2021-10-14信達(dá)證券股份有限公司周平對藥石科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：創(chuàng)新型分子砌塊龍頭，CDMO打開長期增長空間》，本報告對藥石科技給出增持評級，當(dāng)前股價為186.92元。

　　藥石科技(300725)

　　本期內(nèi)容提要:

　　分子砌塊滲透藥物研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，2024年市場規(guī)模有望681億元。分子砌塊是用于設(shè)計和構(gòu)建藥物活性物質(zhì)的小分子化合物，屬于底層結(jié)構(gòu)化合物，具有種類豐富、結(jié)構(gòu)新穎的特點。新藥研發(fā)企業(yè)出于縮短新藥研發(fā)時間、專業(yè)化分工和降低經(jīng)濟(jì)成本等多方面的原因，一般會通過外購和外包研發(fā)的方式從市場上得到需要的藥物分子砌塊。在全球醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)穩(wěn)步增長的情況下，藥物分子砌塊研發(fā)和生產(chǎn)行業(yè)具備了良好的發(fā)展前景，據(jù)哈佛醫(yī)學(xué)院健康政策系RichardG.Frank估計，全球醫(yī)藥研發(fā)支出中有30%用于藥物分子砌塊的購買和外包，估算全球藥物分子砌塊的市場規(guī)模到2024年為681億美元，市場潛力可觀。

　　創(chuàng)新型分子砌塊龍頭，近年業(yè)績高增長。公司自2006年成立以來，不斷深耕分子砌塊業(yè)務(wù)，通過對文獻(xiàn)、專利的學(xué)習(xí)、系列方法的不斷總結(jié)，持續(xù)強化新穎獨特分子砌塊的設(shè)計，分子砌塊全產(chǎn)業(yè)鏈已形成63個系列，公司2020年度共設(shè)計11,000多個分子砌塊，開發(fā)合成了2,500余個有特色的分子砌塊。2021年上半年新設(shè)計6,000多個分子砌塊，新增500余個熱門分子砌塊，基本上覆蓋目前熱門靶點化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制劑的關(guān)鍵片段。2015至2020年，公司營收CAGR高達(dá)50%，扣非歸母凈利潤CAGR高達(dá)56%。2021年上半年實現(xiàn)收入6.21億元，同比+35.24%，扣非后歸母凈利潤1.45億元，同比+77.16%，業(yè)績增長強勁。

　　依托分子砌塊業(yè)務(wù)，上下游拓展縱向一體化平臺。基于分子砌塊所積累的行業(yè)口碑和化學(xué)工藝技術(shù)、平臺優(yōu)勢，公司加快開展下游注冊起始物料、關(guān)鍵中間體、原料藥乃至制劑業(yè)務(wù)，進(jìn)一步打造“藥石研發(fā)”+“藥石制造”雙品牌，依托新藥篩選核心技術(shù)平臺，建立生物篩選技術(shù)，向前端藥物發(fā)現(xiàn)拓展，早期深度綁定客戶需求。

　　一站式生物醫(yī)藥CDMO服務(wù)平臺逐步建立，盈利能力有望持續(xù)攀升。與AGIOS從早期到商業(yè)化的合作，充分體現(xiàn)公司分子砌塊從臨床前到商業(yè)化CDMO的價值。繼2019年浙江暉石生產(chǎn)基地以零缺陷通過美國FDA審計后，公司CDMO業(yè)務(wù)顯著上升。2021年上半年，公司CDMO業(yè)務(wù)收入增長44.43%，完成428個項目，完成項目數(shù)高增長。公司持續(xù)推動API項目落地，2021年上半年API服務(wù)項目21個，其中9個為國外客戶項目。隨著更多項目向臨床后期延伸，CDMO收入不斷增加，公司通過工藝創(chuàng)新、路線優(yōu)化等控制成本，毛利率有望保持。

　　盈利預(yù)測及評級：基于在分子砌塊積累的優(yōu)勢，公司縱向一體化布局“Non-GMP/GMP中間體-原料藥-制劑”的創(chuàng)新藥CDMO業(yè)務(wù)，搭建了DEL-T、FBDD等創(chuàng)新藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)平臺，為客戶提供前端的新藥篩選服務(wù)。我們預(yù)計公司2021-2023年凈利潤5.21/4.31/6.14億元，EPS為2.61/2.16/3.08元，最新收盤價對應(yīng)2022年86倍PE，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險；產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。