安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予【禾信儀器(688622)、股吧】(688622.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-22年凈利潤(rùn)0.97/1.28億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.39/1.83元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為109.8元，相當(dāng)于2022年的動(dòng)態(tài)市盈率60倍。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　專注于質(zhì)譜儀自主研發(fā)國(guó)產(chǎn)化的“專精特新”小巨人。

　　公司是一家集質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)為一體的國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主要向客戶提供質(zhì)譜儀及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司公告多次牽頭承擔(dān)或參與國(guó)家級(jí)重大科研攻關(guān)計(jì)劃，其中包括國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)、國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展(863)計(jì)劃、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、中科院戰(zhàn)略性先導(dǎo)科技專項(xiàng)等，公司于2019年入選工信部第一批專精特新“小巨人”企業(yè)。2014-2020年，公司收入增長(zhǎng)7.2倍(CAGR=42.0%)，2015-2020年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.9倍(CAGR=47.2%)。公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器占66.2%，技術(shù)服務(wù)占33.8%。

　　質(zhì)譜分析，高端定量檢測(cè)分析法，廣泛應(yīng)用于環(huán)境醫(yī)療食品及工業(yè)過程分析，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度74%。

　　質(zhì)譜儀從20世紀(jì)20年代出現(xiàn)已有近百年發(fā)展歷史，質(zhì)譜分析技術(shù)作為產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵共性技術(shù)，在多個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，在環(huán)境監(jiān)測(cè)、醫(yī)療健康、食品安全、工業(yè)過程分析等領(lǐng)域擁有廣闊的市場(chǎng)前景。環(huán)境監(jiān)測(cè)目前國(guó)內(nèi)主要用在PM2.5、VOCs源解析及處理領(lǐng)域，醫(yī)療主要應(yīng)用于臨床檢驗(yàn)，包括微生物鑒定、新生兒篩查及維生素檢測(cè)，食品安全質(zhì)譜儀廣泛用于品質(zhì)和衛(wèi)生項(xiàng)目檢測(cè)。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)規(guī)模約為142.2億元，占全球市場(chǎng)30%左右(2015-2020年CAGR≈20.2%)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2014-2020年我國(guó)進(jìn)口質(zhì)譜儀由44.7億元提升至105.2億元(CAGR≈15.3%)，進(jìn)口依賴度由2014年的94.7%降至2020年的74.0%，呈現(xiàn)改善趨勢(shì);從進(jìn)口設(shè)備國(guó)家來看，美國(guó)、德國(guó)、新加坡、日本是我國(guó)進(jìn)口質(zhì)譜儀數(shù)量靠前的幾個(gè)國(guó)家。

　　公司環(huán)境監(jiān)測(cè)量產(chǎn)，醫(yī)療食品工業(yè)過程分析產(chǎn)品線全面開花。

　　公司的產(chǎn)品線布局涉及環(huán)境、醫(yī)療、食品及工業(yè)過程分析，目前已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的產(chǎn)品主要是環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的SPAMS和SPIMS以及AC-GCMS-1000，均應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域(截止2018年，禾信的PM2.5源解析業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域、服務(wù)覆蓋152個(gè)城市，VOCs走航監(jiān)測(cè)評(píng)估業(yè)務(wù)已完成全國(guó)18個(gè)省、170個(gè)城市);DT-100、GGT-0620及CMI-1600(全自動(dòng)微生物檢測(cè)質(zhì)譜儀)處于市場(chǎng)拓展階段。

　　醫(yī)學(xué)領(lǐng)域有三重四極桿質(zhì)譜儀(用于新生兒篩查)、核酸檢測(cè)質(zhì)譜儀處于研發(fā)階段;食品領(lǐng)域有大氣壓電離飛行時(shí)間質(zhì)譜儀(API-TOF)、熱輔助等離子體電離飛行時(shí)間質(zhì)譜儀(TAPI-TOF-1000)處于研發(fā)階段，主要用于農(nóng)獸藥殘留、添加劑分析;工業(yè)過程分析有激光共振電離飛行時(shí)間質(zhì)譜儀(LRI-TOFMS-2200)目前處于研發(fā)階段。

　　運(yùn)維占比逐步提升，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)。

　　從業(yè)務(wù)模式來看，公司業(yè)務(wù)可分為分析儀器銷售和技術(shù)服務(wù)。其中，分析儀器銷售收入占總收入比重由2018年的77.3%降至66.2%，而技術(shù)服務(wù)占收入比例提升至33.8%，主要是數(shù)據(jù)分析占收入比例提升較快，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性增強(qiáng)，主要原因：

　?、俚靡嬗诃h(huán)保政策的有利影響及公司及時(shí)開發(fā)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的數(shù)據(jù)分析方法，下游客戶對(duì)公司數(shù)據(jù)分析服務(wù)的需求快速增長(zhǎng);

　?、陔S著公司銷售在外的儀器數(shù)量的逐年增加，技術(shù)運(yùn)維需求亦隨之增加。進(jìn)一部分分拆得出，2020年公司僅提供設(shè)備的收入占比為28.1%，而提供設(shè)備+技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)類型占比51.3%，僅提供技術(shù)服務(wù)占20.5%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)產(chǎn)品線推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司目前產(chǎn)品以飛行時(shí)間為主，后續(xù)公司將推出三重四級(jí)桿產(chǎn)品，屬于新產(chǎn)品序列，技術(shù)原理與飛行時(shí)間存在較大差異，可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)度偏慢的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)罄m(xù)公司盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生不可控風(fēng)險(xiǎn);

　　2)客戶開拓進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司目前專注于環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備，一般采取招投標(biāo)方式，公司后續(xù)新產(chǎn)品下游客戶主要是醫(yī)院、食品檢測(cè)公司、工業(yè)企業(yè)等，對(duì)公司的渠道能力要求大幅提升，可能存在公司渠道建設(shè)偏弱導(dǎo)致新產(chǎn)品銷售受阻進(jìn)而影響公司銷售額增速風(fēng)險(xiǎn)。

　　3)產(chǎn)品進(jìn)入成熟階段后價(jià)格大幅下滑風(fēng)險(xiǎn);

　　4)公司面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力過大導(dǎo)致替代海外產(chǎn)品進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。