平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持分眾傳媒(002027.SZ)“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價(jià)15.3元，維持公司盈利預(yù)測不變，2021-23年的利潤分別為63.36/75.04/89.37億，對應(yīng)目前股價(jià)的PE分別僅有16.8/14.2/11.9倍。

　　平安證券主要觀點(diǎn)如下：

　　小年逆勢穩(wěn)步增長，對2022年保持樂觀：

　　1)客觀理解2019年公司業(yè)績的波動，其波動不代表公司具有強(qiáng)周期屬性。2018-19年公司處于“產(chǎn)能”擴(kuò)充期，樓宇點(diǎn)位規(guī)模增長80%以上，導(dǎo)致成本大漲。同期公司客戶占比最高的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)集體入“下半場”,導(dǎo)致其在分眾的廣告減少超30億。經(jīng)過2019-20年的經(jīng)營調(diào)整，公司已經(jīng)平穩(wěn)過渡至以消費(fèi)行業(yè)為主的客戶結(jié)構(gòu)。

　　2)2020-21年疫情依然在反復(fù)，而且公司眾多下游客戶受到政策的重大沖擊，比如教培、互聯(lián)網(wǎng)、游戲、醫(yī)美等。在疫情背景下2020年?duì)I收僅下滑0.32%，2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收增速58.90%，樓宇業(yè)務(wù)比2018年同期(歷史峰值期)高15.2%。公司在此背景下的業(yè)績依然保持穩(wěn)定增長，足以證明公司的競爭壁壘和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

　　3)對公司2022年保持樂觀，點(diǎn)位規(guī)模基本維持穩(wěn)定，成本端不會對業(yè)績產(chǎn)生壓力。營收端預(yù)計(jì)出現(xiàn)邊際變化，下游客戶行業(yè)政策必然邊際改善，另外消費(fèi)行業(yè)持續(xù)在細(xì)化，細(xì)分行業(yè)的增量客戶依然可期。

　　4)行業(yè)格局恢復(fù)穩(wěn)定，公司龍頭地位已不可逆。在此背景下，公司每年刊例漲價(jià)的行為預(yù)計(jì)能夠維持。

　　渠道觸達(dá)價(jià)值遞增，細(xì)分行業(yè)爆發(fā)，分眾處于最好的時(shí)代：

　　1)梯媒的“絕對”觸達(dá)價(jià)值遞增，渠道價(jià)值隨城鎮(zhèn)化不斷上升，國內(nèi)城鎮(zhèn)化的特點(diǎn)是人口的高度社區(qū)化，利于梯媒渠道的觸達(dá)。互聯(lián)網(wǎng)流量進(jìn)入“存量”階段，流量的現(xiàn)狀已到了“僧多粥少”而價(jià)格飛漲的地步，分眾的線下渠道“相對”觸達(dá)價(jià)值亦凸顯。線上銷售模式逐步線下化，商品走線下如果要做廣觸達(dá)，那分眾幾乎是不可饒開的渠道。

　　2)分眾的渠道投放有“門檻”，以各領(lǐng)域的頭部企業(yè)為主，頭部企業(yè)長期來看穩(wěn)定性最強(qiáng)，KA模式其實(shí)淡化了公司的業(yè)務(wù)波動。

　　3)隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，行業(yè)的多樣性已經(jīng)非常明顯，不再局限于少數(shù)產(chǎn)業(yè)、少數(shù)企業(yè)和少數(shù)品牌，消費(fèi)、服務(wù)、醫(yī)療、先進(jìn)制造等行業(yè)都到了多點(diǎn)開花的階段。分眾的客戶也得以多樣化，細(xì)分行業(yè)的頭部企業(yè)有意愿且有能力投放品牌廣告，如近期興起的新消費(fèi)，包含了化妝品、醫(yī)美、食品、飲料等等細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)，影院業(yè)務(wù)持續(xù)“關(guān)停”，疫情進(jìn)一步惡化可能影響樓宇廣告上刊;

　　2)下游客戶所在行業(yè)的政策波動;

　　3)競爭突然加劇，如競爭對手獲得大金額融資，并且擴(kuò)大點(diǎn)位規(guī)?；蛘叩蛢r(jià)搶客戶;

　　4)大股東減持。