【立霸股份(603519)、股吧】在因為參股拓荊科技而被投資者有所了解，單純的把其當(dāng)做一個新股套利的標(biāo)的。但我們認(rèn)為拓荊科技上市只是公司市值攀升的起爆點，更大的看點在于立霸二股東鹽城東方上位。甚至我們判斷，鹽城東方控股立霸股份已經(jīng)迫在眉睫，可能還會早于拓荊科技上市。在梳理立霸由家電復(fù)合材料供應(yīng)商蛻變?yōu)榘雽?dǎo)體創(chuàng)投平臺的脈絡(luò)前，我們先來深入了解一下立霸第二大股東鹽城東方，看看這家國資創(chuàng)投為何能在半導(dǎo)體領(lǐng)域風(fēng)生水起。

　　蘇北走出來的國資創(chuàng)投頂級玩家

　　鹽城【東方集團(tuán)(600811)、股吧】創(chuàng)辦于2003年7月，由鹽城市人民政府出資設(shè)立，注冊資本95億元，目前總資產(chǎn)超600億元，信用評級AA+。鹽城東方集團(tuán)是經(jīng)濟(jì)大省江蘇唯一一家躋身地市級政府投融資平臺榜單前十的國企。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，鹽城東方集團(tuán)資產(chǎn)總額從成立之初的1.5億元增長到2020年9月的539億元，凈資產(chǎn)近三年實現(xiàn)翻一番，營收、利潤等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷逆勢上揚(yáng)。

　　自2016年鹽城東方轉(zhuǎn)型股權(quán)投資以來，先后與上海臨芯資本、上海君和資本和交銀資本等知名投資機(jī)構(gòu)形成戰(zhàn)略合作，設(shè)立多支股權(quán)投資基金，取得了驕人的成績，尤其在半導(dǎo)體領(lǐng)域已經(jīng)成為國資背景的頭部玩家。

　　公開資料顯示鹽城東方2021年1-9月份實現(xiàn)投資收益近10億元，且儲備的項目可以保證未來五年每年股權(quán)投資收益10億元以上。如此強(qiáng)悍的盈利能力和卓越的成功率，可見國資創(chuàng)投在項目資源和投資盡調(diào)方面都要比非國資股權(quán)基金出色，擁有更高的確定性。

　　控股立霸股份幾成定局 時點或有驚喜

　　開門見山說，鹽城東方控股立霸股份不僅僅是有跡可循，而且是勢在必得。

　　2019年，鹽城東方出資6.59億元獲得立霸股份14.08%的股權(quán)，躋身公司第二大股東。

　　2020年底，公司實控人盧鳳仙向鹽城東方轉(zhuǎn)讓其持有的8%公司股份。盧鳳仙持股立霸股份25.92%，鹽城東方將持股22.08%，僅有3.84%的差距。另外本次轉(zhuǎn)讓價19.25元/股，對應(yīng)12月4日立霸收盤價16元高出20.31%，綜合成本在20元以上。同時鹽城東方要求，若轉(zhuǎn)讓方（實控人）擬繼續(xù)轉(zhuǎn)讓其所持上市公司股份，受讓方（鹽城東方）享有優(yōu)先購買權(quán)，上位的意圖十分明顯了。

　　從立霸股份來看，公司主業(yè)安穩(wěn)但已經(jīng)到了天花板，沒有上升空間。而實控人盧鳳仙1956年出生，今年已經(jīng)65歲，到了安享天倫的階段，套現(xiàn)意愿是非常強(qiáng)烈的。

　　與鹽城東方入主對應(yīng)的是，立霸股份已經(jīng)將股權(quán)投資當(dāng)作第二主業(yè)。

　　2019年下半年，立霸股份開始跨界投資半導(dǎo)體領(lǐng)域。2019年11月，立霸股份宣布與上海臨芯（臨芯是鹽城東方投資中微、瀾起的合作伙伴，據(jù)傳與大基金關(guān)系密切）、河南資產(chǎn)管理共同投資私募股權(quán)投資基金嘉興君勵，并共同設(shè)立一家有限合伙企業(yè)與嘉興君勵投資于國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)。

　　2021年5月25日，立霸股份發(fā)布公告稱，公司與上海臨芯、聞威共同投資嘉興君鋒私募股權(quán)投資基金。

　　2021年7月20號公司發(fā)布公告修改公司經(jīng)營范圍，新增以自有資金從事投資活動，為后續(xù)公司加碼創(chuàng)投業(yè)務(wù)打開想象空間。

　　拓荊上市成爆點，相較市場認(rèn)知仍有預(yù)期差！

　　最后簡單梳理一下拓荊科技的價值。我們知道由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的科創(chuàng)板，不吝嗇于給具備稀缺性高、辨識度好、確定性足的公司一個非常高的估值，如果標(biāo)的還是卡脖子環(huán)節(jié)的關(guān)鍵突破公司那就更加慷慨了。所以我們會看到【滬硅產(chǎn)業(yè)(688126)、股吧】自4月20日以3.89元/股發(fā)行價登陸科創(chuàng)板后，以7月14日收盤價計算，漲幅高達(dá)15.43倍，市值超1500億元。

　　回過頭來說拓荊科技，公司聚焦的半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備與光刻機(jī)、刻蝕機(jī)共同構(gòu)成芯片制造三大主設(shè)備，占晶圓制造設(shè)備總投資的25% 。拓荊主營產(chǎn)品國內(nèi)市場現(xiàn)有規(guī)模26億美元，國產(chǎn)能做的僅此一家。隨著【中芯國際(688981)、股吧】、長江存儲、長鑫存儲、福建晉華等半導(dǎo)體廠的規(guī)劃發(fā)展，薄膜沉積設(shè)備至少有30倍天花板空間，遠(yuǎn)期市場空間達(dá)5000億人民幣。綜合以上信息加上和產(chǎn)業(yè)人士交流匯總，我們認(rèn)為拓荊科技的理論市值不會低于盛美上海688082的550億（薄膜設(shè)備的產(chǎn)業(yè)價值要比清洗設(shè)備高很多）。保守以500億計算，立霸股份這筆投資實際收益可達(dá)20億。

　　結(jié)語：

　　綜合以上信息，拓荊上市、鹽城東方控股將成為立霸股份短中期估值切換的觸發(fā)點。相比拓荊上市的一次性收益，我們更為關(guān)注鹽城東方入主后給立霸股份帶來的質(zhì)變。

　　我們相信，立霸股份（鹽城國資）在不久的將來會與四川雙馬（IDG）和電廣傳媒（達(dá)晨）成為A股創(chuàng)投的三朵金花，充分受益于證券市場注冊制改革。而立霸股份的地方國資背景，以及臨芯、大基金等實力派朋友圈，可以保證其拿到最為優(yōu)質(zhì)的項目，在十死九生的創(chuàng)投業(yè)有著更高的確定性，理應(yīng)給予更高估值。上文提到，鹽城東方未來五年都能保證至少10億的股權(quán)收益，足以說明鹽城東方的創(chuàng)投能力，而如果鹽城東方入主立霸股份后，將立霸股份打造成半導(dǎo)體芯片的創(chuàng)投平臺，相當(dāng)于完全的平移，立霸股份的市值有非常大的重估空間！