一、多年積淀，形成礦服和資源雙輪驅(qū)動(dòng)新格局

　　公司是國內(nèi)一體化礦山系統(tǒng)服務(wù)龍頭企業(yè)，礦山開發(fā)服務(wù)、資源開發(fā)并駕齊驅(qū)。公司以采礦運(yùn)營管理，礦山工程建設(shè)和礦山設(shè)計(jì)與技術(shù)研發(fā)在內(nèi)的礦山開發(fā)服務(wù)為主要核心業(yè)務(wù)，基于20余年礦業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷拓展礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，先后布局國內(nèi)、非洲以及美洲礦產(chǎn)資源，2021年底開始逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能可達(dá)5萬噸銅+80萬噸磷(P2O5)，正式邁進(jìn)“服務(wù)+資源”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　二、礦山服務(wù)業(yè)務(wù)：進(jìn)入新一輪景氣周期，海外高盈利業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升

　　礦山服務(wù)行業(yè)隨金屬價(jià)格走高或又將進(jìn)入新一輪景氣周期。根據(jù)LME基本金屬價(jià)格指數(shù)，2016年以來以銅為代表的的基本金屬價(jià)格持續(xù)走高，礦企取得豐厚回報(bào)，產(chǎn)能擴(kuò)張需求上行。礦山企業(yè)對(duì)礦山工程建設(shè)的投資額和年度采礦量直接影響礦山開發(fā)服務(wù)行業(yè)的市場業(yè)務(wù)總量，受益于礦業(yè)資本開支增加，中游服務(wù)端規(guī)模及增速有望在未來幾年持續(xù)提升。

　　憑借“大市場、大業(yè)主、大項(xiàng)目”經(jīng)營策略，公司將深度受益于新一輪的礦業(yè)資本開支景氣周期：1)礦服行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，公司主營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)向上的行業(yè)趨勢(shì)。2)公司憑借自然崩落法為代表的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，深耕國內(nèi)外大客戶，尤其伴隨著海外市場的不斷開拓，近三年凈利潤C(jī)AGR超20%。3)未來可預(yù)見時(shí)期內(nèi)，國內(nèi)項(xiàng)目穩(wěn)定，海外項(xiàng)目附加值高且訂單量充裕，或?qū)⒗瓌?dòng)公司整體業(yè)績持續(xù)增長。

　　三、礦山資源業(yè)務(wù)：厚積薄發(fā)，靜待上游資源業(yè)務(wù)爆發(fā)

　　公司與多個(gè)知名礦企拓展合作領(lǐng)域至礦山資源業(yè)務(wù)，2019年以來相繼布局以銅礦為主的多項(xiàng)礦山資源，截至目前累計(jì)擁有的權(quán)益資源儲(chǔ)量包括銅106萬噸、磷1920萬噸、金6噸、銀242噸。

　　根據(jù)目前披露的項(xiàng)目進(jìn)展，公司在資源端尤其是銅礦項(xiàng)目逐漸進(jìn)入開花結(jié)果期，這也成為公司未來3-5年不斷成長的基礎(chǔ)和核心。預(yù)計(jì)2022年度開始釋放1萬噸/年的產(chǎn)能，到2024年新增4萬噸產(chǎn)能后，有望形成合計(jì)5年噸/年的銅礦產(chǎn)能。

　　四、盈利與估值

　　公司作為國內(nèi)一體化礦山服務(wù)企業(yè)龍頭，結(jié)合自身礦服行業(yè)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，布局上游資源打開新的成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.59/58.02/65.88億元，歸母凈利潤分別為4.56、8.02、9.53億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.78/1.37/1.63.

　　考慮公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們采用分部估值法：1)礦業(yè)服務(wù)板塊處于快速成長期，結(jié)合未來三年業(yè)績的復(fù)合增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年公司礦服業(yè)務(wù)凈利潤6億元。2)礦業(yè)資源板塊從零到一，2021年Dikulushi 1萬噸銅礦成功投產(chǎn)，隨著2024年Lonshi銅礦投產(chǎn)，公司將進(jìn)入快速放量期，并有望實(shí)現(xiàn)5萬噸銅礦產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年公司資源業(yè)務(wù)凈利潤2.02億元。