2021-11-04天風證券股份有限公司劉章明,劉暢對【一鳴食品(605179)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《21Q3營收同增2.99%，新區(qū)域市場持續(xù)拓展助力銷售渠道增長》，本報告對一鳴食品給出買入評級，當前股價為14.81元。

　　一鳴食品(605179)

　　事件： 公司發(fā)布 2021 年第三季度報告。 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 16.85 億元，同增 23.36%；歸母凈利潤 6153.96 萬元，同減 37.79%。第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 5.84 億元，同增 2.99%，歸母凈利潤為 151.65 萬元，同減 96.33%。

　　點評：

　　收入端：公司 2021 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 16.85 億元，同增 23.36%。 其中21Q1/Q2/Q3 分別實現(xiàn)營業(yè)收入 4.93 億元/6.08 億元/5.84 億元，分別同增73.55%、 18.14%、 2.99%。主要系本年度各渠道在新區(qū)域持續(xù)拓展，直營門店持續(xù)增加。

　　毛利率：公司 2021 年 Q1-Q3 銷售毛利率為 32.86%，同減 7.31pct。 分季度來看， 2021Q1/Q2/Q3 銷售毛利率分別為 36.92%、 31.31%、 31.06%，分別同比變動+4.86pct、 -13.64pct、 -8.38pct，主要由于會計準則變更。費用端：公司 2021 年 Q1-Q3 期間費用率為 27.18%，同減 2.97pct。 單三季度期間費用率為 28.29%，同減 0.14pct。其中，①2021Q3 銷售費用率為 21.86%，同減 1.37pct，主要原因：（ 1）會計準則的變化；（ 2）各銷售渠道及直營店數(shù)量拓展加快，相關費用增加；②管理費用率為 6.49%，同增 0.59pct，主要系不動產折舊增加、辦公費用等出現(xiàn)增長；③財務費用率為-0.06%，同增 0.64pct，主要系銀行存款利息收入增加；④研發(fā)費用率為 1.97%，同增 0.07pct。

　　利潤端： 2021Q1-Q3 公司歸母凈利潤為 6153.96 萬元，同減 37.79%， 歸母凈利率為 3.65%，同減 3.59pct。 分季度來看，公司 2021Q1/Q2/Q3 歸母凈利潤分別為 0.10、 0.50、 0.15 億元，分別同比變動+203.24%、 -25.81%、 -96.33%。凈利率方面，公司 2021Q1/Q2/Q3 凈利率分別為 2.04%、 8.22%、 0.26%，分別同比變動+5.47pct、 -4.87pct、 -7.02pct，主要原因：①加強直營門店的建設拓展，渠道費用、人員成本增長提前；②三季度南京疫情導致公司江蘇地區(qū)部分門店暫停營業(yè)，對當期業(yè)績產生較大不利影響；③原料奶及多項大宗物料較上年價格大幅上漲。

　　現(xiàn)金流： ①經營活動現(xiàn)金流凈額：公司 2021Q1-Q3 經營活動現(xiàn)金流凈額 2.36億元，同增 80.83%，單三季度經營活動現(xiàn)金流凈額 1.60 億元，同增 48.64%，主要系：（ 1）本期開學季會員充值活動力度加大；（ 2）本報告期執(zhí)行新租賃準則；②投資活動現(xiàn)金流凈額： 2021Q1-Q3 投資活動現(xiàn)金凈額-3.88 億元，同增7.24%，單三季度投資活動現(xiàn)金凈額-0.82 億元，同減 18.78%；③籌資活動現(xiàn)金流凈額： 2021Q1-Q3 籌資活動現(xiàn)金流凈額-3.54 億元，同減 234.97%，單三季度籌資活動現(xiàn)金凈額-1.08 億元，同減 144.76%。

　　投資建議： 一鳴食品主要從事新鮮乳品、烘培食品的研發(fā)、生產、銷售及連鎖經營業(yè)務；創(chuàng)立“一鳴真鮮奶吧”，形成差異化渠道建設。“中央工廠+連鎖門店”零售模式，實現(xiàn)短保質期新鮮乳品與烘焙食品的兼營銷售，提升品牌競爭力。 受疫情及原材料波動影響，我們調整公司 21-22 年凈利潤為 1.6 億元/2.3 億元（前值2.3 億元/2.9 億元），對應 PE35X/24X。