2021年12月13日【東方電熱(300217)、股吧】（300217）發(fā)布公告稱：寶盈基金朱建明、中泰證券鄧欣 姚瑋 李楊倩于2021年12月10日調(diào)研我司。

　　本次調(diào)研主要內(nèi)容：

　　問：公司的主營業(yè)務(wù)情況

　　答：大致可分為三大類，第一類為民用電加熱器業(yè)務(wù)；第二類為新能源業(yè)務(wù)；第三類為光通信材料業(yè)務(wù)。民用電加熱器業(yè)務(wù)主要包括家電（主要是空調(diào)、小家電）用電加熱器和軌道列車用電加熱器，其銷售收入占公司銷售總收入的比重基本保持在60%以上。新能源業(yè)務(wù)主要包括：多晶硅設(shè)備業(yè)務(wù)和新能源汽車業(yè)務(wù)，是公司目前和今后重點(diǎn)發(fā)展的方向。多晶硅設(shè)備業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品是多晶硅還原爐、多晶硅冷氫化用電加熱器等。新能源汽車業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品是新能源汽車用電加熱器業(yè)務(wù)和鋰電池鋼殼材料。光通信材料業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品是通信光纜用鋼（鋁）復(fù)合材料。

　　問：公司主要業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景如何?

　　答：1、民用電加熱器業(yè)務(wù)總體比較平穩(wěn)目前，公司空調(diào)用電加熱器占民用產(chǎn)品的份額超過70%，對民用業(yè)務(wù)影響很大。公司認(rèn)為，空調(diào)行業(yè)處于成熟期，市場總體會保持平穩(wěn)；隨著未來年產(chǎn)6,000萬支鏟片式PTC電加熱器募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司將逐步實(shí)現(xiàn)空調(diào)用電加熱器產(chǎn)品的升級迭代和效率提升。國內(nèi)小家電行業(yè)目前正處于快速增長期，但由于其銷售收入占公司民用加熱器銷售收入的比重不大，所以目前影響也不大；未來如果小家電業(yè)務(wù)能夠保持快速增長，則對民用電加熱器業(yè)務(wù)的影響有望加大。2、多晶硅業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)業(yè)政策，訂單快速增長。作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游，多晶硅行業(yè)目前受產(chǎn)業(yè)政策和市場雙重因素驅(qū)動，正處于高景氣周期。今年，公司多晶硅領(lǐng)域的訂單快速增長，到前三季度，同比已實(shí)現(xiàn)一倍多增長。另外，根據(jù)公司了解的情況，今明兩年預(yù)計還有約50萬噸多晶硅新增投資項(xiàng)目會逐步落地。公司的多晶硅還原爐和冷氫化用電加熱器分別是西門子改良法高純多晶硅生產(chǎn)的核心設(shè)備和主要設(shè)備，目前多晶硅還原爐市占率約為30-40%，預(yù)計公司將繼續(xù)受益光伏行業(yè)的高景氣度，在今明兩年內(nèi)訂單量會持續(xù)增加。3、新能源汽車業(yè)務(wù)加快推進(jìn)，產(chǎn)能釋放后有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年11月份，新能源汽車當(dāng)月的滲透率已超過18%，滲透率快整提升，大大超過預(yù)期。公司新能源汽車業(yè)務(wù)主要有兩塊：一是新能源汽車電加熱器，主要用于新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)、電池組熱管理系統(tǒng)以及除霜除霧、座椅加熱和方向盤加熱等。公司的產(chǎn)品已經(jīng)廣泛應(yīng)用于比亞迪、一汽、零跑、江淮、長安等多個車企的新能源汽車。目前，公司收到的2022年新能源汽車PTC電加熱器訂單計劃或意向（行業(yè)慣例，非正式訂單）已遠(yuǎn)超現(xiàn)有的25萬套設(shè)計產(chǎn)能。為滿足市場需求，公司正加快募投項(xiàng)目“年產(chǎn)350萬套新能源汽車PTC電加熱器項(xiàng)目”建設(shè)，一期工程兩條生產(chǎn)線主要設(shè)備已經(jīng)相繼開始訂貨。第一條年產(chǎn)100萬套水暖新能源汽車PTC電加熱器生產(chǎn)線計劃于明年年中建成投產(chǎn)；第二條年產(chǎn)75萬套風(fēng)暖新能源汽車PTC電加熱器生產(chǎn)線預(yù)計將于明年年底建成投產(chǎn)。能否按時完成建設(shè)目標(biāo)尚存在一定的不確定性。隨著募投項(xiàng)目自動化生產(chǎn)線逐步建成投產(chǎn)，產(chǎn)能提升，效率提高，公司將可以滿足客戶更多的訂單要求。二是鋰電池鋼殼材料業(yè)務(wù)。目前國內(nèi)高端市場主要以進(jìn)口為主，絕大部分從日本進(jìn)口。公司的預(yù)鍍鎳電池鋼殼材料正在積極推廣，經(jīng)過客戶試用，與日本進(jìn)口材料在個別性能指標(biāo)上還有差距，主要體現(xiàn)在鎳層均勻性及鎳層附著力等方面，但差距不大。公司正在開展技術(shù)攻關(guān)，按照攻關(guān)技術(shù)路線，已啟動了第二條高速高精度預(yù)鍍鎳生產(chǎn)線的建設(shè)計劃。投產(chǎn)后，不僅可以實(shí)現(xiàn)預(yù)鍍鎳電池鋼帶材料產(chǎn)能的大幅提升，達(dá)到月產(chǎn)4,000噸，更可以實(shí)現(xiàn)高速、高精度、智能化生產(chǎn)，預(yù)鍍鎳層的綜合性能將得到進(jìn)一步提升。公司的目標(biāo)是利用性價比優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。從目前了解到的各方面信息綜合判斷，高端預(yù)鍍鎳材料的供需缺口有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望成為公司未來幾年新的業(yè)績增長點(diǎn)。4、光通信材料業(yè)務(wù)進(jìn)入恢復(fù)期。2018年-2020年，光通信鋼塑復(fù)合材料市場經(jīng)歷了一輪行業(yè)洗牌，江蘇九天作為光通信鋼塑復(fù)合材料市場的龍頭企業(yè)，市場占有率進(jìn)一步提升。另外，根據(jù)今年相關(guān)中移動光纖光纜集采招標(biāo)結(jié)果來看，采購價格同比大幅上漲，采購數(shù)量同比增長超20%，市場需求恢復(fù)超過預(yù)期。目前來看，光通信材料業(yè)務(wù)已經(jīng)基本走出低谷，盈利能力有望逐步改善，進(jìn)入恢復(fù)期。

