申萬宏源發(fā)布研究報告，維持【華峰鋁業(yè)(601702)、股吧】(601702.SH)“買入”評級，盈測不變，預計2021-23年歸母凈利為5.0/7.6/10.5億元，對應PE為26/17/13倍。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　公司公布2021年三季度業(yè)績，符合預期

　　1)2021年前三季度實現(xiàn)營收46.4億元，同比增長72.1%;歸母凈利潤3.6億元，同比增長138.3%，扣非歸母凈利潤3.5億元，同比增長177.7%，主要系下游汽車需求旺盛。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-2.1億元，同比下降204.6%，主要系市場鋁價大幅上漲，采購成本增加，回款與采購存在周期差異。

　　2)2021年單三季度實現(xiàn)營收15.4億元，同比增長54.0%，環(huán)比下降7.2%，歸母凈利潤1.2億元，同比增長87.5%，環(huán)比下降9.9%，扣非歸母凈利潤1.2億元，同比增長143.0%，環(huán)比下降9.9%，主要受下游汽車缺芯影響，預計四季度有所回升。

　　盈利能力同比提升

　　1)2021年前三季度公司毛利率為17.6%，同比微降0.7pct;凈利率為7.7%，同比增長7.8pct，主要系營收增速較快，費用率下降。

　　2)2021年單三季度公司毛利率為15.6%，同比下降3.4pct，環(huán)比下降3.8pct;凈利率為8.1%，同比下降3.4pct，環(huán)比下降3.8pct，同比上升1.5pct，環(huán)比微降0.2pct。

　　核心壁壘：極強的成本管控能力，高附加值的復合材料占比高

　　公司產(chǎn)品主要為定制化產(chǎn)品，優(yōu)點是毛利率相比標準品更高，缺點是規(guī)?；桓?，批量化生產(chǎn)較難控制成本，公司管理能力較強，成品率等指標領先行業(yè)，毛利率及凈利率等指標顯著優(yōu)于行業(yè)競爭對手。高附加值的復合材料占比較高，公司復合材料產(chǎn)品型號眾多，可以滿足汽車等客戶的眾多需求，盈利能力較強。

　　專注汽車用鋁熱傳輸材料及電池料，重慶產(chǎn)能逐步釋放打開成長空間

　　1)產(chǎn)量高速增長：未來20萬噸重慶產(chǎn)能完全投產(chǎn)后，鋁加工總產(chǎn)能增至34萬噸，打開出貨空間。

　　2)成本下降：重慶基地產(chǎn)能爬坡，重慶基地相比上?；負碛懈偷哪茉闯杀尽⒏叩某善仿?，未來公司噸加工成本進一步下降。

　　3)高端產(chǎn)品放量，噸盈利有望進一步上升，鋁塑膜材料、正極鋁箔、新型復合材料產(chǎn)品高附加值產(chǎn)品出貨量有望持續(xù)增長。