2021-10-30浙商證券股份有限公司匡培欽對【精工鋼構(600496)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《精工鋼構2021年三季報點評：21Q3凈利潤穩(wěn)增，看好全年業(yè)績》，本報告對精工鋼構給出買入評級，當前股價為3.96元。

　　精工鋼構(600496)

　　投資要點

　　21Q3 營收同比高增 29.9%，毛利率環(huán)比持平

　　營收高增：公司前三季度實現(xiàn)營收 103.95 億元，同比高增 34.0%。分季度看，公司 21Q1/Q2/Q3 營收分別 27.6/36.8/39.6 億元， yoy+17.3%/55.7%/29.9%。 21Q3營收同比高增 29.9%，我們分析可能系公司前期承接鋼結構工程項目三季度趕工，確認營收較快所致。

　　毛利率維穩(wěn)： 公司前三季度綜合毛利率錄得 14.0% ， 21Q1/Q2/Q3 分別15.2%/13.5%/13.5%，年內縱向看，Q3 毛利率環(huán)比持平，低于 Q1 約 1.7pct，我們推測：1）一方面系公司 21Q1 新簽江西上饒技術加盟訂單，對應確認專利授權許可營收 0.75 億元，若剔除該部分業(yè)務，預計 21Q1 毛利率為 12.8%；2）另一方面，鋼價三季度企穩(wěn)、成本端壓力進一步釋放。

　　費用率下降，21Q3 歸母凈利同比穩(wěn)增 5.2%

　　費用率下降：21Q3 期間費用率 7.1%，同比/環(huán)比分別降低 1.1pct/0.7pct，拆分看：21Q3 銷售/管理/財務/研發(fā)費用率 0.7%/2.9%/0.7%/2.8%，較 20Q3 分別-0.3/+0.1/-0.2/-0.7pct，較 21Q2 分別+0.1/+0.4/-0.3/-0.9pct。主要系財務及研發(fā)費用率同比、環(huán)比雙降。前三季度產生研發(fā)費用合計 3.77 億元，對應研發(fā)費用率3.6%，21Q1/Q2/Q3 分別 1.28/1.37/1.11 億元，絕對數(shù)值保持平穩(wěn)，符合公司打造“創(chuàng)新驅動的鋼結構建筑科技型公司”戰(zhàn)略定位。

　　凈利潤穩(wěn)增：公司前三季度錄得歸母凈利 5.60 億元/ yoy +14.6%、扣非凈利潤5.22 億元/yoy+17.2%，對應歸母凈利率/扣非凈利率分別+5.4%/+5.0%， 。 拆分看，公司 21Q1/Q2/Q3 歸母凈利潤分別 1.33/1.98/2.30 億元，yoy+4.3%/38.1%/5.2%，歸母凈利率 4.8%/5.4%/5.8%，年內逐季提升。

　　收現(xiàn)比提升、存貨周轉天數(shù)穩(wěn)步下降，凸顯強管控力

　　應收周轉加快： 公司 21Q1/Q2/Q3 應收賬期分別 62/57/53 天，逐季度穩(wěn)步下降，對應收現(xiàn)比分別 1.33/0.84/1.02， Q3 收現(xiàn)比環(huán)比提升，我們推測主要系工程款回款速度加快。 經營現(xiàn)金流轉負： 前三季度經營現(xiàn)金流凈額分別-5.54/0.65/-1.06 億元，21Q3 環(huán)比轉負，主要系預付款增加：21Q3 末預付款 10.95 億元，較 21H1末增加 1.89 億元，我們分析主要系公司通過預付保證金的形式提前鎖定鋼價。存貨周轉加快： 21Q1/Q2/Q3 分別 47/41/39 天，逐季穩(wěn)步下降，主要系公司加大信息化產品向內賦能力度，存貨管理能力持續(xù)增強：21Q3 末存貨對應 14.91 億元，較 21H1 末 14.56 億元略增 0.35 億元，我們分析可能系 5 月鋼板現(xiàn)貨價高位回調企穩(wěn)后，公司及時采購原材料確保工程項目趕工情形下合理庫存規(guī)模。

　　“雙碳”目標施工圖明確，公司“供給需求雙輪驅動”邏輯強化

　　行業(yè)需求擴張：1）政策強催化：10 月 24 日，國務院印發(fā)《2030 年前碳達峰行動方案的通知》，提出開展城鄉(xiāng)建設碳達峰行動，加快推新新型建筑工業(yè)化，大力發(fā)展裝配式建筑，推廣鋼結構住宅。我們認為裝配式鋼結構建筑有望憑借全壽命周期優(yōu)異的節(jié)碳能力，推進力度、滲透率指標有望超預期； 2）下游需求提振：當前出口震蕩、消費走弱。全年專項債額度有望在 11 月底發(fā)行結束。重大項目配套資金到位疊加寬信用預期下，下游基建、公建、制造業(yè)鋼結構需求向好。

　　公司多維擴大產能供給：1）自有產能穩(wěn)步擴張。一方面，根據(jù)公開披露信息，公司于安徽六安、江蘇宿遷、浙江紹興相繼開工建設年產能 20 /15 萬噸鋼結構和 40 萬方裝配式建筑，截至 21 年 9 月，公司在浙江、安徽、湖北、廣東、上海等地均擁有生產基地，基本完成全國布局 ；2）輕資產擴充外協(xié)產能。公司基于裝配式建筑，憑借數(shù)字化手段，輸出核心技術產品、品牌以及高附加值的部分構件，加盟合作伙伴負責渠道銷售、部分加工以及安裝。

　　盈利預測及估值

　　考慮到新簽訂單情況和原材料價格波動對毛利率影響，在充分預計各業(yè)務數(shù)據(jù)基礎上，我們預計公司 2021-2023 年實現(xiàn)營業(yè)收入 138.79、174.33、217.76 億元，同比增長 20.86%、 25.60%、 24.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.98、 8.71、 10.94 億元，同比增長 7.64%、24.87%、25.60%，對應 EPS 為 0.35、0.43、0.54 元。現(xiàn)價對應 PE 為 11.3、9.0、7.2 倍。維持“買入”評級。

　　風險提示：鋼結構裝配式建筑滲透率提升速度不及預期；固定資產投資增速不及預期。