2021-12-17東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對【綠的諧波(688017)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《短期供需缺口下份額提升，新應用擴寬長期邊界》，本報告對綠的諧波給出增持評級，當前股價為176.31元。

　　綠的諧波(688017)

　　短期行業(yè)供需缺口，產(chǎn)能擴張下市場份額提升

　　工業(yè)機器人與協(xié)作機器人為諧波減速器提供基礎市場。根據(jù)IFR對機器人銷量的預測，我們測算得到2021-2024年全球機器人用諧波減速器需求量CAGR=8.3%。雖然哈默納科、綠的諧波等全球主要諧波減速器企業(yè)近兩年都有較大規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，但是根據(jù)我們測算，全球諧波減速器市場2021-2024年仍存在43.6/27.5/12.1/7.5萬臺的供給缺口。同時我們認為在新冠疫情的催化下，“機器換人”的趨勢有望加速，即機器人相關的需求存在超預期的可能性，故諧波減速器行業(yè)短期內(nèi)將持續(xù)供不應求，產(chǎn)能擴張下綠的諧波市場份額有望快速提升。

　　新產(chǎn)品+新應用擴寬長期邊界

　　對標哈默納科諧波減速器40-60%的非機器人應用，綠的諧波目前主要下游仍為機器人領域，正逐步拓寬非機器人應用，主要方向為機電一體化與電液伺服。①機電一體化：主要是將伺服系統(tǒng)、諧波減速器、傳感器等零部件集成模塊，以提升產(chǎn)品的綜合性能。目前公司主要聚焦的下游為數(shù)控機床，我們預計2021-2025年國內(nèi)數(shù)控機床用諧波減速器的市場規(guī)模CAGR=45%，將為諧波減速器市場再添增量。

　?、陔娨核欧弘娨核欧到y(tǒng)是以液體作為動力傳輸介質(zhì)的自動化控制設備，具有響應速度快、功率質(zhì)量比值大及抗負載剛度大等特點，是四足機器人最理想的驅動設備。而高負載能力是四足機器人商業(yè)化的必要條件，未來隨著四足機器人逐步拉開產(chǎn)業(yè)化序幕，電液伺服未來可期。

　　展望長期空間，2025年市值有望達355-426億元

　　我們對綠的諧波的中長期業(yè)績和市值進行測算：

　　業(yè)績：隨著產(chǎn)能和非機器人業(yè)務占比的不斷提升，我們預計2021-2025年公司收入有望從4.33億元提升至16.5億元，歸母凈利潤有望從1.9億元提升至7.1億元，復合增速近40%。

　　市值：復盤全球龍頭哈默納科2013年至今的估值水平，我們發(fā)現(xiàn)剔除異常情況下，哈默納科的PE基本維持在30-60倍之間波動。我們給予綠的諧波2025年50-60倍的目標PE，預計其2025年目標市值有望達355-426億元。

　　盈利預測與投資評級：考慮到諧波減速器市場持續(xù)供不應求，公司產(chǎn)能擴張超我們預期，我們將公司2021-2023年的歸母凈利潤預測從1.84/2.67/3.66億元上調(diào)至1.9/3.01/4.19億元，當前市值對應PE為111/71/51倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：下游行業(yè)發(fā)展不及預期，行業(yè)競爭加劇，新品拓展不及預期

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為168.55；證券之星估值分析工具顯示，綠的諧波（688017）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)