2021-10-31天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對(duì)【森特股份(603098)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績階段性承壓，繼續(xù)看好BIPV驅(qū)動(dòng)二次成長前景》，本報(bào)告對(duì)森特股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.16元。

　　森特股份(603098)

　　公司公告 21 年三季報(bào)， 21q1-3 收入 20.9 億， yoy-5%（較 19 年同期 cagr -8%）；歸母凈利 0.85 億，yoy-39% （較 19 年同期 cagr-34%）。單 21q3 收入 7.2 億，yoy-19%（較 19q3 cagr-1%），歸母凈利 0.29 億， yoy -44%（較 19q3 cagr -32%）。 21q1-3業(yè)績遜于我們預(yù)期，階段性因素?cái)_動(dòng)， 判斷后續(xù)壓力或邊際減弱，我們看好BIPV 市場成長前景及公司競爭優(yōu)勢(shì)，建議重視公司二次成長前景。

　　21q3 收入及盈利能力承壓， 推測(cè)主因階段性因素?cái)_動(dòng)，承接業(yè)務(wù)節(jié)奏加快

　　收入增長有壓力，推測(cè)源于： 1）項(xiàng)目收入階段擾動(dòng)； 2）疫情等對(duì)部分項(xiàng)目施工推進(jìn)節(jié)奏產(chǎn)生一定影響；兩因素影響偏階段性，后續(xù)或邊際減弱。 21q1-3公司新簽合同額 21.6 億， yoy+5%，其中 21q3 新簽 8.4 億， yoy+8%； 21q1-3 累計(jì)承接新業(yè)務(wù)（含中標(biāo)） 34.3 億，為同期收入之 1.6x，其中 21q3 累計(jì)承接新業(yè)務(wù)規(guī)模（17.6 億）接近 21h1 規(guī)模（17.7 億），承接節(jié)奏有所加快。

　　21q1-3 公司綜合毛利率 17.9%，yoy+0.9pct （單 21q3 毛利率+16.2%，qoq -1.7pct），21q3 公司整體毛利率處于近年偏底部區(qū)間，推測(cè)原材料價(jià)格上漲有一定影響。21q3 費(fèi)用率提升較多（剛性費(fèi)用支出背景下，收入增速降幅較大所致），階段性拖累歸母凈利率； 21q3 公司歸母凈利率 4.0%， yoy-1.7pct（21q1-3 歸母凈利率 yoy-2.3pct 至 4.1%，亦體現(xiàn) 21q2 較大規(guī)模減值影響）。 階段性負(fù)面影響后續(xù)有望邊際減弱， 我們判斷公司盈利能力或逐步回升。

　　帶息負(fù)債比率處于近年低位， 階段性回款有壓力

　　21q3 末公司資產(chǎn)負(fù)債率 45.7%， yoy-10.6pct， 負(fù)債率較大幅度優(yōu)化；帶息負(fù)債比率 28.1%， yoy-14.2pct， 帶息負(fù)債減少主要反映公司前期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響；拉長時(shí)間周期，帶息負(fù)債比率亦處于近年較低水平。 21q1-3 兩金周轉(zhuǎn)天數(shù)為490 天，同比延長 87 天，回款階段性有壓力；同期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出額同比增加 0.6 億至凈流出 2.3 億， 凈流出規(guī)模亦處于近年同期較大水平。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 繼續(xù)看好 BIPV 驅(qū)公司二次成長前景， 維持“買入” 評(píng)級(jí)

　　我國“雙碳”戰(zhàn)略推進(jìn)逐步進(jìn)入深水區(qū)， BIPV 發(fā)展前景廣闊，政策暖風(fēng)頻吹。近期國務(wù)院印發(fā)《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》， 明確加快推廣光伏發(fā)電與建筑一體化應(yīng)用，并提出 25 年新建公共機(jī)構(gòu)建筑/廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達(dá)到50%。隆基前期收購合計(jì) 27.25%公司股權(quán)，成為公司第二大股東。 7 月 15 日，隆基與森特就 BIPV 達(dá)成合作意向，雙發(fā)將在共同研發(fā)與專利共享、品牌授權(quán)背書、市場營銷推廣、光伏組件供應(yīng)與采購等方面達(dá)成全面合作，共同推動(dòng)BIPV 業(yè)務(wù)發(fā)展及項(xiàng)目實(shí)施。依托公司在建筑屋頂設(shè)計(jì)/施工維護(hù)方面優(yōu)勢(shì)及隆基在光伏領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，我們認(rèn)為公司較市場其他參與主體，在 BIPV項(xiàng)目承攬及落地環(huán)節(jié)有明顯優(yōu)勢(shì)。階段性因素?cái)_動(dòng)致公司收入增長及盈利能力承壓，我們下調(diào)公司 21-23年盈利預(yù)測(cè)至 1.5/2.7/4.6億 （前次預(yù)測(cè)為 2.8/ 4.1/ 6.3億）， yoy 分別為-20%/+82%/+73%， 現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司 22 年 PE 89x， 我們看好 BIPV市場成長，公司二次成長前景值得期待， 維持“ 增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 新簽訂單低于預(yù)期、回款風(fēng)險(xiǎn)、與隆基合作效果遜于預(yù)期

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；證券之星估值分析工具顯示，森特股份（603098）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。