2021-07-19山西證券股份有限公司和芳芳對【三只松鼠(300783)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《堅(jiān)定利潤產(chǎn)出作為調(diào)整期的導(dǎo)向，Q2扭虧為盈》，本報告對三只松鼠給出買入評級，其2021-07-19收盤價為44.8元。

　　三只松鼠(300783）

　　事件描述

　　公司發(fā)布公告，預(yù)計2021年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤3.4億元–3.65億元，比上年同期增長81.03%-94.34%。

　　事件點(diǎn)評

　　Q2扭虧為盈，利潤超預(yù)期。公司預(yù)告2021H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.40至3.65億元、同比增長81.03%至94.34%，對應(yīng)Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25至0.50億元同比實(shí)現(xiàn)扭虧。公司延續(xù)始自2020年基于“互聯(lián)網(wǎng)去中心化”環(huán)境變化做出圍繞“規(guī)模與利潤”的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，在2021年，三只松鼠主品牌將堅(jiān)定“利潤產(chǎn)出”作為戰(zhàn)略調(diào)整期的導(dǎo)向。具體來看，1）公司在今年持續(xù)優(yōu)化貨品管理、加強(qiáng)價格管理體系提升產(chǎn)品毛利率；通過改變物流倉配模式、提升物流倉配效率降低物流費(fèi)用。2）繼去年縮減SKU后帶來運(yùn)營效率的提升，持續(xù)不斷優(yōu)化產(chǎn)品線，運(yùn)營效率進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)了整體盈利能力的提高。

　　主動進(jìn)行策略調(diào)整，促進(jìn)持續(xù)增長。從創(chuàng)立之初，始終堅(jiān)持規(guī)模導(dǎo)向，較快速的在2019年實(shí)現(xiàn)了百億營收的突破。在新環(huán)境面對疫情及流量去中心化帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)會下，公司主動進(jìn)行策略調(diào)整，通過數(shù)字化全域營銷、聚焦品類縮減SKU、強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理等系列措施，實(shí)現(xiàn)盈利能力的大幅提升。在當(dāng)下戰(zhàn)略調(diào)整期，將持續(xù)夯實(shí)天貓、京東平臺規(guī)模優(yōu)勢，通過精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)利潤提升，打造第一增長曲線；加大門店及分銷業(yè)務(wù)拓展，實(shí)現(xiàn)【線上線下(300959)、股吧】營收進(jìn)一步均衡，推進(jìn)抖音、拼多多等新電商發(fā)展作為公司的第二增長曲線；同時積極探索新品牌，聚焦嬰童零輔食小鹿藍(lán)藍(lán)的發(fā)展，通過戰(zhàn)略性投入培育第三增長曲線。

　　持續(xù)優(yōu)化全品類結(jié)構(gòu)，構(gòu)建長期激勵機(jī)制。公司圍繞“堅(jiān)果+精選零食”的心智定位，以精選零食擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)單品，構(gòu)建全品類產(chǎn)品矩陣。公司推進(jìn)堅(jiān)果產(chǎn)品標(biāo)簽清潔化項(xiàng)目，聯(lián)合以奇華頓為首的多家公司開展項(xiàng)目研發(fā)，并協(xié)同20余家上游供應(yīng)鏈合作伙伴共同開展項(xiàng)目生產(chǎn)試驗(yàn)，最終實(shí)現(xiàn)以羅漢果粉等食品原料替代味精和甜蜜素、安賽蜜等甜味劑，簡化配料標(biāo)簽，滿足消費(fèi)者健康化消費(fèi)需求。同時，公司推進(jìn)“Super堅(jiān)果”系列研發(fā)，聯(lián)合伙伴就生產(chǎn)工藝、設(shè)備設(shè)施進(jìn)行深度合作，利用“飽和熱能殺青技術(shù)”解決傳統(tǒng)堅(jiān)果產(chǎn)品難剝的消費(fèi)痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)在保留堅(jiān)果口感及營養(yǎng)的同時，使得堅(jiān)果更好剝、更酥潤、更入味，推動堅(jiān)果行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)升級革新。此外，公司于6月18日發(fā)布股權(quán)激勵及事業(yè)合伙人持股計劃，此次股權(quán)激勵及持股計劃深度綁定管理層及高潛人才利益，將充分調(diào)動員工積極性。

　　投資建議

　　公司在“全渠道發(fā)展”、“新品牌探索”均按照年度計劃取得預(yù)期成效，除此之外，公司在“產(chǎn)品打造和組織激勵”方面也作出了積極推動，促進(jìn)公司業(yè)績持續(xù)增長。預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤為4.25億、5.29億、6.83億，EPS分別為1.06元、1.32元、1.70元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE分別為42倍、34倍、26倍。維持“買入”評級。存在風(fēng)險

　　原材料價格波動的風(fēng)險、食品質(zhì)量控制的風(fēng)險、品牌被侵權(quán)的風(fēng)險、公司組織能力不能適應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整的風(fēng)險。