2021-11-08天風(fēng)證券股份有限公司吳立,孫瀟雅對【宏力達(688330)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的一二次融合新秀》，本報告對宏力達給出買入評級，認為其目標價位為130.00元，當前股價為96.13元，預(yù)期上漲幅度為35.23%。

　　宏力達(688330)

　　引言：宏力達將故障研判技術(shù)融入一次開關(guān)，提高故障檢測水平。對電網(wǎng)而言，采購一二次融合開關(guān)故障檢測準確率提升，且相較于分開采購具有經(jīng)濟性。我們認為柱上智能開關(guān)是未來三年公司的主力產(chǎn)品，而往遠期看，可將故障研判技術(shù)融入其它產(chǎn)品，如環(huán)網(wǎng)柜等，創(chuàng)造新的成長曲線。

　　智能柱上開關(guān)為主要產(chǎn)品，準確率+經(jīng)濟性引領(lǐng)產(chǎn)品升級

　　隨著電力需求增加+新能源電力占比提升，電網(wǎng)不穩(wěn)定性增加，故障發(fā)生概率加大，故障判斷設(shè)備需求提升。宏力達一二次融合開關(guān)具有經(jīng)濟性，并且故障判斷準確率行業(yè)領(lǐng)先，有望引領(lǐng)產(chǎn)品升級。

　　1）經(jīng)濟性：以2018年產(chǎn)品為例，若采購整套開關(guān)，價格為3.7萬元，若分開采購，開關(guān)本體、控制終端、隔離刀閘價格分別為2.7、1.2、0.15萬元，合計約4萬元，公司一二次融合產(chǎn)品具有經(jīng)濟性。

　　2）準確率：公司產(chǎn)品短路故障研判準確率達99%以上，單相接地故障研判準確率達90%，重合閘準確率接近100%，遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)品準確率。

　　產(chǎn)品壁壘：軟件與傳感器為核心競爭力，“合作+外協(xié)”輕資產(chǎn)運營

　　軟件、傳感器為產(chǎn)品核心競爭力，積累的數(shù)據(jù)與經(jīng)驗有望與對手拉大差距。公司采用“合作+外協(xié)”方式生產(chǎn)，聚焦于研發(fā)、設(shè)計等高附加值核心環(huán)節(jié)。往未來看，公司將自制部分開關(guān)本體，資產(chǎn)或?qū)⒆冎?。參考傳統(tǒng)企業(yè)開關(guān)利潤率，毛利率為20-30%，我們預(yù)計公司利潤率水平進一步提升。

　　增長點：產(chǎn)品延展&地區(qū)開拓

　　基于故障研判技術(shù)，公司可將故障研判技術(shù)與不同的一次產(chǎn)品融合。公司正在開發(fā)配電網(wǎng)智能環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品。故障研判技術(shù)可與不同產(chǎn)品進行融合，公司可不斷開拓品類。

　　目前公司業(yè)務(wù)主要分布在浙江，2019年在浙江省營收達到93%。除浙江外，公司在開拓其它省份，公司產(chǎn)品已在江蘇、四川、河南等省份試掛。

　　行業(yè)空間與競爭格局

　　我們認為柱上智能開關(guān)未來每年市場空間有望達到135億元，而公司2020年公司配電網(wǎng)智能設(shè)備營收8.47億元，產(chǎn)品滲透率僅6%，成長空間較大。

　　與同類型企業(yè)相比，宏力達在智能柱上開關(guān)產(chǎn)品上起步較早，且營收規(guī)模較大。2019年傳統(tǒng)柱上開關(guān)產(chǎn)量合計81萬套，行業(yè)格局較為松散，前十名企業(yè)產(chǎn)量合計占比41.3%。在新的產(chǎn)品周期中，行業(yè)集中度有望提升。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計2021、2022年公司收入11.4、14.4億元，同比增長26%、26%，歸母凈利潤4、5.2億元，同比增長25%、30%與同類型電力設(shè)備企業(yè)相比，【億嘉和(603666)、股吧】、國電南瑞、許繼電氣2022年P(guān)E分別為20.3、29.2、17.3x，考慮宏力達歸母凈利潤預(yù)計增速30%左右，且市場空間較大，公司滲透率提升仍有很大空間，給予2022年P(guān)E25x，對應(yīng)股價130元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資金額大幅減少、公司新省份拓展業(yè)務(wù)不及預(yù)期、競爭對手短期內(nèi)推出相似產(chǎn)品、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高。