2021-07-19西南證券股份有限公司杜向陽(yáng),陳進(jìn)對(duì)【歐林生物(688319)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，金葡菌疫苗有望填補(bǔ)世界空白》，本報(bào)告對(duì)歐林生物給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為47.40元，其2021-07-16收盤價(jià)為36.42元，預(yù)期上漲幅度為30.15%。

　　歐林生物(688319)

　　投資要點(diǎn)

　　推薦邏輯： 公司現(xiàn)有破傷風(fēng)疫苗借助多渠道快速放量，峰值有望達(dá)到 17.6 億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；AC-Hib 三聯(lián)苗研發(fā)順利推進(jìn)，預(yù)計(jì) 2023 年上市，將成公司第二個(gè) 10 億級(jí)大品種；在研金黃色葡萄球菌疫苗有望全球首個(gè)超級(jí)細(xì)菌疫苗，解決全球性的金葡菌臨床耐藥感染，或?qū)⒊蔀榘賰|級(jí)全球創(chuàng)新疫苗品種。

　　攻堅(jiān)超級(jí)細(xì)菌疫苗領(lǐng)域的世界空白，金葡菌疫苗臨床順利推進(jìn)。公司目前研發(fā)管線共有 10 個(gè)品種，其中 5 個(gè)為Ⅰ類創(chuàng)新疫苗。金黃色葡萄球菌被稱為“超級(jí)細(xì)菌”，目前全球范圍內(nèi)尚未有上市的疫苗，公司重組金葡菌疫苗通過(guò)總結(jié)國(guó)外企業(yè)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，創(chuàng)新改造優(yōu)選 5 種保護(hù)性抗原，在接種劑次、佐劑使用以及選擇骨科適應(yīng)癥等多方面進(jìn)行優(yōu)化，大幅提升未來(lái)成功率，預(yù)計(jì) 2024 年完成III 期臨床，若成功，有望在 2025 年獲批上市。2030 年我國(guó)閉合性骨折手術(shù)人數(shù)約 134 萬(wàn)，預(yù)計(jì) 80 %感染者接種疫苗，按照每人 3 劑共 3000 元價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng) 9 .6 億銷售規(guī)模。以閉合性骨折適應(yīng)癥為突破，適應(yīng)癥將擴(kuò)大并覆蓋所有開(kāi)放性骨折、關(guān)節(jié)置換和腎衰竭透析手術(shù)以及諸多外科手術(shù)，每年僅國(guó)內(nèi)適用手術(shù)超千萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到百億級(jí)別。除金葡菌疫苗以外，公司將布局 A 群鏈球菌等創(chuàng)新疫苗的研發(fā)。

　　破傷風(fēng)+AC-hib 競(jìng)爭(zhēng)格局良好，多渠道+ 政策利好打開(kāi)破傷風(fēng)放量空間。 《非新生兒破傷風(fēng)治療規(guī)范（2019 年版）》 的出臺(tái)， 大幅拓寬了破傷風(fēng)疫苗使用范圍。公司產(chǎn)品定位成人群體，隨著狂犬病毒暴露患者疫苗接種滲透率的提升（預(yù)計(jì)2030 年狂苗接種者破傷風(fēng)接種滲透率達(dá)到 1 /3 ）以及被動(dòng)免疫制劑患者滲透率的提升（預(yù)計(jì) 2030 達(dá)到 15%），行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在 2030 年可達(dá)到 29.3 億元。目前公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只有武漢生物所， 2020 年公司批簽發(fā)份額占比為 88 %，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯； 考慮未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)， 我們預(yù)計(jì)， 2030 年在狂犬疫苗渠道、傳統(tǒng)渠道、血制品企業(yè)渠道總計(jì)給公司貢獻(xiàn) 17.6 億元收入， 占整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的 60 %。 公司AC-Hib 產(chǎn)品正處于 III 期臨床，是國(guó)內(nèi)僅有的 2 個(gè)在研產(chǎn)品之一，預(yù)計(jì) 2023 年上市，有望成為公司第二個(gè) 10 億級(jí)品種。我們認(rèn)為，破傷風(fēng)+AC-Hib 組合未來(lái)將貢獻(xiàn)超過(guò) 25 億元的峰值收入，穩(wěn)定貢獻(xiàn)超 5 億元的業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年 EPS 分別為 0.30 元、0.65 元、1.03 元。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái) 3 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速 126.1%，PEG 約為 1 ；而行業(yè)可比公司平均復(fù)合增速為 38.7%，PEG 達(dá)到 2.3 ，因此我們認(rèn)為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)2021 年 126.7 倍 PE 合理，對(duì)應(yīng) 154 億市值。公司重磅在研產(chǎn)品金葡菌疫苗臨床順利推進(jìn)，我們暫不考慮廣泛外科手術(shù)適應(yīng)癥，僅以當(dāng)前閉合性骨折適應(yīng)癥，對(duì)應(yīng)峰值收入 9.6 億元，給予 80%成功率以及 5 倍 PS 估值，閉合性骨折適應(yīng)癥估值約 38 億元。因此，我們給予公司 2021 年整體估值 192 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 47.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)有產(chǎn)品銷售低于預(yù)期，金葡菌疫苗研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。