東方財(cái)富證券：給予貝達(dá)藥業(yè)增持評(píng)級(jí)
摘要： 2021-10-29東方財(cái)富證券股份有限公司何瑋對(duì)貝達(dá)藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)加大創(chuàng)新投入》，本報(bào)告對(duì)貝達(dá)藥業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為81.21元。
2021-10-29東方財(cái)富證券股份有限公司何瑋對(duì)貝達(dá)藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)加大創(chuàng)新投入》，本報(bào)告對(duì)貝達(dá)藥業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為81.21元。
貝達(dá)藥業(yè)(300558)
【投資要點(diǎn)】
兩大核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)異。2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.24 億元，同比+14.37%；歸母凈利潤(rùn) 3.47 億元，同比-32.50%；扣非歸母凈利潤(rùn) 3.26 億元，同比+21.09%。Q3 單季度營(yíng)業(yè)收入 5.69 億元，同比+2.42%；歸母凈利潤(rùn) 1.32 億元，同比-64.39%；扣非歸母凈利潤(rùn) 1.29 億元，同比+0.46%。公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑較大，主要原因?yàn)樯夏耆径瘸鍪壅憬愡_(dá)醫(yī)藥科技有限公司股權(quán)獲得 2.86 億元收益，扣除該事項(xiàng)扣非歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。兩大核心品種表現(xiàn)優(yōu)異：2021 年 1-9 月，凱美納實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)到 15.74 億元，在一代EGFR-TKI 市場(chǎng)中持續(xù)保持領(lǐng)先地位。貝美納實(shí)現(xiàn)收入 1.20 億元，其中 Q3 單季度隨著市場(chǎng)活動(dòng)順利推廣，銷售收入加速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入6530 萬(wàn)元。
持續(xù)注重創(chuàng)新投入推進(jìn)研究項(xiàng)目。 前三季度公司研發(fā)費(fèi)用 3.66 億元，同比+37.02%。報(bào)告期內(nèi)公司主要研發(fā)進(jìn)展：（1）獲批凱美納術(shù)后輔助適應(yīng)癥 NDA；（2）BPI-D0316 二線治療適應(yīng)癥、鹽酸恩沙替尼一線治療適應(yīng)癥 2 個(gè) NDA 申請(qǐng)。其中后者被納入優(yōu)先審評(píng)程序，此外公司也在積極推進(jìn)向美國(guó) FDA 遞交恩沙替尼一線治療適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)準(zhǔn)備工作。 （3）MCLA-129 晚期實(shí)體瘤適應(yīng)癥、BPI-421286 晚期實(shí)體瘤適應(yīng)癥、巴替利單抗注射液晚期宮頸癌適應(yīng)癥、BPI-16350 聯(lián)用氟維司群或芳香化酶抑制劑治療乳腺癌、巴替利單抗注射液和澤弗利單抗注射液聯(lián)用治療晚期實(shí)體瘤、澤弗利單抗注射液聯(lián)用巴替利單抗注射液治療晚期宮頸癌、BPI-23314 惡性血液系統(tǒng)腫瘤（包括但不限于骨髓纖維化等骨髓增殖性腫瘤和骨髓增生異常綜合癥）適應(yīng)癥等 7 個(gè) IND申請(qǐng)。
費(fèi)控良好提升盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為 92.78%、19.87%，同比分別變化-0.11pct、-13.95pct，環(huán)比穩(wěn)中有升，上年同期投資收益較大影響凈利率。費(fèi)用支出方面，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率 38.57% （同比 +0.01pct ）、 管 理 費(fèi) 用 率 11.88%（-1.21pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.07%(-2.23pct)。公司毛利率保持穩(wěn)定高水平，期間費(fèi)控效果較好，盈利能力相比 2019 年同期（凈利率為15.63%）提升明顯。
【投資建議】
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于我們的預(yù)期。根據(jù)最新報(bào)告數(shù)據(jù)，我們提升了恩沙替尼增速、下調(diào)了埃克替尼增速，提升研發(fā)費(fèi)用率，我們略微下調(diào)公司2021/2022/2023 年?duì)I業(yè)收入分別為 21.60/27.28/32.97 億元， 下調(diào)歸母凈利潤(rùn)分別為 4.92/6.31/7.75 億元，EPS 分別為 1.18/1.52/1.87 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為 70/55/45 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】
核心產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；藥品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)；
貝達(dá)藥業(yè)
