核心觀點

　　公司業(yè)績略超預期?；幇鍓K持續(xù)帶動公司業(yè)績增速，艾普拉唑針劑續(xù)約醫(yī)?？焖俜帕?，多細分領域繼續(xù)貢獻增長動能。研發(fā)投入不斷增長，多產(chǎn)品有望在年內(nèi)獲批或報產(chǎn)，新冠融合蛋白疫苗國內(nèi)上市申報穩(wěn)步推進。各項費用控制良好。

　　公司業(yè)績略超預期。公司2022年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤34.79億、5.53億和5.61億元，同比+3.86%、+6.47%和+15.61%。一季度在艾普拉唑針劑開始執(zhí)行醫(yī)保價（降幅約55%）及疫情對生產(chǎn)和經(jīng)營有所影響下，業(yè)績略超預期。

　　化藥板塊持續(xù)快速增長，多細分領域繼續(xù)貢獻增長動能。公司2022Q1化藥板塊實現(xiàn)收入21.10億元，同比+10.90%，占總收入達60.65%；其中艾普拉唑針劑（預計一季度銷售同比增長超過50%）續(xù)約醫(yī)保降價后快速放量，片劑持續(xù)穩(wěn)定貢獻收入增量（預計一季度銷量同比增長超過30%）。從分領域看，消化道領域：收入10.70億元，同比+5.90%，占總收入30.76%；促性激素領域：收入7.37億元，同比+22.84%，占總收入21.18%；精神領域：收入1.33億元，同比+30.87%，占總收入3.82%；抗感染領域：收入1.14億元，同比+8.02%，占總收入3.28%。我們預計，在重組人絨促性素、曲普瑞林等新品上市/即將獲批上市，以及艾普拉唑及亮丙瑞林微球產(chǎn)品持續(xù)高增長的推動下，公司化藥板塊仍將是成長的主動力，將繼續(xù)保持快速增長。公司2022Q1中藥制劑收入2.71億元，同比-36.14%，主要是2021年Q1抗病毒顆粒銷售量較高所致。原料藥及中間體產(chǎn)品收入9.00億元，同比+16.13%，高端抗生素和高端寵物藥增長勢頭強勁。診斷試劑及設備收入1.63億元，同比-30.77%，主要是2021Q1抗體診斷試劑收入基數(shù)較高所致。

　　研發(fā)投入不斷增長，新冠融合蛋白疫苗國內(nèi)上市申報穩(wěn)步推進。公司2022年第一季度研發(fā)費用2.88億元，同比增長24.56%。公司曲普瑞林微球（1個月緩釋）于2021年9月申報生產(chǎn)獲受理，有望在2022年獲批；阿立哌唑微球已完成單次給藥研究，現(xiàn)進行多次給藥臨床I期試驗，有望在2022年報產(chǎn)；IL-6R單抗（托珠單抗）已正式報產(chǎn)并獲受理，預計2022年底上市；IL-17A/F單抗正在進行Ib/II期臨床試驗?？乖瓩z測試劑盒（乳膠法）于4月13日獲批上市，公司產(chǎn)量充沛，短期預計可突破50萬人份/天，具有較大市場潛力。此外，重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗V-01序貫加強已遞交上市申請材料，預計5月遞交基礎免疫上市申請材料。關鍵數(shù)據(jù)顯示V-01序貫加強絕對保護力已滿足WHO標準，對Omicron感染導致的COVID-19可產(chǎn)生良好的保護力；且V-01安全性良好，對儲存運輸要求不高。盡管目前國內(nèi)接種新冠疫苗已超33億劑，加強針接種完成率僅約50%，且第三世界國家總體接種率仍然較低，假若該疫苗國內(nèi)加強針和海外市場銷售獲批，將有望為公司貢獻較大業(yè)績彈性。

　　各項費用控制良好。公司2022Q1銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為31.81%、5.73%、8.29%、-1.09%，同比-2.07、+0.64、+1.38、-0.39PCTs，各項費用無重大變動。經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額7.10億元，同比+38.03%，主要是本期銷售回款增加以及收到的利息收入、政府補貼增加所致。公司主營業(yè)務毛利率為66.15%，同比+1.40PCTs，毛利率保持穩(wěn)定。

　　風險因素：產(chǎn)品降價風險、研發(fā)進度不如預期、新產(chǎn)品放量不如預期、新冠疫情發(fā)展的不確定因素。

　　投資建議：公司是國內(nèi)?？浦苿堫^藥企，正在加快向創(chuàng)新藥和高端制劑轉(zhuǎn)型。艾普拉唑、亮丙瑞林等核心化藥產(chǎn)品持續(xù)推動公司業(yè)績提升；艾普拉唑醫(yī)保續(xù)約將進一步加大患者滲透率。研發(fā)投入不斷增長，在研產(chǎn)品豐富，即將進入收入兌現(xiàn)期。結(jié)合2022年一季報，調(diào)整公司2022/23/24年EPS預測至2.19/2.58/2.96元（原2.16/2.50/2.92元）。結(jié)合可比公司估值（根據(jù)Wind一致預測，可比公司如石藥集團為13倍PE、復星醫(yī)藥為19倍PE、健康元為13倍PE，均值為15倍），考慮到公司核心化藥產(chǎn)品持續(xù)放量，給予2022年PE22倍，對應目標價48元，維持“買入”評級。