2022-02-06東吳證券股份有限公司張良衛(wèi),周良玖,張家琦對【姚記科技(002605)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《基本面穩(wěn)健向好，期待新賽道發(fā)力》，本報告對姚記科技給出買入評級，認為其目標價位為37.31元，當前股價為22.9元，預期上漲幅度為62.93%。證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為80.89%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為國泰君安的武子皓。

　　姚記科技(002605)

　　短期業(yè)績承壓，長期看好基本面呈現穩(wěn)健向好趨勢。公司預計2021年歸母凈利5.40-6.04億元，同比減少51%-45%；扣非歸母凈利4.95-5.49億元，同比下降13%-3%。盈利波動原因包括：撲克牌原材料價格上漲，采購成本增加；游戲加大研發(fā)投入，2021年Q1-Q3研發(fā)費用同比增長66%；對上海細胞治療集團股權核算方法變更形成較大非經常性損益。但我們認為公司長期基本盤仍較穩(wěn)健。此外公司投資球星卡公司上海超旺，考慮到公司多次通過投資轉型的經驗，我們看好其在該賽道的布局。

　　球星卡行業(yè)由需求驅動，國內市場正處藍海。球星卡兼具收藏價值和投資價值，其特性要求供給保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，需求決定市場天花板，2019年以來的球星卡熱潮正是受益于需求端劇變。而國內球星卡仍處于早期，我們認為長期可從三個維度看其增長空間：（1）宏觀看體育消費市場增長具有較高確定性和較大空間。國內體育人均消費與發(fā)達國家相比較低，且相比美國，國內體育消費規(guī)模在體育產業(yè)中的占比還有較大提升空間。我們認為政策支持將成其增長一大驅動力。（2）對標國外，我們預計國內球星卡一二級市場總空間約36-47億元。參照北美2020年球星卡銷售額在體育賽事市場規(guī)模中的占比，并基于國內2018年體育賽事市場規(guī)模、海外球星卡一二級市場規(guī)模比例，我們預計國內球星卡一二級市場總空間約36-47億元。而2020年國內球星卡轉售市場規(guī)模僅約3-4億元，因此我們認為國內球星卡市場仍有較大增長空間。雖然國內球類體育IP價值低于美國球類體育IP價值，但國內球迷基數遠大于美國，且球星卡玩家在球迷中的占比低，我們認為卡迷數量將是行業(yè)的主要增長點。（3）橫向對比，國內球星卡市場規(guī)模與潮玩等相似品類市場規(guī)模也有較大差距。國內產業(yè)鏈也尚不成熟，各環(huán)節(jié)玩家在業(yè)務優(yōu)化和收入規(guī)模上有較大提升空間。

　　模式閉環(huán)、原有生態(tài)賦能，球星卡或成下一個增長點?；谏虾３煜碌腄AKA文化和卡淘平臺，公司球星卡業(yè)務將有望實現生態(tài)閉環(huán)：DAKA文化是國內頭部卡片IP發(fā)行商，卡淘平臺是國內頭部二手收藏卡交易平臺，2021年GMV突破6億元。公司將通過原有業(yè)務為球星卡業(yè)務生產環(huán)節(jié)和獲客方面賦能，同時將結合區(qū)塊鏈進行深度開發(fā)。我們認為球星卡的收藏價值與區(qū)塊鏈確權功能高度契合，海外NBATopShot已取得亮眼成績，我們看好公司在該業(yè)務的持續(xù)發(fā)力。

　　盈利預測與投資建議：由于原材料價格上漲及新游買量投入拉低利潤率，我們將2021-2023年收入由49.96、59.70和69.32億元下調至40.56、52.92、63.94億元，2021-2023年EPS由2.08、2.46和2.81元下調至1.39、1.73和2.08元，對應PE分別為16/13/11倍。我們認為隨著原材料成本調整，新游回本，創(chuàng)新營銷業(yè)務長期增長，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長，我們給予2022年目標價37.31元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：政策監(jiān)管風險，商譽減值風險，新業(yè)務發(fā)展不及預期

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為36.78。證券之星估值分析工具顯示，姚記科技（002605）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)