2021-10-19中泰證券股份有限公司張欣對(duì)【華微電子(600360)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《IDM老兵，國(guó)產(chǎn)替代疊加產(chǎn)品升級(jí)帶來成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)華微電子給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.58元。

　　華微電子(600360)

　　報(bào)告摘要

　　老牌功率半導(dǎo)體IDM廠商，業(yè)績(jī)迎中高速發(fā)展。華微電子前身為吉林市半導(dǎo)體廠,成立于1965年,是我國(guó)首批建成的半導(dǎo)體專業(yè)生產(chǎn)廠家,公司目前已建立從高端二極管、單雙向可控硅、MOS系列產(chǎn)品到第六代IGBT、SIC等，形成國(guó)內(nèi)比較齊全、具備綜合競(jìng)爭(zhēng)力的功率半導(dǎo)體器件產(chǎn)品體系，復(fù)盤公司營(yíng)收從2016年的13.9億到2020年的17.2億，復(fù)合增速為5.3%，主要受疫情影響需求及產(chǎn)能受限，而歸母凈利潤(rùn)從2016年的0.41億降至2020年0.34億，主要是公司研發(fā)投入、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用大增。根據(jù)公司公告，2021年H1營(yíng)收9.92億，同比增長(zhǎng)高達(dá)23%，歸母凈利潤(rùn)為0.27億，同比增加43.6%，主要受功率供不應(yīng)求景氣帶來產(chǎn)能利用率及產(chǎn)品升級(jí)帶來盈利改善效應(yīng)。

　　功率半導(dǎo)體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約千億市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代帶來成長(zhǎng)。根據(jù)IHSMarkit預(yù)測(cè)，我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的功率半導(dǎo)體器件消費(fèi)國(guó)，2018年市場(chǎng)需求規(guī)模占全球需求比例超過35%，2021年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到159億美元，其中下游國(guó)內(nèi)IGBT市場(chǎng)2018-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.96%；MOS2018-2021年復(fù)合增速達(dá)10%。而國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)短期受益供不應(yīng)求帶來的量?jī)r(jià)齊升，中產(chǎn)期受益國(guó)產(chǎn)替代帶來的成長(zhǎng)，尤其是從競(jìng)爭(zhēng)格局看，IGBT國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率不到20%，MOS2019年國(guó)內(nèi)市占率不到15%，2018年IPM市場(chǎng)國(guó)內(nèi)占比僅0.5%。

　　華微電子：國(guó)產(chǎn)替代疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)帶來盈利換擋。公司經(jīng)過五十多年的不斷積累和成長(zhǎng)，公司的成長(zhǎng)看點(diǎn)主要在：（1）受益客戶推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)：公司覆蓋十來個(gè)領(lǐng)域如新能源汽車、白色家電、家用照明、工業(yè)電源等，緊跟國(guó)際一線品牌如視源股份、康佳、松下、LG、歐普照明等龍頭客戶保障需求持續(xù)推進(jìn)。（2）產(chǎn)品升級(jí)：之前產(chǎn)品主要集中于二極管、低壓MOS等，根據(jù)公司研發(fā)和規(guī)劃，公司后續(xù)加大在第五代IGBT、IPM、中高端MOS平臺(tái)等中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來盈利能力的提升。（3）產(chǎn)能布局：公司于吉林市投資102億建設(shè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)園，對(duì)功率半導(dǎo)體的多個(gè)領(lǐng)域展開技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，打開遠(yuǎn)期空間。

　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2021-2022年?duì)I業(yè)收入分別為21.25、26.52億元，歸母凈利潤(rùn)分別0.76、1.05億元，分別同比增長(zhǎng)124%、38%，對(duì)應(yīng)2021-2022年P(guān)E為108、78，考慮公司布局為老牌IDM龍頭，IGBT、IPM、MOSFET等產(chǎn)品逐步升級(jí)，同時(shí)考慮業(yè)績(jī)穩(wěn)健性及國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)性，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代低于預(yù)期；產(chǎn)能釋放和毛利率漲幅不及預(yù)期；行業(yè)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。