2022-04-10天風證券股份有限公司對【南山智尚(300918)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《高端產品鞏固羊毛面料龍頭地位，高性能纖維材料投產在即》，本報告對南山智尚給出買入評級，當前股價為9.63元。

　　南山智尚(300918)

　　2021 年營收 14.9 億同增 9.9%，歸母凈利 1.5 億同增 74.2%4 月 7 日，南山智尚 2021 年全年業(yè)績， 2021 年實現收入 14.92 億元， 同增9.88%， 主要系 2021 年疫情好轉，國內經濟形勢穩(wěn)中向好，紡織行業(yè)積極復蘇，公司精紡呢絨收入和銷量不斷攀升。 其中 21Q1-4 總營收及增速分別為 2.98 億（ +7.3%）、 3.6 億（ -2.31%）、 3.61 億（ +2.66%）、 4.73 億（ +31.45%）。2021 年歸母凈利 1.52 億元， 同增 74.17%。 其中 21Q1-4 歸母凈利及增速分別為 0.24 億（ +15.52%）、 0.36 億（ +26.93%）、 0.36 億（ +30.52%）、 0.56 億（ +433.02%）。

　　分產品看， 2021年精紡呢絨業(yè)務收入8.67億元（占總58.14%）， 同增40.34%；服裝類業(yè)務收入 6.08 億元（占總 40.73%）， 同減 14.84%；其他業(yè)務收入 0.17億元（占總 1.12%）， 同減 35.58%。

　　分地區(qū)看， 2021 年國內市場收入 12.23 億元（占比 81.97%）， 同增 15.69%；國際市場收入 2.69 億元（占比 18.03%）， 同減 10.54%。

　　分渠道看， 2021 年線上銷售收入 78.2 萬元（占比 0.05%）， 同減 50.52%；直營銷售收入 13.23 億元（占比 88.70%），同比增長 8.45%；經銷銷售收入1.68 億元（占比 11.25%），同比增長 23.45%。

　　公司毛利率同增 3.39pct 至 34.17%，歸母凈利潤率同增 3.77pct 至 10.22%。分品類看， 2021 年精紡呢絨毛利率 35.35%， 同增 9.36pct；服裝類毛利率31.1%， 同減 1.74pct；其他業(yè)務毛利率 84.72%， 同減 3.52pct。

　　分地區(qū)看， 2021 年國內市場毛利率 37.53%， 同增 2.41pct；國際市場毛利率 18.89%， 同增 3.37pct。

　　分渠道看， 2021 年線上銷售毛利率 87.07%， 同增 4.41pct；直營銷售毛利率 34.72%， 同增 2.58pct；經銷銷售毛利率 29.63%， 同增 11.62pct。

　　展望： 1） 加強女裝市場的開發(fā)力度，打造中國高端時尚女裝； 2） 堅持【線上線下(300959)、股吧】多渠道市場布局； 3） 加快智能制造升級、打通 MES 軟件系統(tǒng)； 4）投資建設 600 噸超高分子聚乙烯項目， 開創(chuàng)新的業(yè)績增長來源； 5） 繼續(xù)鞏固面料市場龍頭位置，加快進口替代步伐， 向縱深方向發(fā)展。

　　調整盈利預測，維持買入評級。 中長期來看，公司致力于增長精品西裝與襯衫占比，并充分發(fā)揮自身產業(yè)鏈及技術優(yōu)勢，順消費升級趨勢發(fā)展高級定制服務；新切入超高分子領域打造公司增長新引擎，豐富產業(yè)鏈條，有望打開公司增長天花板。

　　我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.51、 0.61、 0.75 元/股（ 22-23 原值分別為 0.45、 0.57 元/股），對應 PE 分別為 19.04、 15.75、 12.78 倍。

　　風險提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的經營風險；匯率波動風險；人力資源風險；原材料采購風險等。