2022-02-15【中泰證券(600918)、股吧】股份有限公司張帆對智新電子進行研究并發(fā)布了研究報告《16年專注連接器線纜組件，發(fā)力汽車電子加速成長》，本報告對智新電子給出增持評級，當(dāng)前股價為13.33元。

　　智新電子(837212)

　　智新電子專注于連接器線纜組件。公司產(chǎn)品重點聚焦消費電子領(lǐng)域,并持續(xù)拓展汽車電子領(lǐng)域，與歌爾股份、共達電聲、下田工業(yè)、日本索尼等國內(nèi)外知名企業(yè)形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2017-2020年公司營收和凈利潤的CAGR分別為20.92%和20.82%，2021年前三季度，公司總營收3.46億元，同比增長45%，凈利潤0.48億元，同比增長55.15%。

　　中國為全球第一大連接器市場，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。根據(jù)Bishop&Associate的報告，2020年全球連接器市場規(guī)模為627.27億美元，并預(yù)計2021年將提升至671.22億美元，其中，中國所占份額已從2015年的26.13%提升至2020年的32.2%，2023年全球連接器市場規(guī)模將超900億美元，按32.2%的市場份額測算，中國連接器市場規(guī)模將達289.8億美元。

　　1）汽車電子連接器將持續(xù)高景氣。驅(qū)動因素為汽車的電動化和智能化：電動化方向，我國新能源汽車的滲透率逐步提升，2021年銷量達299萬輛，參考【鼎通科技(688668)、股吧】招股書按4,000元單車價值量預(yù)計，我國新能源車連接器2021年市場規(guī)模達120億元；智能化方向，根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)測，隨著自動駕駛的普及以及自動駕駛等級的提升，我國車用高速連接器的市場規(guī)模不斷攀升，預(yù)計2025年達到145億元。

　　2）消費電子連接器有望穩(wěn)步增長。隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實、新型顯示等技術(shù)與消費電子產(chǎn)品的融合，將會加速產(chǎn)品更新迭代。在此背景下，消費電子連接器的需求將保持平穩(wěn)增長，并向高頻高速、小型化不斷發(fā)展。

　　3）連接器線纜組件與連接器發(fā)展同步，國產(chǎn)化需求強烈。按智新電子公告及汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)測的汽車銷量估算，2022年我國汽車線纜組件規(guī)模預(yù)計達772億元，并隨著電動化及智能化的滲透率提升，連接器組件數(shù)量及價值量均隨之提升。長期以來高端汽車連接組件被泰科、矢崎等國外公司壟斷，價格高、供應(yīng)周期長、產(chǎn)能波動大，國產(chǎn)化需求強烈。國內(nèi)領(lǐng)先的連接器廠商如【瑞可達(688800)、股吧】相應(yīng)會進行部分組件生產(chǎn)，部分線束廠商如大地電氣也向連接器線纜組件進行拓展。

　　公司不斷鞏固消費電子領(lǐng)域的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，同時布局發(fā)力汽車電子線纜組件。1）消費電子：客戶資源穩(wěn)固，技術(shù)響應(yīng)迅速。公司與歌爾集團同處濰坊，雙方自2006年合作至今，為其優(yōu)選供應(yīng)商，歌爾集團2018-2020年均為公司第一大客戶；公司在游戲機行業(yè)與索尼、任天堂等均有合作，在2020年度銷售給任天堂配套Switch游戲機使用的消費類電子連接器線纜組件占其總需求量的71.88%。2）汽車電子：新能源、智能化領(lǐng)域發(fā)力拓展。公司已成為十余家汽車廠商的直、間接供應(yīng)商，并于2020年與全球最大的“汽車乘員保護系統(tǒng)”生產(chǎn)商奧托立夫等優(yōu)質(zhì)客戶建立了合作關(guān)系。新能源領(lǐng)域：2020年初開始實現(xiàn)向吉利汽車方量產(chǎn)供貨，實現(xiàn)收益，成為其新能源汽車電池配套用電子連接器線纜組件產(chǎn)品的一級供應(yīng)商。智能化領(lǐng)域：公司著重開發(fā)高速數(shù)據(jù)傳輸線纜組件，F(xiàn)AKRA及HSD線束均已達到行業(yè)主流水平，并持續(xù)進行新型FAKRA線束、HFM等方向研發(fā)；ADAS方向公司與一汽合作。

　　持續(xù)研發(fā)投入面向未來，2022年將迎來產(chǎn)能放量。1）多面研發(fā)提升公司產(chǎn)品競爭力。公司擁有發(fā)明專利2項、其他專利40余項、軟件著作權(quán)3項，且投入募投資金3,254.59萬元進行研發(fā)中心建設(shè)，在汽車電子、人工智能領(lǐng)域拓寬公司產(chǎn)品覆蓋范圍。截至2021年4月，公司共有11個在研項目，新型FARKA線束、高頻同軸線束等項目對現(xiàn)有產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝的升級將提高產(chǎn)品競爭力，智能綜合醫(yī)療床線束等項目將在電子設(shè)備、醫(yī)療器械、智能穿戴方向拓寬公司產(chǎn)品外延。且公司逐步部署注塑沖壓技術(shù)，后續(xù)將培養(yǎng)高端連接器的自產(chǎn)能力。2）募投項目產(chǎn)能放量匹配公司成長。募投項目預(yù)計釋放4,000萬個消費電子、1,472萬個汽車電子連接器線纜組件產(chǎn)能，新增產(chǎn)能預(yù)計于2022年下半年釋放，據(jù)公開說明書預(yù)測，達產(chǎn)后年均稅后凈利潤達到2,982.08萬元。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)測公司2021-2023年營業(yè)收入分別為4.71/5.91/7.20億元，歸母凈利潤分別為0.58/0.73/0.87億元，2020-2023年歸母凈利潤CAGR為30%，以當(dāng)前總股本1.06億股計算的攤薄EPS為0.55/0.68/0.82元。公司當(dāng)前股價對2021-2023年預(yù)測EPS的PE倍數(shù)分別為28/22/19倍，參考可比公司估值，并考慮行業(yè)持續(xù)景氣帶來的高增長，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：1）汽車電子開拓不及預(yù)期風(fēng)險。2）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。3）客戶集中度較高的風(fēng)險。4）公司募投項目進展不及預(yù)期風(fēng)險。5）研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。