　　問：鏟片式PTC電加熱器的競爭格局如何?公司空調(diào)用電加熱器的市占率會進(jìn)一步提升嗎?毛利率呢?

　　答：1、除了公司之外，國內(nèi)目前僅有少數(shù)幾家企業(yè)生產(chǎn)鏟片式PTC電加熱器，但是生產(chǎn)規(guī)模都不大。按照行業(yè)慣例，同類產(chǎn)品供應(yīng)商一般不少于兩家，未來不排除會有新的企業(yè)生產(chǎn)鏟片式PTC電加熱器。公司目前產(chǎn)能最大，而且是國內(nèi)目前擁有眾多鏟片式PTC電加熱器產(chǎn)品專利的企業(yè)，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。2、目前市場還是以膠粘式PTC電加熱器占主導(dǎo)，公司產(chǎn)品的市占率處于行業(yè)前列。未來隨著年產(chǎn)6,000萬支鏟片式PTC電加熱器項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司規(guī)模優(yōu)勢、效率優(yōu)勢會進(jìn)一步提升，鏟片式PTC會逐步替代膠粘式PTC，公司的市占率有進(jìn)一步提升的可能性。3、跟現(xiàn)有的機(jī)械式設(shè)備相比，募投項(xiàng)目采用了全流程自動化、智能化設(shè)計，生產(chǎn)效率會明顯提高，而且鏟齒一次成型，減少了部分粘膠、焊接工序，單位產(chǎn)品的原材料成本及人工成本都會有所下降，質(zhì)量穩(wěn)定性明顯提高，綜合來看，應(yīng)該有利于提高產(chǎn)品的毛利率。

　　問：公司多晶硅還原爐的技術(shù)水平及發(fā)展方向?市場份額?多晶硅還原爐的毛利率比雙良低,如何改善?

