2021-07-29信達(dá)證券股份有限公司王舫朝對【歐陸通(300870)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：三大業(yè)務(wù)高速成長，電源市場穩(wěn)定擴(kuò)容》，本報告對歐陸通給出買入評級，其2021-07-29收盤價為59.83元。

　　歐陸通(300870)

　　業(yè)務(wù)發(fā)展歷程： 公司起家于燈具電源， 2004 年切入電源適配器領(lǐng)域，遇美國加州能源法案提高電器產(chǎn)品能效規(guī)范，公司率先推出一系列符合標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，迅速打開電源適配器市場。 2014 年開始研發(fā)服務(wù)器電源，經(jīng)歷研發(fā)、認(rèn)證，目前已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)多家服務(wù)器集成商的驗證階段，放量在即。此外，受益于電池技術(shù)的發(fā)展， 動力設(shè)備、家居消費(fèi)等領(lǐng)域呈現(xiàn)無繩化趨勢，公司快速響應(yīng)客戶需求，推出相應(yīng)充電器產(chǎn)品，成為近年營收增長的驅(qū)動因素之一。公司自成立以來專注電源事業(yè)，目前各項業(yè)務(wù)處于不同成長階段，電源適配器是業(yè)務(wù)基盤， 其他電源是目前的增長引擎，服務(wù)器電源是長期戰(zhàn)略方向。

　　行業(yè)競爭格局： 電源是用電設(shè)備的剛需，將市電轉(zhuǎn)化為適合負(fù)載端工作的形式。目前臺資企業(yè)占據(jù)主要市場份額，但行業(yè)技術(shù)較為成熟，在成本與產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)移雙重驅(qū)動下，近年來大陸逐漸成為重要的電源生產(chǎn)基地。公司是領(lǐng)先的陸資供應(yīng)商，具備全瓦數(shù)段產(chǎn)品布局、精細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品平臺、粘性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)客戶、豐富的研發(fā)成果與產(chǎn)品認(rèn)證，技術(shù)水平已與臺資廠相當(dāng)，憑借可靠的產(chǎn)品與快速響應(yīng)的服務(wù)正在搶奪市場份額。目前行業(yè)正處產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國產(chǎn)替代的機(jī)遇期，公司近年高速增長已從行業(yè)中脫穎而出，未來隨市場份額擴(kuò)張與規(guī)?；瘍?yōu)勢顯現(xiàn)，盈利能力有望更進(jìn)一步。

　　公司三大業(yè)務(wù)：

　　1） 電源適配器業(yè)務(wù)是基盤，長期具備空間： 公司深耕多年，技術(shù)水平與臺資廠相當(dāng)，是領(lǐng)先的陸資供應(yīng)商。大陸已經(jīng)形成了較為完善的電子產(chǎn)業(yè)集群，電源適配器產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢不斷加強(qiáng)，公司正處擴(kuò)規(guī)模機(jī)遇期。

　　2） 服務(wù)器電源是戰(zhàn)略布局方向：目前市場上的主要供應(yīng)商是臺資廠和中國長城，受益于服務(wù)器國產(chǎn)化趨勢與電子行業(yè)對供應(yīng)鏈安全的重視，公司服務(wù)器電源發(fā)展正當(dāng)良機(jī)。目前已經(jīng)進(jìn)入多家核心服務(wù)器廠商的驗證期，其中，公司自 2015 年開始與浪潮合作項目，未來有望成為浪潮的核心電源供應(yīng)商之一。

　　3） 其他電源業(yè)務(wù)是增長引擎：近年公司其他電源業(yè)務(wù)高速增長，分拆收入后我們發(fā)現(xiàn)家電等領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長較穩(wěn)定，高增速主要由動力設(shè)備充電器貢獻(xiàn)。 動力設(shè)備無繩化趨勢帶來市場機(jī)遇，一方面促進(jìn)了設(shè)備的更新?lián)Q代，另一方面提高了動力設(shè)備的便攜度，催生了新的消費(fèi)群體。公司為動力設(shè)備供應(yīng)配套充電器，受益于無繩化趨勢。

　　盈利預(yù)測與投資評級： 我們認(rèn)為電源是用電設(shè)備的剛需，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，需求規(guī)模大，且隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步其需求長期景氣。盡管目前臺資企業(yè)占據(jù)電源市場主要份額，但是公司是陸資廠中的領(lǐng)先者，技術(shù)水平已與臺資廠相當(dāng)，憑借可靠的產(chǎn)品與快速響應(yīng)的服務(wù)正在搶奪市場份額。目前行業(yè)正處產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國產(chǎn)替代的機(jī)遇期，公司近年高速增長已從行業(yè)中脫穎而出，未來隨市場份額擴(kuò)張與規(guī)模化優(yōu)勢顯現(xiàn)，盈利能力有望更進(jìn)一步。我們預(yù)計公司 2021-23 年歸母凈利潤分別為 2.09 億元、 3.86 億元、 5.55億元，同比分別+8.0%、 +84.6%、 +43.7%， 當(dāng)前股價對應(yīng) 21 年 PE26.6x。21 年利潤增速較低主要是受原材料急漲拖累，公司具備轉(zhuǎn)嫁成本能力，下半年逐步改善，預(yù)計 22 年可恢復(fù)正常盈利水平。行業(yè)規(guī)模大，公司體量小，未來三年高增長無虞，預(yù)計 20-23 年歸母凈利潤 CAGR 為 42%，21 年 PE 對應(yīng) PEG 為 0.63， 低于行業(yè)平均水平，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險因素： 疫情影響海外工廠， 原材料價格劇烈波動， 匯率風(fēng)險， 下游市場拓展、服務(wù)器客戶拓展、 其他電源業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期