2021-10-31東吳證券股份有限公司袁理,趙夢(mèng)妮對(duì)深圳燃?xì)膺M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：歸母凈利潤(rùn)同增10%，推進(jìn)綜合能源應(yīng)用布局》，本報(bào)告對(duì)深圳燃?xì)饨o出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.09元。

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　　事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入145.73億元，同比增長(zhǎng)44.66%；歸母凈利潤(rùn)12.04億元，同比增長(zhǎng)10.25%；2021年Q3單季收入49.37億元，同比增長(zhǎng)33.4%；歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比減少18.89%，符合我們的預(yù)期。

　　天然氣銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，氣源成本上行影響盈利能力。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增系售氣量穩(wěn)定增長(zhǎng)，天然氣銷售量33.42億方，同增21.17%，其中電廠銷售量10.07億方，同增22.21%；非電廠銷量23.35億方，同增20.73%。營(yíng)收145.73億元，同比增長(zhǎng)44.66%；歸母凈利潤(rùn)12.04億元，同增10.25%。綜合毛利率同比降低3.87pct至21.2%，主要系期間國(guó)際能源價(jià)格上漲，公司氣源成本上行導(dǎo)致短期盈利能力下滑。

　　優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)，簽訂長(zhǎng)協(xié)保障供應(yīng)。2021年10月5日，公司公告全資子公司華安液化石油氣與BP簽署10年天然氣購(gòu)銷合同，采購(gòu)天然氣約22.5-30萬(wàn)噸/年。其中2023-2024年22.5萬(wàn)噸/年，2025-2032年30萬(wàn)噸/年，采購(gòu)價(jià)格為L(zhǎng)NG價(jià)格+服務(wù)費(fèi)，本次合同簽訂將有利于公司優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)，保障上游天然氣來(lái)源穩(wěn)定。

　　費(fèi)用管控得力，期間費(fèi)用率下降1.2pct至11.34%。2021年前三季度，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.27pct、下降0.18pct、下降0.1pct、下降0.64pct至7.93%、1.15%、1.47%、0.8%。

　　受上游采購(gòu)價(jià)格影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同減61.77%。由于天然氣上游采購(gòu)價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加，2021年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額10.46億元，同比減少61.77%；2）投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-25.63億元，其中17.82億元用于設(shè)立項(xiàng)目投資公司收購(gòu)斯威克；3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.74億元，同比增加89.07%。

　　收購(gòu)斯威克完成交割，強(qiáng)化清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)布局。2021年9月4日公司已完成收購(gòu)斯威克工作，間接持有其50%股權(quán)。斯威克為全球領(lǐng)先光伏膠膜供應(yīng)商，有效產(chǎn)能為3.6億平方米/年，2020年斯威克在全球光伏膠膜市場(chǎng)銷量占比17.81%，位居全球第二。斯威克評(píng)估報(bào)告預(yù)計(jì)2021-2023年各類產(chǎn)品產(chǎn)能分別達(dá)到4.06/4.74/6.84億方/年，產(chǎn)線達(dá)76/88/120條。公司收購(gòu)斯威克計(jì)劃助力公司加速向清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，同時(shí)積極拓展光伏、供熱等綜合能源類項(xiàng)目，發(fā)展創(chuàng)新智慧業(yè)務(wù)，推進(jìn)管道檢測(cè)、燃?xì)庠O(shè)備制造、智能燃?xì)獗?、燃?xì)鈿饩咂放频戎腔鄯?wù)的拓展。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司燃?xì)庵鳂I(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，考慮斯威克業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們將2021-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從15.60/17.90/19.06億元上調(diào)為16.04/18.90/20.59億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年EPS分別為0.56/0.66/0.72元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E16/14/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目收購(gòu)不達(dá)預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。