近幾年，乳企之間“互動”不斷，在繼伊利與澳優(yōu)后，又有乳企傳出收購動作。

　　12月28日，新希望乳業(yè)（下稱“【新乳業(yè)(002946)、股吧】”）擬收購美素佳兒的消息傳出，隨后新乳業(yè)的董事長在接受媒體采訪時對此消息進行否認。不久前，新乳業(yè)參股黑龍江紅星集團食品有限公司（簡稱“紅星乳業(yè)）的消息也被紅星乳業(yè)證實。近幾年，新乳業(yè)不是在收購就是走在收購的路上，“買買買”模式下新乳業(yè)經(jīng)營如何？

　　盡管收購風聲四起，但在資本市場并未掀起股價熱潮。12月29日新乳業(yè)收盤價為15.76元/股，跌0.19%，市值為136億元，12月30日新乳業(yè)收于15.9元/股，微漲0.89%。

　　“買買買”模式重開？

　　在成為全國性乳企的路上，新乳業(yè)選擇了通過并購整合區(qū)域性乳企來達成目標。2019年上市的新乳業(yè)，屬于乳企上市公司的后來者，憑借著并購＋收購的模式，其全國版圖迅速擴大。

　　12月28日，新乳業(yè)擬收購美素佳兒的消息傳出后被否認。不過，此前在12月16日，新乳業(yè)并購黑龍江紅星集團食品有限公司（下稱“紅星集團”）的消息傳出。對于這一收購傳聞，新乳業(yè)目前還沒有發(fā)布公告。不過紅星集團的股東變更或許已提前透露出些信息。

　　天眼查資料顯示，12月16日紅星集團投資人出現(xiàn)變更，股東順序出現(xiàn)了調(diào)整。而在早在8月27日，紅星集團還對經(jīng)營范圍、法人代表、高級管理人員作出了變更。

　　引人注意的是，在紅星高層人員變更中，鄭俊懷、白忠孝等管理者退出，新增席剛、趙坤瑜、周賢忠等人。退出的鄭俊懷與白忠孝分別為紅星集團董事長和法人代表。新增的董事席剛是新乳業(yè)的董事長及法人代表。一進一出之間可以看到兩家企業(yè)的密切互動。

　　而鄭俊懷之子、紅星集團董事鄭強日前接受媒體采訪時表示，“這不是收購，而是計劃參股，（新乳業(yè)）計劃持股比例在51%-60%?！标P(guān)于這一收購案的進展，新乳業(yè)方面則對《華夏時報》記者表示：“暫無回應(yīng)”。

　　據(jù)了解，紅星品牌是新中國建國后的第一個奶粉品牌，后因“三聚氰胺”事件受到影響。外界對于新乳業(yè)參股紅星集團猜測紛紛，在乳業(yè)分析師宋亮看來：“新乳業(yè)最主要還是看中紅星集團在奶源和有機方面的資質(zhì)，以及配方注冊的資質(zhì)等。”

　　圈地下資產(chǎn)負債率高企

　　新乳業(yè)的“圈地”行動還不止如此。

　　新乳業(yè)2021年半年報顯示，截止今年6月末，公司有13家自有牧場，16 家乳制品加工廠，而新乳業(yè)的牧場分布在西北、西南及華東地區(qū)。所生產(chǎn)的原奶供應(yīng)給公司的乳制品加工廠，乳制品加工廠采購奶源的近五成來源于自有牧場及參股養(yǎng)殖企業(yè)。

　　雖然新乳業(yè)自身已有牧場。但自2018年下半年以來，原奶價格持續(xù)上行，今年上半年已位于近三年的高點。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021年6月底，原奶價格同比上漲 19.7%。近年來，新乳業(yè)在獲取穩(wěn)定上游奶源供應(yīng)同時，也開啟全國各地的收并購動作。

　　上市后的新乳業(yè)將目標放在了國內(nèi)最大的養(yǎng)殖和原奶生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)的身上。2019年7月，新乳業(yè)以自有資金人民幣7.09億元認購現(xiàn)代牧業(yè)5.95億股股份，隨后在2020年，新乳業(yè)再次并購寧夏寰美乳業(yè)（下稱“寰美乳業(yè)”）發(fā)展有限公司，新乳業(yè)100%控股前者。

　　寰美乳業(yè)旗下品牌夏進乳業(yè)是西北地區(qū)乳制品行業(yè)的龍頭。在今年半年報中，新乳業(yè)也表示：“2020 年并購的寰美乳業(yè)在各方面均實現(xiàn)了‘零磨合’的順利融入，并實現(xiàn)了營業(yè)收入同比24%的增長。”在并購收購多家牧場養(yǎng)殖、產(chǎn)品生產(chǎn)的子公司后，今年新乳業(yè)收購了“一只酸奶?！表椖?，一只酸奶牛為連鎖加盟實體店，新乳業(yè)也成功完善乳業(yè)的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈。

