2021-10-26太平洋證券股份有限公司白宇對駱駝股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《駱駝股份三季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)》，本報告對駱駝股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為18.00元，當(dāng)前股價為13.13元，預(yù)期上漲幅度為37.09%。

　　駱駝股份(601311)

　　事件： 公司發(fā)布三季報， 前三季度實(shí)現(xiàn)營收 91.4 億，同比+34.66%, 歸母凈利潤 6.7 億，同比+49.65%。 Q3 實(shí)現(xiàn)營收 28.9 億，同比+6.38%，歸母凈利潤 1.69 億，同比-18.11%。業(yè)績符合預(yù)期。

　　1、 業(yè)績情況分析： 前三季度實(shí)現(xiàn)營收 91.4 億，同比+34.66%, 歸母凈利潤 6.7 億，同比+49.65%。公司前三季度毛利率和凈利率分別為18.53%/7.5%, 同比去年分別-1.07pct / +0.9pct。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)率分別為 5.14% 、 2.88%、 1.11%、 1% ；同比去年-0.42/ -0.77/+0.11/-0.09pct, 總共-1.37pct。 Q3 實(shí)現(xiàn)營收 28.9 億，同比+6.38%，環(huán)比-4.07%。歸母凈利潤 1.69 億，同比-18.11%，環(huán)比-26.5%。 Q3 毛利率和凈利率分別為 16.32%、 5.89%，同比-3.51pct/-1.86pct, 同比下滑主要是因?yàn)榻衲暝偕U業(yè)務(wù)高速增長致使?fàn)I收結(jié)構(gòu)有所變化。 但公司在缺芯、疫情、出口運(yùn)費(fèi)上漲等多重外界因素影響下， 在三季度整體鉛酸電池銷量仍取得較好水平，使前三季度鉛酸電池銷量及整體業(yè)績水平實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)固增長。

　　2、 鉛酸電池進(jìn)入集中度提升紅利期： 根據(jù)半年度公告， 公司鉛酸電池循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈高效運(yùn)行，三大銷售市場齊頭并進(jìn)，實(shí)現(xiàn)鉛酸電池銷量 1629 萬 KVAH，同比增長約 37%，其中國內(nèi)主機(jī)配套市場份額提升至約 49%，國內(nèi)維護(hù)替換市場份額保持在 25%左右，出口銷量同比增長約 277%。 單 Q3 受制于出口運(yùn)力緊張、運(yùn)費(fèi)上升等諸多不利因素影響，導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)增速放緩，但不改長期增長邏輯。 我們可以看到無論在蓄電池 OEM 市場還是 AM 市場，由于環(huán)保治理嚴(yán)格，下游客戶集中等因素，行業(yè)進(jìn)入了集中度提升的紅利期，行業(yè)競爭激烈度下降，開始進(jìn)入寡頭壟斷階段，而駱駝?wù)切袠I(yè)雙寡頭之一，未來將會持續(xù)受益。 公司在美國密歇根州投建的北美電池化成工廠，已完成廠房設(shè)計規(guī)劃，計劃 2022 年二季度實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)，設(shè)計蓄電池產(chǎn)能為 200 萬只/年，屆時可實(shí)現(xiàn)本地供貨，繼續(xù)提高海外市占率。

　　3、 再生鉛營收持續(xù)新高： 公司前三季度再生鉛實(shí)現(xiàn) 18.8 億營收，已經(jīng)超過去年全年 10.5 億營收。正如一季度我們提到，公司致力于打造環(huán)保的“鉛酸電池循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈”（生產(chǎn)-銷售-回收-再生產(chǎn)再利用），在行業(yè)內(nèi)大力發(fā)展再生鉛項(xiàng)目， 營收不斷創(chuàng)新高。

　　4、 多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)： 除了傳統(tǒng)鉛酸電池和再生鉛項(xiàng)目，公司積極儲備 48V 混動電池、 12V 低壓鋰電池、燃料電池等相關(guān)新能源產(chǎn)品，并且積極布局儲能業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)布局，謀長遠(yuǎn)發(fā)展。 上半年公司 48V 鋰電啟停電池繼續(xù)配套供貨東風(fēng)日產(chǎn)啟辰車型，并在年初被選定為北汽 BV60 項(xiàng)目 48V 鋰電池供應(yīng)商，其他項(xiàng)目也在推進(jìn)過程中； 24V 鋰電方面，公司積極與商用車主機(jī)廠進(jìn)行技術(shù)對接，目前已獲得四家主機(jī)廠項(xiàng)目定點(diǎn)； 12V 鋰電方面，公司目前已取得了吉利汽車的項(xiàng)目定點(diǎn)，同時強(qiáng)化與歐美高端 OEM 合作項(xiàng)目的深度對接。 雖然現(xiàn)階段營收占比較低，未來有望帶來業(yè)績新增量。 今年 7 月下旬發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動新能儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其中推動新型儲能產(chǎn)業(yè)體系，目標(biāo)截至 2025 年裝機(jī)規(guī)模達(dá) 3000 萬千瓦以上。 公司積極響應(yīng)國家政策， 推廣駱駝新能源 MWh 級儲能系統(tǒng)， 于 2021 年 10 月 21 日與三峽電能簽訂了《關(guān)于光伏及儲能項(xiàng)目的合作協(xié)議》，充分利用三峽電能及駱駝股份雙方的資源優(yōu)勢，力爭在 2025 年前共同完成不低于 150MW 分布式光伏項(xiàng)目及不低于 1GWh 儲能項(xiàng)目。 未來或?qū)⒊蔀楣拘碌脑隽抠惖馈?/p>

　　投資建議： 由于缺芯、海運(yùn)等綜合因素影響， 我們預(yù)計公司 2021、 2022年凈利潤 9.5、 11.6 億元，目前公司股價對應(yīng) 2021 年靜態(tài)估值 16.6倍，是市場上難見的低估價值成長公司，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

　　風(fēng)險提示： 客戶銷量不及預(yù)期，遠(yuǎn)期技術(shù)變革不確定性，芯片影響持續(xù)，海運(yùn)運(yùn)力持續(xù)緊張。