2021-12-19華鑫證券有限責(zé)任公司張涵,臧天律對(duì)【清源股份(603628)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《戶用支架與EPC業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)市場(chǎng)發(fā)力前景可期》，本報(bào)告對(duì)清源股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.69元。

　　清源股份(603628)

　　澳洲光伏支架龍頭

　　公司以光伏支架銷售作為主營方向，定位中高端客戶和市場(chǎng)。自2007年公司成立至今，先后發(fā)展了澳洲、日本、中國、歐洲以及東南亞等市場(chǎng)。公司在澳洲市場(chǎng)占有率超過50%，創(chuàng)下連續(xù)十一年澳洲屋頂光伏市場(chǎng)占有率第一的記錄。公司2021年上半年度實(shí)現(xiàn)營收5.2億元（yoy+40.0%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.35億元（yoy+24.7%）；其中光伏支架業(yè)務(wù)營收4.5億元（yoy+63.6%）,支架業(yè)務(wù)占比86%。公司主營業(yè)務(wù)收入以境外為主，2020年公司境外收入5.8億元，占比達(dá)65%。

　　目前公司主營業(yè)務(wù)可以分成光伏支架與跟蹤器制作與銷售（包括分布式支架、地面固定與跟蹤），EPC工程項(xiàng)目與運(yùn)維和光伏電站投資（自持或委托開發(fā)）三個(gè)部分，其中國內(nèi)EPC工程項(xiàng)目與光伏支架中戶用支架業(yè)務(wù)有望成為公司未來增長引擎。

　　整縣推進(jìn)助力戶用發(fā)展，助公司打開國內(nèi)市場(chǎng)

　　戶用光伏方興未艾，政策助力持續(xù)加碼。2021年6月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，在全國推進(jìn)試點(diǎn)整縣分布式光伏項(xiàng)目。隨著整縣推進(jìn)的項(xiàng)目逐步落地，戶用與分布式光伏需求逐漸增強(qiáng)。2021年1-10月戶用新增裝機(jī)13.6GW，其中10月戶用裝機(jī)占光伏總裝機(jī)51.5%。預(yù)計(jì)2022年我國光伏新增裝機(jī)規(guī)模為60-75GW，戶用裝機(jī)需求為30GW，對(duì)應(yīng)戶用光伏支架市場(chǎng)空間為60億元。

　　戶用支架銷售管理經(jīng)驗(yàn)豐富，規(guī)模效應(yīng)下成本可控。公司一直以來都是澳洲市場(chǎng)戶用光伏支架龍頭，具有非常豐富的戶用光伏電站解決方案和渠道運(yùn)營管理和售后服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。去年以來公司抓住機(jī)遇，開始大力開發(fā)國內(nèi)戶用市場(chǎng)，預(yù)計(jì)明年出貨量有望迎來爆發(fā)。公司在國內(nèi)戶用銷售模式分為自行開發(fā)和代理商制度，后者通過與承包商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，每個(gè)月出貨量相對(duì)穩(wěn)定。公司通過提前控制備貨等方式，控制原材料采購的時(shí)點(diǎn)，從而降低成本，提高公司的盈利能力。

　　合資公司助力EPC業(yè)務(wù)發(fā)展

　　2021年11月，公司通過與廈門建發(fā)共同出資成立廈門建發(fā)清源新能源有限公司，形成了國資委企業(yè)+光伏企業(yè)合作開發(fā)模式。公司依托于廈門周邊資源，有望將現(xiàn)有縣區(qū)資源開發(fā)成為廈門樣板城市，從而輻射福建省，打開未來EPC業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們看好公司明年在國內(nèi)市場(chǎng)EPC業(yè)務(wù)以及戶用支架的發(fā)展?？紤]到今年匯率波動(dòng)，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用有所提升對(duì)公司利潤略有影響。預(yù)測(cè)公司2021-2023年收入分別為9.9、19.2、26.2億元，EPS分別為0.18、0.39、0.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為81、37、28倍，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　光伏組件價(jià)格過高、整縣推進(jìn)落地不達(dá)預(yù)期、國際關(guān)系變化等。

　　證券之星估值分析工具顯示，清源股份（603628）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)