2021-11-05光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對百潤股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年三季報點(diǎn)評：預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)持續(xù)向好，期待新品表現(xiàn)》，本報告對百潤股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為99.50元，當(dāng)前股價為68.45元，預(yù)期上漲幅度為45.36%。

　　百潤股份(002568)

　　事件：百潤股份發(fā)布2021年三季報，2021前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.15億元、同增44.51%；歸母凈利潤5.63億元，同增46.96%；扣非歸母凈利潤5.32億元，同增69.40%。其中202IQ3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.03億元、同增30.98%;歸母凈利潤1.94億元、同增13.55%；扣非歸母凈利潤1.91億元，同增43.57%，業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。

　　預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)增勢良好，拉動收入持續(xù)提升。預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增長態(tài)勢，Q3實(shí)現(xiàn)收入6.30億元、同比+30.12%，環(huán)比+5.13%。線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)庫抓取的淘寶、天貓等平臺公開數(shù)據(jù)，Q3銳澳品牌在阿里系電商平臺共實(shí)現(xiàn)銷售額0.85億元，同比+13%。

　　費(fèi)用投放環(huán)比增加，扣非凈利率同比增加。前三季度毛利率為66.5%、同比-3.6Pcts，環(huán)比-0.8Pcts，主要由于新會計準(zhǔn)則下，運(yùn)輸費(fèi)用計入營業(yè)成本。Q3銷售費(fèi)用率為20.g%、同比-6.7Pcts，環(huán)比+3.8Pcts，主要系新品投放開支及線下推廣費(fèi)用增加。Q3管理費(fèi)用率為4.g%、同比+0.7Pct，環(huán)比+0.4Pcts，主要由于職工薪酬及折舊費(fèi)用有所增加。綜上，Q3凈利率為27.7%、同比-4.2Pcts，環(huán)比-6.6Pcts；扣非凈利率為27.17%,同比+2.4Pcts,環(huán)比-3.2Pcts。

　　新品推廣持續(xù)推進(jìn)，未來表現(xiàn)值得期待。產(chǎn)品方面，新品清爽定位基礎(chǔ)款，在價格帶(5.9元)、酒精度（5度）以及產(chǎn)品特性（含氣雞尾酒）等方面形成隔度，有效避免產(chǎn)品間的相互替代。目前清爽自然動銷較好，正處于市場推廣階段。隨著后續(xù)各項(xiàng)新品推廣活動的陸續(xù)進(jìn)行，產(chǎn)品有望獲得快速增長，進(jìn)而拓寬品牌的目標(biāo)消費(fèi)人群。公司也在積極開拓其他品類，9月推出梅酒新品梅之美，切入同樣處于快速發(fā)展的果酒賽道。我們認(rèn)為，公司具備較強(qiáng)的單品打造能力，新品表現(xiàn)值得關(guān)注。

　　2021年公司加快烈酒基地升級項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，積極推進(jìn)伏特加威士忌工廠建設(shè)和烈酒陳釀熟成項(xiàng)目建設(shè)。一方面可提前布局威士忌品類，推進(jìn)經(jīng)營年輕群體戰(zhàn)略的進(jìn)一步延申；另一方面可保證基酒品質(zhì)、提升產(chǎn)品質(zhì)量，未來有望降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)盈利能力的再提升。

　　盈利預(yù)測、估值與評緞：我們維持百潤股份2021-2023年EPS分別為1.07/1.46/1.9了元。預(yù)調(diào)酒是食品飲料賽道中的優(yōu)質(zhì)賽道，百潤作為行業(yè)龍頭，具備長期增長潛力。維持“買入“評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預(yù)期；原材料成本上漲高于預(yù)期。

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為77.24；證券之星估值分析工具顯示，百潤股份（002568）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。