鴻遠(yuǎn)電子：自產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)顯著放量，“十四五”高增速可期
摘要： 2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.51億元，同比增長(zhǎng)80.56%；歸母凈利潤(rùn)為4.54億元，同比增長(zhǎng)121.25%。其中，自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入7.58億元，同比增長(zhǎng)102.65%，延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)；代理業(yè)務(wù)收入4.92億元，同比增長(zhǎng)54.73%，下游客戶行業(yè)高景氣推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長(zhǎng)。單季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.58億元，同比增長(zhǎng)57.42%，環(huán)比增加11.12%；歸母凈利潤(rùn)為2.36億元，同比增長(zhǎng)78.49%，環(huán)比增長(zhǎng)8.38%，符合環(huán)比持續(xù)提升預(yù)期。
中報(bào)符合預(yù)期，自產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展
2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.51億元，同比增長(zhǎng)80.56%；歸母凈利潤(rùn)為4.54億元，同比增長(zhǎng)121.25%。其中，自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入7.58億元，同比增長(zhǎng)102.65%，延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)；代理業(yè)務(wù)收入4.92億元，同比增長(zhǎng)54.73%，下游客戶行業(yè)高景氣推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長(zhǎng)。單季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.58億元，同比增長(zhǎng)57.42%，環(huán)比增加11.12%；歸母凈利潤(rùn)為2.36億元，同比增長(zhǎng)78.49%，環(huán)比增長(zhǎng)8.38%，符合環(huán)比持續(xù)提升預(yù)期。
毛利率方面，整體毛利率為54.26%，同比增加4.2pct；自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為81.94%，同比下降0.2pct；代理業(yè)務(wù)毛利率為11.61%，同比下降0.73pct，判斷由于高毛利率的自產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致整體毛利率提升。研發(fā)費(fèi)用為2444萬(wàn)，同比增長(zhǎng)68.88%，報(bào)告期內(nèi)公司完成了民用高Q值MLCC開發(fā)，并在軍用SLCC、金端MLCC的技術(shù)基礎(chǔ)上開發(fā)了民用芯片瓷介電容器，未來(lái)將應(yīng)用于光通信、5G基站等領(lǐng)域。
“十四五”：新一代武器裝備帶來(lái)用量提升，軍工電子迎來(lái)最好成長(zhǎng)階段《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中指出，我軍在“十四五”期間要全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)、確定2027年建軍目標(biāo)新節(jié)點(diǎn)、加快武器升級(jí)換代，同時(shí)加快智能化武器發(fā)展、加速戰(zhàn)略性顛覆性武器裝備發(fā)展、加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展。新一代武器裝備或?qū)⒃凇笆奈濉奔?035年遠(yuǎn)期具備高景氣，其中軍工電子元器件望在“十四五”各類新型裝備中作為信息化的主要實(shí)施載體，具備單位裝備價(jià)值量占比和裝備排產(chǎn)雙升邏輯，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)參考其它信息化成熟領(lǐng)域，如智能手機(jī)、汽車的電子元器件應(yīng)用趨勢(shì)。
軍用市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，代理業(yè)務(wù)或伴隨下游客戶行業(yè)高景氣保持較高增速軍品業(yè)務(wù)方面，2020年下半年開始下游需求大幅增長(zhǎng)，2021H1【鴻遠(yuǎn)電子(603267)、股吧】業(yè)績(jī)延續(xù)高增速，推測(cè)軍用MLCC市場(chǎng)規(guī)模已顯著增長(zhǎng)，我們認(rèn)為“十四五“期間軍用MLCC市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)提升。另外，公司持續(xù)拓展新品類單層SLCC、射頻MLCC等，其中大功率射頻微波多層瓷介電容器已實(shí)現(xiàn)小批量供貨，國(guó)產(chǎn)替代空間顯著。
代理業(yè)務(wù)方面，公司代理多個(gè)國(guó)際知名廠商的多條產(chǎn)品線，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類幾十種，合作客戶數(shù)量千余家，新簽約Amphenol（安費(fèi)諾）、普思等品牌代理，橫向拓寬產(chǎn)品種類及行業(yè)領(lǐng)域。我們認(rèn)為，公司代理業(yè)務(wù)產(chǎn)品品類豐富，并具有良好的客戶基礎(chǔ)，有望隨下游需求的提升實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜上我們認(rèn)為，公司作為我國(guó)軍用MLCC核心供應(yīng)商，軍品業(yè)務(wù)有望充分受益于“十四五”跨越式武器裝備需求驅(qū)動(dòng)，未來(lái)3-5年有望持續(xù)放量；民品端，自產(chǎn)民品將在部分細(xì)分市場(chǎng)逐步突破，代理業(yè)務(wù)有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I業(yè)收入為26.86/36.42/47.64億元、歸母凈利潤(rùn)為8.80/12.33/16.55億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.79/5.31/7.12元，對(duì)應(yīng)PE為46.37/33.08/24.65x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍用產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，代理業(yè)務(wù)下游市場(chǎng)需求變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)
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