　　2021年半年報顯示，截至今年6月末，新乳業(yè)旗下子公司超過50家，接連不斷的收購與并購下，擴大的不止勢力范圍，還有其接連擴大的資產(chǎn)負債率，數(shù)據(jù)顯示，2019年—2021年上半年，新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為61.66%、66.65%、67.71%；作為對比，2019年-2021年上半年，蒙牛的資產(chǎn)負債率分別達 57.54%、53.53%和 54.16%。

　　行業(yè)賽道中仍落后

　　新乳業(yè)大肆收購與并購，與其今年提出的3年倍增的目標密切相關(guān)。今年5月，新乳業(yè)發(fā)布了2021年-2025年戰(zhàn)略規(guī)劃，將戰(zhàn)略目標為3年倍增，五年力爭進入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列。但新乳業(yè)若想實現(xiàn)目標，除了橫亙在一眾乳企前的兩座大山—蒙牛、伊利外，還有著一眾上市乳企。

　　新乳業(yè)在收購并購眾多乳企后的表現(xiàn)如何？2021年上半年，新乳業(yè)實現(xiàn)營收為43.16億元，較去年同比增長68.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.46億元，較去年同比增長90.58%。

　　作為對比，今年上半年，三元股份與光明乳業(yè)分別實現(xiàn)營收40.02億元、 142.64 億元；歸母凈利潤分別為1.46億元、2.61 億元；新乳業(yè)、三元股份、光明乳業(yè)三家的利潤率分別為3.38%，3.65%、1.83%。在利潤率上，新乳業(yè)雖超過光明乳業(yè)，但三者均處在4%以下，而相比之下伊利與蒙牛今年上半年的利潤率分別為9.42%、6.42%。

　　對于為何在凈利潤上頭部企業(yè)與區(qū)域企業(yè)會出現(xiàn)如此大的差距，宋亮分析認為：“首先因為乳企本身的產(chǎn)業(yè)鏈是很長的，投入很高，所以它的凈利潤相對輕資產(chǎn)來說就會比較低一些，如果和相似規(guī)模的食品企業(yè)相比，乳企的資產(chǎn)負債率也會是很高的。”

　　宋亮指出，伊利、蒙牛為何利潤率會高，是因為它們在一定程度上，發(fā)揮了極大的規(guī)模效應(yīng)，掩蓋了重資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈長的缺點，并且這兩者的規(guī)模性已經(jīng)到了一個非?？涨暗牡夭?。

　　對于產(chǎn)業(yè)鏈過長壓縮利潤的情況如何解決，宋亮補充指出，“體系成熟后發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，就會降低運營成本，企業(yè)在建立之初運營成本是比較高的，這兩年新乳業(yè)不斷的收購牧場，光明乳業(yè)不斷的改造牧場，都是在完善體系壓縮成本。”

　　從具體產(chǎn)品來看，今年上半年新乳業(yè)的液體乳營收為39.75億元，在總收入占比高達92.11%，奶粉營收為3732萬元，占比僅為0.86%。與伊利與蒙牛的液態(tài)奶業(yè)務(wù)相比，今年上半年，伊利的液體乳業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入424.07億元，在總收入中的占比為75%，市場份額為行業(yè)第一，蒙牛的液體奶營收為394億元，在總收入中占比為85.84%。

　　對于新乳業(yè)的競爭優(yōu)勢，宋亮對記者表示：“老牌企業(yè)的供應(yīng)鏈體系非常發(fā)達，在技術(shù)儲備方面的能力非常強，在這些方面新乳業(yè)會稍顯遜色。”在宋亮看來:“新乳業(yè)本身的優(yōu)勢，第一就是它本身是名企，機制會非常靈活，第二就是新乳業(yè)品牌塑造能力與市場推廣能力相比于光明和三元相比都是要強的，特別是在應(yīng)對市場變化上的靈活性和效率?！?/p>

　　有意思的是，在快速擴張下，新乳業(yè)的廣告及營銷費用卻并不是最多的。今年上半年，新乳業(yè)的廣告及營銷費用為3.6億元、三元股份的廣告費用為2億元、營銷費用為2868萬元，光明乳業(yè)的廣告費用為5.8億元，營銷費用為7.36億元，相比之下新乳業(yè)在廣告營銷方面的投入要少很多。