公司介紹：上市十年星光，布局薄荷醇再出發(fā)

　　公司由安徽省供銷社改制成立，2011年深交所上市后，已形成輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)和輝隆投融資四大板塊業(yè)務(wù)。農(nóng)資領(lǐng)域，公司具備120.0萬噸/年復(fù)合肥、20.0萬噸/年磷酸一銨和2.0萬噸/年農(nóng)藥制劑產(chǎn)能，未來公司計(jì)劃擴(kuò)張50.0萬噸/年復(fù)合肥，保持增長。精細(xì)化工領(lǐng)域，2019年，公司定增并購海華科技進(jìn)入精細(xì)化工領(lǐng)域，目前已形成粗酚分離-間甲酚-百里香酚-薄荷醇（在建）全產(chǎn)業(yè)布局。目前公司具備0.8萬噸/年間甲酚、0.4萬噸/年百里香酚的產(chǎn)能，在建1.0萬噸/年間甲酚和0.3萬噸/年薄荷醇產(chǎn)能，新項(xiàng)目逐步投放，有望引領(lǐng)公司成長。

　　間甲酚：重要化工中間體，國產(chǎn)替代未來可期

　　間甲酚是重要的精細(xì)化工中間體，下游主要涵蓋醫(yī)藥、維生素E和薄荷醇等，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。需求端，2018年，中國間甲酚表觀消費(fèi)量達(dá)到1.4萬噸，較2017年同比增長14.2%，受益于下游擬除蟲菊酯類農(nóng)藥、維生素E和薄荷醇用量快速增長，中國間甲酚需求穩(wěn)步增加。供給端，全球間甲酚產(chǎn)能約為6萬噸/年，海外產(chǎn)能占比接近81%，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)到19%。受制于工藝限制，國外企業(yè)美國沙索、德國朗盛和日本三井等暫無擴(kuò)張計(jì)劃，海外供給較為穩(wěn)定。國內(nèi)企業(yè)，中國僅有海華科技具備規(guī)?；a(chǎn)能力，總產(chǎn)能達(dá)到0.8萬噸/年，產(chǎn)量達(dá)到0.6萬噸左右，未來海華科技擴(kuò)張1.0萬噸/年產(chǎn)能，帶動間甲酚國產(chǎn)替代。海華科技布局氯化甲苯水解和粗酚分離兩種工藝，原料不受制于煤焦油分離，保障了生產(chǎn)的穩(wěn)定性，市占率有望提升。

　　薄荷醇：前景廣闊的香料，合成替代市場崛起

　　薄荷醇為有薄荷特殊香氣的產(chǎn)品，主要用于口腔護(hù)理、食品飲料、香煙和香料等。需求端，全球薄荷醇年均消費(fèi)量維持在4.0萬噸以上，受益于下游口腔護(hù)理產(chǎn)品、拉米夫定（抗肝炎、艾滋病藥物）和電子煙等消費(fèi)量快速增加，薄荷醇需求仍有望快速增長。供給端，目前薄荷醇生產(chǎn)以天然提取法為主，其仍占據(jù)市場70%份額，合成法約占30%份額。天然薄荷醇產(chǎn)量不穩(wěn)定，成本較高，正逐步被合成薄荷醇取代。合成法方面，德之馨和高砂等海外巨頭壟斷市場，國內(nèi)海華科技、新和成(32.380, 2.94, 9.99%)、萬華化學(xué)(95.530, -0.57, -0.59%)等紛紛布局，有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司掌握間甲酚到薄荷醇合成全產(chǎn)業(yè)鏈工藝，具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，2022年上半年公司項(xiàng)目投產(chǎn)后有望率先搶占市場。

　　農(nóng)資行業(yè)：化肥農(nóng)藥景氣仍舊，行業(yè)走向集中

　　受益于全球人口穩(wěn)步增加，種植業(yè)平穩(wěn)增長，全球化肥和農(nóng)藥的需求有望小幅向上。國內(nèi)限制氮肥、磷肥擴(kuò)產(chǎn)，推進(jìn)化肥、農(nóng)藥使用零增長，預(yù)計(jì)農(nóng)化景氣度基本平穩(wěn)；同時(shí)國內(nèi)強(qiáng)化農(nóng)資行業(yè)整合，淘汰落后產(chǎn)能，未來農(nóng)資行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，集中度有望持續(xù)提高。公司是安徽省供銷社改制的企業(yè)，農(nóng)資貿(mào)易布局全國，排名位列全國第四，競爭實(shí)力強(qiáng)勁；公司加強(qiáng)“工貿(mào)一體”，持續(xù)提高化肥、農(nóng)藥生產(chǎn)自給率，完善產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營規(guī)模和盈利能力有望抬升，成長性良好。

　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級

　　公司是國內(nèi)農(nóng)資流通領(lǐng)域龍頭企業(yè)，夯實(shí)工貿(mào)一體化，布局化工中間體-薄荷醇全產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展快速，預(yù)計(jì)2021-2023年歸屬凈利潤分別為5.5、7.5、10.2億元，首次給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；

　　2、產(chǎn)業(yè)化延遲風(fēng)險(xiǎn)。