2022-03-11浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁對【中航光電(002179)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中航光電深度報(bào)告：特種連接器龍頭，軍品、民品雙驅(qū)動(dòng)》，本報(bào)告對中航光電給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為87.11元。

　　中航光電(002179)

　　投資要點(diǎn)

　　兩次激勵(lì)市場化走在前列，上市以來營收、利潤復(fù)合增速 24%、23%

　　公司隸屬中航工業(yè)集團(tuán)，是國內(nèi)首家整體上市的軍工企業(yè)。作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)完成兩期股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，公司市場化經(jīng)營水平處于行業(yè)前列。2007年上市以來，公司不斷通過外延并購進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展，逐漸發(fā)展成為我國連接器領(lǐng)軍企業(yè)。根據(jù)我們測算，目前公司特種、民用產(chǎn)品營收占比分別在 50-60%、40-50%左右。

　　我國連接器市場規(guī)模持續(xù)增長，國產(chǎn)廠商替代空間廣闊

　　連接器作為基礎(chǔ)電子元件下游應(yīng)用廣泛，需求增長穩(wěn)定。Bishop&Associates預(yù)測，2025年我國連接器市場規(guī)模有望達(dá)到 360億美元，CAGR=8%。

　　我國連接器市場主要被泰科、安費(fèi)諾、莫仕等國際巨頭占據(jù)，以中航光電、立訊精密、得潤電子等為代表的國內(nèi)主流廠商份額不足 30%，國產(chǎn)替代空間廣闊。

　　軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)帶來特種連接器需求，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益

　　前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2010-2020年我國特種連接器市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá) 11%。展望十四五，軍隊(duì)信息化和現(xiàn)代化建設(shè)的提速將進(jìn)一步刺激特種連接器需求。特種連接器行業(yè)壁壘高，競爭格局穩(wěn)定。公司作為行業(yè)龍頭，市占率接近一半，有望充分享受下游旺盛需求，預(yù)計(jì)公司未來三年特種連接器營收 CAGR=30%。

　　新能源車放量+5G通信需求，有望共同開辟公司第二增長曲線

　　新能源車的崛起改變了傳統(tǒng)車載連接器的配套格局，公司新能源車高壓連接器快速打開市場并做到份額第一。受益于新能源車滲透率和公司市占率的不斷提升，預(yù)計(jì)公司車載連接器業(yè)務(wù)未來五年?duì)I收復(fù)合增速有望達(dá)到 47%。5G建設(shè)加速背景下，2021-2025年我國 5G連接器年均市場空間將超過 80億元。公司客戶覆蓋全球領(lǐng)先的 5G設(shè)備廠家，通訊連接器訂單有望持續(xù)增長。

　　發(fā)行 34億定增募資擴(kuò)產(chǎn)，公司優(yōu)勢地位進(jìn)一步鞏固

　　根據(jù)公司 1月 14日公告，公司以定增價(jià) 95.57元/股，發(fā)行股數(shù) 3557.6萬股，募集資金 34億元，用于連接器產(chǎn)能擴(kuò)建。項(xiàng)目建設(shè)完成后將為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長提供有力支撐，進(jìn)一步鞏固公司在連接器領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

　　中航光電：預(yù)計(jì)未來 3年歸母凈利潤復(fù)合增速約 35%

　　預(yù)計(jì)公司 2021-2023年歸母凈利為 19.9/27.0/35.8億元，同比增長 38%/36%/33%，CAGR=35%，對應(yīng) PE為 48/35/27倍。首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特種業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；民品業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期