　　答：1、公司在多晶硅設(shè)備領(lǐng)域擁有很強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)能力，是國內(nèi)率先研制開發(fā)成功45對棒、60對棒多晶硅還原爐的企業(yè)，是在多晶硅還原爐中率先成功使用特種材料C276的企業(yè)，也是率先開發(fā)出區(qū)熔級多晶硅還原爐的企業(yè)。2、公司多晶硅還原爐產(chǎn)品的升級主要圍繞兩個方向：一個是體積大型化，旨在提高單臺設(shè)備的產(chǎn)能，開發(fā)出了國內(nèi)市場上第一臺60對棒還原爐，目前已經(jīng)交付客戶使用，還有另外兩臺也取得了客戶的訂單，如果客戶驗(yàn)證通過將會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額；另一個就是品質(zhì)優(yōu)異化，旨在提高多晶硅的純度等級，目前的多晶硅還原爐主要生產(chǎn)高純多晶硅，用于光伏電池組件，公司開發(fā)出了區(qū)熔級還原爐，目標(biāo)是生產(chǎn)出半導(dǎo)體級多晶硅，目前已經(jīng)取得客戶的批量訂單，這也說明公司還原爐的研發(fā)和創(chuàng)新獲得了客戶的認(rèn)可。3、公司目前多晶硅還原爐的市場份額約為30-40%。4、毛利率比雙良低，主要原因是一開始市占率低，產(chǎn)能利用率不足，固定成本攤銷較高。隨著客戶的認(rèn)可度提高，訂單量快速增加，公司多晶硅還原爐的市占率不斷提升，單臺設(shè)備的固定成本攤銷逐步降低，主要原材料大批量采購也增強(qiáng)了議價能力。綜合來看，未來多晶硅還原爐的毛利率有進(jìn)一步提高的可能性。

　　問：新能源汽車用熱泵空調(diào)會取代PTC電加熱器嗎?

　　答：公司認(rèn)為，在新能源汽車領(lǐng)域，未來熱泵空調(diào)完全取代PTC電加熱器的可能性較低。主要是因?yàn)?，熱泵空調(diào)系統(tǒng)的單車成本比PTC電加熱器的成本要高很多，對于中低端車型來說，降成本是關(guān)鍵，性價比高才是首選，所以不太可能全部使用熱泵空調(diào)。另外，從熱泵空調(diào)工作原理來講，熱泵空調(diào)啟動需要溫度差，現(xiàn)在的熱泵空調(diào)系統(tǒng)就會用到少量高壓PTC電加熱器，這種PTC電加熱器的質(zhì)量要求更高。公司認(rèn)為，未來新能源汽車高端車型使用熱泵空調(diào)的比例會提高，但中低端車型會仍然選擇使用PTC電加熱器。

　　問：公司對預(yù)鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)期是什么樣的?

　　答：公司這塊業(yè)務(wù)的目標(biāo)是今年減虧，明虧扭虧為盈，2023年爭取實(shí)現(xiàn)5,000萬元以上的凈利。關(guān)鍵是要在今明兩年完成預(yù)鍍鎳鋼殼材料的技術(shù)攻關(guān)以及第二條預(yù)鍍鎳生產(chǎn)線的建成投產(chǎn)。這是公司的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃，不代表業(yè)績承諾，也存在一定的不確定性。

　　東方電熱主營業(yè)務(wù)：主要從事電加熱產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等

　　東方電熱2021三季報顯示，公司主營收入20.88億元，同比上升17.22%；歸母凈利潤8143.82萬元，同比上升40.15%；扣非凈利潤8332.76萬元，同比上升89.27%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入7.41億元，同比上升11.39%；單季度歸母凈利潤3566.53萬元，同比上升10.01%；單季度扣非凈利潤2827.82萬元，同比下降1.97%；負(fù)債率54.66%，投資收益529.94萬元，財務(wù)費(fèi)用1450.51萬元，毛利率16.18%。

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為5.67；證券之星估值分析工具顯示，東方電熱（300217）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)