2021-10-26中銀國(guó)際證券股份有限公司包仁誠(chéng)對(duì)【麗江股份(002033)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《疫情影響Q3業(yè)績(jī)恢復(fù)，外延提升目的地布局》，本報(bào)告對(duì)麗江股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.68元。

　　麗江股份(002033)

　　公司21Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8,790.69萬(wàn)元，yoy-50.94%，歸母凈利潤(rùn)為90.37萬(wàn)元，yoy-98/76%。21前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.90億元，yoy+6.00%，歸母凈利潤(rùn)為0.11億元，yoy-77.40%。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　鞏固玉龍雪山旅游核心資源優(yōu)勢(shì)，積極拓展香格里拉生態(tài)旅游圈：公司坐擁玉龍雪山核心旅游資源，多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目位于玉龍雪山景區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。通過(guò)索道業(yè)務(wù)鏈接玉龍雪山、云杉坪、牦牛坪三大知名景點(diǎn)。公司將設(shè)立甘海子游客集散中心，整合該區(qū)城現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，合理規(guī)劃游客游覽流程。公司布局香格里拉，落地月光城酒店、摩梭小鎮(zhèn)等項(xiàng)目拓展大香格里拉生態(tài)旅游圈，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)較大增長(zhǎng)空間。

　　區(qū)域旅游龍頭具備資源整合優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善：公司經(jīng)營(yíng)雪山旅游索道、國(guó)際品牌酒店、旅游演藝等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，為游客提供綜合旅游服務(wù)。三李報(bào)顯示公司仍具有良好的財(cái)務(wù)狀況，現(xiàn)金流充裕，融資渠道暢通，未來(lái)仍可通過(guò)資本運(yùn)作等方式，整合麗江、滇西北及其他地區(qū)的優(yōu)質(zhì)旅游資源，推動(dòng)重難點(diǎn)目的地區(qū)域內(nèi)旅游度假綜合體建設(shè)，完善公司業(yè)務(wù)鏈，促進(jìn)公司發(fā)展為綜合型旅游目的地多功能服務(wù)商。

　　疫情散發(fā)導(dǎo)致暑期游受阻，謀劃外延拓展助力恢復(fù)韌性：根據(jù)以往數(shù)據(jù)，三季度為公司客流量最高的季度，收入和利潤(rùn)占全年比重較大。但今年暑期新冠疫情散發(fā)，云南省跨省游8月5日暫停至9月15日恢復(fù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)中具有季節(jié)性特征的索道運(yùn)輸、印象演藝和餐飲服務(wù)錯(cuò)失旺季客流，業(yè)績(jī)恢復(fù)不及預(yù)期，酒店項(xiàng)目業(yè)績(jī)?nèi)耘f保持一定韌性。

　　估值

　　根據(jù)公司三季報(bào)，我們調(diào)整21-23年公司EPS為0.06/0.33/0.43元，對(duì)應(yīng)市盈率為96.2/17.1/13.3倍。公司三季度業(yè)績(jī)恢復(fù)受疫情影響較大，但玉龍雪山核心旅游資源、大香格里拉生態(tài)旅游圈以及公司整合資源能力和目的地項(xiàng)目拓展使中長(zhǎng)期恢復(fù)邏輯較為強(qiáng)韌。因此維持增持評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不僅預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。