2021-10-28浙商證券股份有限公司孫建對【阿拉丁(688179)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《阿拉丁Q3點評報告：Q3略低，存貨大增，未來可期》，本報告對阿拉丁給出增持評級，當(dāng)前股價為60.4元。

　　阿拉丁(688179)

　　業(yè)績概覽：收入、利潤略低，Q4在ERP系統(tǒng)恢復(fù)下或有邊際改善

　　公司2021年10月27日發(fā)布三季報，2021Q1-Q3實現(xiàn)收入1.98億元，YOY23.53%，歸母凈利潤5954萬，YOY23.52%，略低于我們預(yù)期。單看Q3，實現(xiàn)收入6734萬，YOY-1.68%，歸母凈利潤1825萬，YOY-23.45%。毛利率61.53%，凈利率27.10%，同比、環(huán)比均有不同程度下滑。

　　利潤表：ERP系統(tǒng)影響仍在，盈利能力受上游漲價拖累

　　收入端來看，公司2021Q3同比、環(huán)比基本持平，ERP影響仍在。公司ERP系統(tǒng)于6月升級完成，但前期客戶獲取仍受到部分影響，Q4或有邊際改善。

　　利潤端來看，去除會計準(zhǔn)則變更的影響，毛利率同比略有下滑，主要是受包裝費（上漲約30%）、運費上漲（1-2pct毛利影響）及前期拓展階段經(jīng)銷商讓利返點（1-2pct影響）影響。其中運費的影響將隨著華北區(qū)倉儲逐漸完善減弱，包裝費的影響長期將隨規(guī)模增大平滑。

　　費用率角度，公司Q3單季度研發(fā)費用同比增加3.3pct，環(huán)比增加1.09pct，管理費用率同比增加4.84pct，環(huán)比5.17pct，結(jié)合存貨高增長，我們推測或與研發(fā)人員明顯增加，品類新增加速相關(guān)。

　　此外，公司Q1-Q3受到“高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)”到期影響，所得稅率較去年高10pct，目前已重獲認證，并于上海市科學(xué)技術(shù)委員會網(wǎng)站公示。我們預(yù)計Q4或恢復(fù)15%所得稅率，正常結(jié)算。

　　資產(chǎn)負債表：存貨高增長，未來可期

　　2021年Q3公司存貨1.46億，較年初增加44%，單季度增加1700萬，為歷史最高水平。結(jié)合費用率增長，我們認為公司品類及倉儲拓展正在加速，隨著華北區(qū)倉儲運營的逐漸成熟、華南區(qū)倉儲逐漸投入運營，2022年有望迎來較高增長。我們看好產(chǎn)品型公司產(chǎn)品品類加速拓展后，品牌效應(yīng)及客戶服務(wù)體驗的逐漸優(yōu)化。

　　解禁或?qū)Χ唐谑袌鲇忻黠@波動

　　同時我們提示，公司2021年10月26日上市滿一周年，解禁限售股2728.8萬股，占解禁后流通股的53.25%，或?qū)Χ唐谑袌霰憩F(xiàn)有所影響。

　　盈利預(yù)測及估值

　　鑒于稅率影響Q4有較大可能消除，我們維持盈利預(yù)測預(yù)計公司2021-2023年凈利潤分別為1.06、1.49及1.96億元，對應(yīng)EPS分別為1.05及1.48及1.94元，對應(yīng)2021年10月27日收盤價2022年51倍PE，參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　品類擴張過程中人員流動性風(fēng)險；物流過程中的安全性風(fēng)險；電商新模式對公司品牌帶來的不確定性風(fēng)險。

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為133.6；阿拉丁（688179）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。