2021-10-19國金證券股份有限公司楊翼滎,陳屹,王明輝對(duì)【山東赫達(dá)(002810)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績持續(xù)增長，后續(xù)看植物肉成長》，本報(bào)告對(duì)山東赫達(dá)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.15元。

　　山東赫達(dá)(002810)

　　事件

　　10月19日，公司發(fā)布2021年三季報(bào)，2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.71億元，同比增長20.84%，歸母凈利潤2.77億元，同比增長38.6%，業(yè)績符合預(yù)期。其中三季度單季，公司實(shí)現(xiàn)收入4.18億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9100萬元。

　　經(jīng)營分析

　　植物膠囊高速增長。目前全球植物膠囊市場約4.91億美元，消費(fèi)量約1400億粒，需求以每年15%-20%左右的速度增長。公司是行業(yè)中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，成本、質(zhì)量優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計(jì)2021年植物銷量將達(dá)到160億粒，到2023年產(chǎn)能達(dá)到350億粒，2025年前達(dá)到500億粒，屆時(shí)公司植物膠囊規(guī)模達(dá)到全球第二，僅次于瑞士龍沙。

　　植物肉將為公司帶來新一輪業(yè)務(wù)增長。子公司米特加（上海）擬通過增資擴(kuò)股的方式引入產(chǎn)資本，增資方為公司及番茄資本。米特加（上海）作為植物肉生產(chǎn)商，年產(chǎn)700噸植物肉中試車間項(xiàng)目已成功投產(chǎn)，將推進(jìn)植物肉產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)進(jìn)程，為下一步大規(guī)模生產(chǎn)植物基產(chǎn)品提供條件；公司具有食品級(jí)纖維素醚，食品級(jí)纖維素醚作為植物肉生產(chǎn)過程中的重要添加劑，保證了成品的外觀、形狀與口感，公司纖維素醚產(chǎn)業(yè)鏈延伸可有效控制植物肉生產(chǎn)成本。

　　新增產(chǎn)能方面，根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2022年四季度將新增3萬噸纖維素醚產(chǎn)能（包含2萬噸建材級(jí)，1萬噸食品醫(yī)藥級(jí)）。我們認(rèn)為伴隨著新增產(chǎn)能的釋放，公司的收入和利潤有望新上一個(gè)臺(tái)階。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤分別為3.63億元、4.57億元和5.83億元；EPS分別為1.81元、2.27元和2.9元，對(duì)應(yīng)PE為23.14X、18.41X和14.42X，維持“買入”評(píng)級(jí)。