2021-11-01天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對【宏和科技(603256)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《略低于預(yù)期，關(guān)注黃石項目投產(chǎn)磨合節(jié)奏》，本報告對宏和科技給出買入評級，認為其目標(biāo)價位為10.85元，當(dāng)前股價為8.78元，預(yù)期上漲幅度為23.58%。

　　宏和科技(603256)

　　公司公告21年三季報，21q1-3收入6.0億，yoy+31%；歸母凈利1.01億，yoy+17%；扣非歸母凈利0.96億，yoy+29%。單21q3收入2.1億，qoq+3%；歸母凈利0.32億，qoq-18%；扣非歸母凈利0.30億，qoq-20%。21q1-3業(yè)績略低于我們前期預(yù)期，黃石項目投產(chǎn)節(jié)奏階段性擾動。我們看好黃石項目對于公司競爭力提升的重要意義，看好公司競爭力持續(xù)強化及成長前景。

　　下游需求高景氣，21q3凈利率階段承壓，或源于黃石項目階段擾動

　　21q3公司電子布銷量3,144萬米，yoy+1%/qoq-3%，環(huán)比大體穩(wěn)定，推測小幅波動源于庫存變化。同期電子布每米銷售均價6.52元，qoq+5%/+0.3元（vs21q1、21q2分別為5.54、6.24元）；測算電子紗每kg平均采購價35.3元，qoq+1%/+0.4元（vs21q1、21q2分別為31.6、34.9元）。21q3收入環(huán)比小幅增加主要源于銷售均價環(huán)比繼續(xù)小幅提升，推測單位成本環(huán)比亦有小幅提升；21q3公司綜合毛利率環(huán)比持平為38.2%。黃石宏和項目繼續(xù)推進，產(chǎn)能爬坡及熟練度磨合等，階段性費用率仍在提升（21q3期間費用率為19.3%，vs21q1、21q2分別為15.6%、16.1%，其中21q2/21q3財務(wù)費用率均較高，分別為3.1%/3.5%，過往通常低于1%，推測部分源于黃石項目逐步投產(chǎn)致利息支出資本化率降低），同時減值影響環(huán)比亦有一定增加。21q1-3公司歸母凈利率16.7%，yoy-1.9pct；其中21q3歸母凈利率15.2%，qoq-3.9pct。

　　21q3末公司資產(chǎn)負債率38.1%，yoy+7.1pct；帶息負債比率75.2%，yoy+0.5pct，其中短期負債占比20.7%，yoy-12.8pct；負債結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但整體負債增加較為明顯。21q1-3公司存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為87天、98天，yoy分別-7、-17天，佐證下游需求景氣向上。

　　關(guān)注黃石項目投產(chǎn)磨合節(jié)奏，看好公司競爭力再上一個臺階

　　公司是全球少數(shù)掌握高端電子布全套生產(chǎn)工藝的廠商之一，是電子布國產(chǎn)替代先行者及生力軍。黃石紗一期、二期項目先后投產(chǎn)，關(guān)注其產(chǎn)能爬坡、工人磨合等方面進展，我們判斷黃石紗項目整體進入進入正常供應(yīng)階段后，電子紗自供率逐步提升或較大幅度優(yōu)化公司成本，同時提升供應(yīng)鏈掌控力，看好公司競爭力再上一個臺階。此外公司預(yù)計22年投產(chǎn)的5G超薄/極薄電子布項目（現(xiàn)年處于廠房建設(shè)期）一方面提供電子布產(chǎn)能增量，突破產(chǎn)能瓶頸，另一方面將進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級

　　21q3凈利率階段承壓，黃石項目投產(chǎn)磨合節(jié)奏仍需耐心關(guān)注，我們小幅下調(diào)公司21-23年歸母凈利預(yù)測至1.4/2.0/3.0億元（前值為1.5/2.2/3.2億元），yoy+19%/45%/49%，我們認可黃石項目（紗及布）項目達產(chǎn)及成本管控提升至預(yù)期水平后對公司中長期競爭力帶來的重要積極變化，結(jié)合公司在電子布全球領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，認可給予公司1.0xPEG，對應(yīng)22年約47x目標(biāo)PE，小幅下調(diào)公司目標(biāo)價至10.85元，繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：需求及新項目投產(chǎn)節(jié)奏低于預(yù)期、供應(yīng)商及客戶集中風(fēng)險、供給端競爭加劇、原材料價格大幅波動。