2021-07-22國(guó)海證券股份有限公司蘇立贊,范益民,丁祎對(duì)【蘇試試驗(yàn)(300416)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新領(lǐng)域賦能長(zhǎng)期成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)蘇試試驗(yàn)給出買入評(píng)級(jí)，其2021-07-22收盤價(jià)為24.89元。

　　蘇試試驗(yàn)(300416)

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 試驗(yàn)服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升： 公司 2021 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.74-0.84 億元，同比增長(zhǎng) 50%-70%；2 季度單季對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.58-0.68 億元，同比增長(zhǎng) 14.7-34.2%，中位數(shù) 24.4%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭較好。上半年試驗(yàn)設(shè)備及試驗(yàn)服務(wù)板塊總體增幅顯著，其中試驗(yàn)服務(wù)業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例進(jìn)一步提升。 考慮到公司試驗(yàn)設(shè)備的增長(zhǎng)主要受益于軍工下游訂單，但由于設(shè)備訂單交付存在一定滯后性，增幅中或較多體現(xiàn)環(huán)試服務(wù)的快速增長(zhǎng)。此外， 集成電路驗(yàn)證分析服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力也具有明顯改善。

　　設(shè)備銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)，服務(wù)市場(chǎng)容量廣闊：公司以振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備為依托，持續(xù)推進(jìn)環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)發(fā)展。 環(huán)境與可靠性試驗(yàn)最初源于軍用電子、航天系統(tǒng)等， 隨著現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，民用領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品性能和質(zhì)量安全的要求不斷提高，以及提升品牌競(jìng)爭(zhēng)能力的重要程度不斷提升，目前廣泛應(yīng)用于汽車、電子、軌道交通、建筑橋梁等領(lǐng)域， 市場(chǎng)容量從 2013 年 1 18 億元提升至 2018 年的 239億元，CAGR15%左右。公司環(huán)試服務(wù)營(yíng)收從 2013 年的 0.6 億元提升至 2020 年的 4.63 億元， CAGR33.9%，未來(lái)或有望受益下游需求，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。

　　收購(gòu)宜特進(jìn)入集成電路檢測(cè)領(lǐng)域，賦能長(zhǎng)期發(fā)展。 公司 2019 年收購(gòu)上海宜特， 進(jìn)入集成電路測(cè)試領(lǐng)域，成為 “元器件—零件—部件—終端產(chǎn)品”全電子產(chǎn)業(yè)鏈一體化的服務(wù)機(jī)構(gòu)。 宜特主要覆蓋業(yè)務(wù)包括先進(jìn)工藝集成電路的失效分析、晶圓材料分析和可靠度驗(yàn)證三大領(lǐng)域，其客戶包含【寒武紀(jì)(688256)、股吧】、中芯國(guó)際、華為海思等。 目前宜特正積極開拓汽車電子業(yè)務(wù)， 與母公司形成協(xié)同效應(yīng)， 實(shí)現(xiàn)整合資源， 提質(zhì)增效。 當(dāng)前汽車智能化對(duì)其所用的半導(dǎo)體芯片、電子產(chǎn)品的安全性、可靠性提出極高的要求，汽車、車規(guī)芯片及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的試驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)或成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要支撐。2021 年，公司出讓宜特 10%股權(quán)用以股權(quán)激勵(lì)，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 2.56/3.01/3.52/4.01/4.52 億營(yíng)收承諾及 2574/3159/3693/4653/6074 萬(wàn)凈利潤(rùn)承諾， 彰顯了公司經(jīng)營(yíng)信心。我國(guó)是全球最大的集成電路消費(fèi)市場(chǎng)，在國(guó)產(chǎn)替代的大背景下，集成電路檢測(cè)行業(yè)具備廣闊發(fā)展空間，公司近期擬募集資金 2.97 億元， 加快布局國(guó)內(nèi)集成電路測(cè)試市場(chǎng)， 擴(kuò)大公司在集成電路設(shè)計(jì)與測(cè)試領(lǐng)域的服務(wù)規(guī)模，未來(lái)集成電路檢測(cè)或有望成為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)整體業(yè)績(jī)和盈利能力的持續(xù)提升。

　　給予 “買入”評(píng)級(jí)。 考慮到公司作為檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)龍頭， 環(huán)試業(yè)務(wù)受益下游需求有望持續(xù)增長(zhǎng)， 集成電路檢測(cè)領(lǐng)域賦能長(zhǎng)期發(fā)展， 或有望成為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)， 基于審慎性原則，暫不考慮擬募集資金對(duì)公司業(yè)績(jī)和股本的影響，我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別為15.3 億元、18.7 億元、22.7 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.86 億元、2.41 億元、3.08 億元，動(dòng)態(tài) PE 分別為 35/27/21 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。