2021-10-14國(guó)信證券股份有限公司姜明,羅丹對(duì)【久祺股份(300994)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《自行車ODM制造龍頭，發(fā)力“電動(dòng)自行車+跨境電商+自有品牌”》，本報(bào)告對(duì)久祺股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為50.50元，當(dāng)前股價(jià)為38.01元，預(yù)期上漲幅度為32.86%。

　　久祺股份(300994)

　　中國(guó)是自行車制造第一大國(guó)，自行車電動(dòng)化需求大勢(shì)所趨

　　自行車品牌主要在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)，而自行車制造主要在中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。中國(guó)已經(jīng)成為了全球自行車制造和出口的第一大國(guó)，每年中國(guó)自行車的產(chǎn)量占到全球的近 7 成，出口額占到全球出口的近 5 成。每年全世界自行車需求規(guī)模保持在 1 億輛左右的水平， 歐洲、美國(guó)、中國(guó)是自行車的主要消費(fèi)市場(chǎng)。隨著現(xiàn)代人收入水平的提高和對(duì)健康生活的追求，且受益于疫情催化，近兩年助力電動(dòng)自行車在歐美銷售增長(zhǎng)尤為亮眼，現(xiàn)階段，歐洲已經(jīng)成為全球最大的助力電動(dòng)車市場(chǎng)， 2020 年銷量超過 500 萬輛， 根據(jù)官方預(yù)測(cè)， 2020 年至 2025年歐洲助力電動(dòng)車銷量年復(fù)合增速有望維持在 20%以上。

　　公司是國(guó)內(nèi) ODM 模式出口的自行車制造龍頭

　　公司深耕自行車制造二十余年，是國(guó)內(nèi)主要的自行車制造出口商之一。我國(guó)自行車企業(yè)可分為三個(gè)梯隊(duì)：一是擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大型自行車企業(yè)，具有較高的市場(chǎng)認(rèn)知度和品牌知名度；二是研發(fā)設(shè)計(jì)能力強(qiáng)、銷售渠道廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力強(qiáng)，以 ODM/OEM 等形式的出口型企業(yè)；三是行業(yè)內(nèi)的眾多中小企業(yè)，設(shè)備水平較低、缺乏自主創(chuàng)新能力。久祺股份屬于第二梯隊(duì)，憑借充足的經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定的客戶關(guān)系及供應(yīng)鏈體系，規(guī)模越來越大，未來將有望向第一梯隊(duì)進(jìn)軍。

　　公司發(fā)力“電動(dòng)自行車+跨境電商+自有品牌”，高成長(zhǎng)屬性強(qiáng)

　?。? 1）隨著公司大力提高中高端自行車品類的生產(chǎn)能力，公司開始大力布局需求增長(zhǎng)較快、產(chǎn)品附加值較高的助力電動(dòng)自行車領(lǐng)域，未來公司的助力電動(dòng)自行車業(yè)務(wù)將會(huì)保持較快的發(fā)展，該產(chǎn)品銷量已經(jīng)從 2018 年的 3.6 萬輛增長(zhǎng)至2020 年的 11 萬輛。（ 2）公司 2018 年開始正式開拓跨境電商渠道，通過跨境電商渠道直接將自有品牌自行車賣給終端消費(fèi)者，一方面銷售高速增長(zhǎng)，另一方面加速自有品牌的建立。 2020 年公司跨境電商和自有品牌的收入占比分別達(dá)到了 7.7%和 15.6%，未來還有較大提升空間。此外，隨著高毛利率（ 2020年 76%）的跨境電商業(yè)務(wù)收入占比提升，公司盈利能力也將明顯提升。

　　給予“買入”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司 21-23年歸母凈利分別為 2.0億元、 2.8億元、 4.1億元，同比增 27.3%、41.3%、 44.1%， 給予 32-35 倍 PE 的目標(biāo)估值， 目標(biāo)價(jià) 46.5-50.5 元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng) 22-23 年 EPS 的 PE 估值分別為 26X、 18X