去年以來，紙價上漲疊加出口不暢讓包裝廠商壓力頗大。在這輪行業(yè)低谷中，頭部廠商擴張速度不減，且有向高毛利精品包裝賽道集中的趨勢，這意味著精品包裝領域的集中度有望明顯提升，行業(yè)競爭或?qū)⑦M入新階段。

　　目前，申萬三級包裝印刷行業(yè)共有52家公司，其中約有14家公司主營紙包裝業(yè)務。一般認為，【裕同科技(002831)、股吧】（002831.SZ）與合興包裝（002228.SZ）均為行業(yè)龍頭。其中，前者主要為蘋果等提供內(nèi)包裝（多為精品包裝），近三年平均毛利約28%，動態(tài)市盈率接近40；后者主營外包裝業(yè)務，通過并購營收規(guī)模行業(yè)第一，但毛利在12%上下，動態(tài)市盈率20左右?？梢哉f，兩家公司各自代表了一種發(fā)展路徑。

　　近日，財聯(lián)社記者趕到紙包裝廠商【大勝達(603687)、股吧】（603687.SH)總部。董秘胡鑫表示，自2019年登陸A股以來，公司已通過自建方式完成了一輪擴張，隨著這批工廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，對業(yè)績的貢獻將逐步體現(xiàn)。另一方面，公司也在推動智能化改造，隨著蕭山智能工廠逐步成熟，有望打破過往對人工的高度依賴，進一步提升自動化水平。

　　胡鑫告訴財聯(lián)社記者，下一階段，除正常的區(qū)域擴張外，公司重點將以外延并購為主 ，目標進入煙酒、電子、高端消費品等行業(yè)，為其提供精品包裝服務，以期優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升整體盈利。

　　盈利空間受上下游擠壓

　　在造紙—包裝產(chǎn)業(yè)鏈中，居于下游的包裝廠商議價能力明顯弱于上游紙廠，在去年開啟的這一輪造紙強周期中，包裝行業(yè)處境難言樂觀。

　　對此，胡鑫解釋，主要原因在于行業(yè)集中度，最上游紙漿漲價在造紙環(huán)節(jié)傳導效果較好，“因為造紙集中度比較高，相對強勢”。但對包裝廠商來說，由于行業(yè)格局分散，面向上游議價能力相對較弱，疊加同行價格競爭風險，所以盈利壓力較大。

　　財聯(lián)社記者了解到，在經(jīng)歷2017年那輪紙價暴漲后，大勝達也調(diào)整了自身定價方式。“以前我們和客戶是一年定一次價格，2016年底原紙價格暴漲后，相對平穩(wěn)的原紙市場穩(wěn)定性被打破，由此進入短期大起大落、長期逐步拉升的通道，造成市場不能固定定價，很多客戶就改成了價格聯(lián)動機制，以某個紙種市場價格為基準，一旦浮動超過10%以上，雙方就可以重新商定價格，對大家來說都更合理?！焙伪硎?。

　　今年以來，紙漿價格經(jīng)過去年一輪暴漲依然維持在相對高位。胡鑫表示，除上游成本壓力，下游需求也受到中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情等因素出口不暢。財聯(lián)社記者從一家衛(wèi)生用品廠商處了解到，當前集裝箱運費幾乎和貨物價值相當，海外客戶無法承受，導致出口業(yè)務難以正常運轉(zhuǎn)。

　　規(guī)模領先難轉(zhuǎn)化為利潤優(yōu)勢

　　行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)紙包裝行業(yè)CR5為4.9%，同期，澳大利亞紙包裝行業(yè)CR2達到90%，美國紙包裝行業(yè)CR5為78%。對于國內(nèi)包裝行業(yè)整合難點，國盛證券認為主要受三方面影響，即：銷售半徑、準入門檻以及區(qū)域性。這種情況下，中小產(chǎn)能仍有較多生存空間。

　　為提升集中度，頭部包裝廠商近年提升了擴張步伐，逐步形成了全國布局，但也依然受制于產(chǎn)能爬坡周期較長等影響，短期利潤承壓。

　　胡鑫告訴財聯(lián)社記者，公司上市前后在江蘇、四川等地自建了一批工廠，但產(chǎn)能爬坡需要時間，目前產(chǎn)能利用率大約60%-70%左右，還在持續(xù)釋放中。據(jù)了解，包裝廠商向外擴張的過程中，雖然原有客戶能消化部分產(chǎn)能，但仍需在項目當?shù)負屨夹驴蛻?，因此產(chǎn)能爬坡要耗費較長時間。

　　除常規(guī)擴產(chǎn)，大勝達也在探索智能化轉(zhuǎn)型，公司位于杭州蕭山的智能工廠年產(chǎn)能為4.5億方包裝制品。胡鑫介紹，該工廠將圍繞紙包裝營銷、生產(chǎn)、物流進行全鏈路布局，實現(xiàn)對行業(yè)趨勢的提前感知，從而提升供需精準匹配。

　　智能工廠內(nèi)部

　　外延并購提升精品包裝占比

　　完成這一輪產(chǎn)能擴張后，大勝達下一步將轉(zhuǎn)向主營精品包裝標的進行外延式并購。對于這種策略調(diào)整，胡鑫表示，自建項目總體而言周期較長，為進一步提升盈利，公司計劃通過并購進入一些精品包裝供應鏈，以此優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　據(jù)了解，大勝達主要為農(nóng)夫山泉、【蘇泊爾(002032)、股吧】、順豐等廠商提供紙制外包裝，近三年平均毛利約17%，處于合興包裝和與裕同科技之間。因下游客戶較為分散，公司過往營收表現(xiàn)穩(wěn)定。除常規(guī)外包裝，子公司愛迪爾主營煙包，毛利較高。

　　胡鑫介紹稱，并購方向主要瞄準的是酒包以及電子產(chǎn)品、化妝品的精品盒，相關(guān)事項還在推進中。財聯(lián)社記者注意到，中榮印刷集團股份有限公司今年提交的招股書顯示，面向日化和食品保健品的精品包裝毛利在23%上下。

　　由于精品包裝的高毛利優(yōu)勢，吸引一批廠商加大投資布局，可以遇見競爭將非常激烈。該領域龍頭裕同科技持續(xù)擴產(chǎn)，宜賓裕同科技智能包裝新項目于2020年投產(chǎn)，全面達產(chǎn)后預計年產(chǎn)值超過10億元。美盈森(002303.SZ)和【新宏澤(002836)、股吧】（002836.SZ)則分別瞄準白酒飲料、電子產(chǎn)品進行布局。前者的習水項目、漣水項目均已投產(chǎn)，為習酒、今世緣等酒企提供中高端包裝服務。