成本大漲業(yè)績下滑，關注盈利修復及高成長。維持“買入”評級

　　公司發(fā)布年報，2021年實現(xiàn)營收263.7億元，同比-9.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.4億元，同比-5.8%；其中Q4實現(xiàn)營收49.2億元，同比-8.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比+0.4%。公司PDH產能持續(xù)擴張，盈利能力有望改善，龍頭地位鞏固。根據產能布局和產品價格波動情況，我們調整盈利預測，預計2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤16.8（-5.5）/23.8/28.4億元，同比增長47.5%/41.7%/19.1%，EPS分別為1.02/1.44/1.72元，對應當前股價PE為8.0/5.6/4.7倍。公司延伸產業(yè)鏈下游，布局氫能、丙烯腈、生物航煤，看好轉型增長潛力，維持“買入”評級。

　　原材料致使成本大漲，量增降本有效對沖

　　聚丙烯成本漲幅多于價格：2021年公司聚丙烯銷量109.5萬噸，同比+16.2%，均價7814元/噸，同比+11.7%，噸成本6198元，同比+23.4%，噸毛利1609元，同比下降18.1%（絕對值下降357元），聚丙烯量價齊升一定程度對沖了成本上漲。規(guī)模優(yōu)勢有效降本：2021年公司丙烷采購均價4291元/噸，同比+47.1%，原料成本占比不變對應聚丙烯成本+33%，公司實際+23.4%，公司發(fā)揮集約化和規(guī)?；瘍?yōu)勢，單位成本不斷降低。同時，公司LPG貿易形成原料采購優(yōu)勢，丙烷采購價格比市場價低約5%，原料價格高漲時保持盈利相對穩(wěn)定。

　　PDH產能持續(xù)擴張，丙烯-丙烷價差修復提升盈利能力

　　PDH、PP產能持續(xù)擴張：公司目前擁有PDH產能180萬噸/年，PP產能160萬噸/年。茂名一期（I）在建PDH產能60萬噸/年，PP產能40萬噸/年，預計2022年底投產，茂名一期（II）PDH產能60萬噸/年，PP產能40*2萬噸/年，環(huán)評、能評已獲批，茂名三四期正在規(guī)劃中。丙烯-丙烷價差有望修復：2021年Q4丙烷（華東）均價810美元/噸，同比+66.9%，丙烯（韓國FOB）1008美元/噸，同比+10.3%，丙烯-丙烷差大幅縮窄89.1%。油價高位支撐丙烯價格上漲，相比2021年Q4，2022年Q1丙烯-丙烷價差已逐步修復，公司盈利能力有望提升。

　　PDH產業(yè)鏈進一步延伸貢獻新成長

　　氫能綜合利用：目前PDH副產氫達7.5萬噸/年，2021年實現(xiàn)利潤2.1億元，公司副產氫正實現(xiàn)氫氣銷售、氫氣充裝、氫能汽車、含氫化學品等綜合利用。丙烯腈：布局20萬噸/年合成氨、26萬噸/年丙烯腈、60萬噸/年ABS項目，打造丙烷-丙烯-丙烯腈-聚丙烯腈-碳纖維-汽車輕量化新型材料產業(yè)鏈。生物航煤：引進霍尼韋爾UOP生物航煤技術，以廚余油等廢棄油脂為原料，擬建設2*50萬噸/年生物航煤項目，項目每年可實現(xiàn)CO2減排240萬噸，引領國內航空業(yè)碳減排。

　　風險提示：原料價格大幅波動、國際貿易政策變化、項目進度不及預期