【南僑食品(605339)、股吧】（605339）深耕烘焙油脂行業(yè)超過(guò)25年，擁有天津、廣州、上海三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)品主要包括烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油、進(jìn)口品、冷凍面團(tuán)以及其他相關(guān)產(chǎn)品，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有著顯著優(yōu)勢(shì)。根據(jù)2021年FoodTalks全球食品特種油脂企業(yè)榜，南僑食品位列全球11名，中國(guó)第一名。公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性出色，毛利率費(fèi)用率保持穩(wěn)定，上半年?duì)I收利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.62億元，同比增長(zhǎng)38.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比增長(zhǎng)63.00%。

　　烘焙食品賽道高景氣，多元消費(fèi)需求后勁足。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)烘焙食品零售額為2358億元，2015-2020年CAGR為9.3%，增速?gòu)?qiáng)勁。在銷售量方面，中國(guó)烘焙食品銷量達(dá)1027.1萬(wàn)噸，2015-2020年CAGR為4.5%，規(guī)模持續(xù)提升;均價(jià)方面，2020年達(dá)到了22.96元/千克，2015-2020年CAGR為4.6%，價(jià)格穩(wěn)步提升，行業(yè)內(nèi)消費(fèi)不斷升級(jí)。但當(dāng)前中國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)量?jī)H為7.3kg，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有顯著差距，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。

　　國(guó)內(nèi)冷凍面團(tuán)食品處于起步期，發(fā)展前景廣闊。冷凍面團(tuán)有助于解決租金、人力成本日漸增長(zhǎng)的難題，疫情下人工短缺加速催化冷凍面團(tuán)的使用。2019年歐洲的冷凍面團(tuán)占面包行業(yè)的比重大約是40%，美國(guó)大約是70%，而國(guó)內(nèi)可能不足10%，發(fā)展前景廣闊。中性測(cè)算下，2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)近220億元，2019-2025年CAGR為25.56%，滲透率為25%。

　　公司研發(fā)優(yōu)勢(shì)奠定產(chǎn)品品質(zhì)，立足高端形成差異競(jìng)爭(zhēng)。截至2020年年底，南僑食品獲得授權(quán)的專利共計(jì)88項(xiàng)，其中12項(xiàng)為發(fā)明專利，75項(xiàng)為實(shí)用新型，1項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)，與同業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比，數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯。公司從事的研發(fā)項(xiàng)目中15項(xiàng)已經(jīng)量產(chǎn)，15項(xiàng)處于不同試驗(yàn)階段，研發(fā)項(xiàng)目涵蓋了烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油、餡料和冷凍面團(tuán)等方面，并還在不斷創(chuàng)新中。公司研發(fā)部主管曾參加起草《餅店等級(jí)劃分和評(píng)定》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)草案和“植脂奶油”行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)研發(fā)上始終走在行業(yè)最前沿。

　　制造工藝奠定產(chǎn)品特色，幫助公司錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。同業(yè)多采取巴氏殺菌法，而公司采用UHT滅菌方法(即超高溫瞬時(shí)殺菌)，該滅菌方式能夠消滅更多的微生物，因此產(chǎn)品可以采用冷藏狀態(tài)進(jìn)行保存，相較冷凍狀態(tài)能更好保留產(chǎn)品的風(fēng)味。在均質(zhì)過(guò)程上，南僑食品采用兩段式均質(zhì)，產(chǎn)品中乳化劑等食品添加劑的使用量相對(duì)較少，因此產(chǎn)品的純正口感更為突出。除此之外，南僑食品的無(wú)氫化工藝油脂及天然耐高溫增香劑都處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　公司產(chǎn)能利用飽和，冷凍面團(tuán)是今明年擴(kuò)產(chǎn)重點(diǎn)，產(chǎn)能釋放后有望放量增長(zhǎng)。2020年公司各品類產(chǎn)銷率均高于95%，2020年烘焙油脂利用率達(dá)到80%，產(chǎn)能利用接近飽和;冷凍面團(tuán)利用率達(dá)到104%，下游需求旺盛，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要受產(chǎn)能限制。公司積極布局油脂業(yè)務(wù)和冷凍面團(tuán)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，冷凍面團(tuán)是公司今明年擴(kuò)產(chǎn)重點(diǎn)，目前僅在天津南僑廠區(qū)生產(chǎn)，今年一季度天津廠新增產(chǎn)線，產(chǎn)能有所增加;根據(jù)公司募投資金計(jì)劃，上海南僑廠區(qū)新增冷凍面團(tuán)生產(chǎn)線正在籌備中，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)。

　　德邦證券表示，受益于烘焙食品行業(yè)高景氣，公司烘焙油脂主業(yè)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，冷凍面團(tuán)業(yè)務(wù)伴隨產(chǎn)能釋放將持續(xù)放量，淡奶油、進(jìn)口品等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望為公司貢獻(xiàn)多元增長(zhǎng)極，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)總收入為30.26億元、37.25億元、44.96億元，同比增長(zhǎng)30.29%、23.11%、20.69%，2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為4.33億元、5.43億元、6.60億元，同比增長(zhǎng)33.25%、25.28%、21.54%，2021-2023年EPS分別為1.02元、1.28元、1.56元，具備估值優(yōu)勢(shì)，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　天風(fēng)證券（601162）表示，公司作為烘焙油脂行業(yè)領(lǐng)軍者，在烘焙原材料領(lǐng)域已有雄厚的技術(shù)積累，助力產(chǎn)品高質(zhì)穩(wěn)定。2021上半年很好地消化了原材料采購(gòu)價(jià)格的上漲，成功實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，并且隨著公司冷凍面團(tuán)等業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步落地，持續(xù)深耕烘焙市場(chǎng)的同時(shí)不斷拓展茶飲、餐飲等烘焙新消費(fèi)場(chǎng)景，公司未來(lái)有望繼續(xù)高速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I收分別為30.2億元、38.1億元、46.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.7億元、6.0億元、7.4億元，維持買入評(píng)級(jí)。