2022-04-26【中泰證券(600918)、股吧】股份有限公司祝嘉琦,張楠對天壇生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22Q1業(yè)績承壓，全年仍有望穩(wěn)定增長》，本報告對天壇生物給出增持評級，當(dāng)前股價為19.09元。

　　天壇生物(600161)

　　事件：2022年4月25日，公司發(fā)布2021年報和2022一季報。2021年實現(xiàn)營業(yè)總收入41.12億元，同比增長19.35%；歸母凈利潤7.60億元，同比增長18.94%；扣非歸母凈利潤7.56億元，同比增長21.12%。2022Q1實現(xiàn)實現(xiàn)營業(yè)總收入7.05億元，同比下降16.80%；歸母凈利潤1.25億元，同比下降17.50%；扣非歸母凈利潤1.16億元，同比下降22.83%

　　21年業(yè)績穩(wěn)定增長，疫情及庫存因素下Q1業(yè)績承壓。2021年公司實現(xiàn)營收41.12億元（+19.35%）；歸母7.60億元（+18.94%）。分季度來看，21Q4實現(xiàn)營收12.91億元（+59.39%）、歸母2.06億元（+44.72%），與血制品銷量增加、對成都蓉生增資、以及2020Q4基數(shù)較低有關(guān)。22Q1實現(xiàn)營收7.05億元（-16.80%），歸母1.25億元（-17.50%），因新冠擾動疊加終端庫存消化，公司銷量出現(xiàn)暫時性下滑。漿站及采漿量：2021年58家在營漿站采集血漿1809噸，增速6%。公司新設(shè)23家漿站，并計劃新建永安、云南、蘭州三大血制基地，設(shè)計產(chǎn)能均為1200噸。批簽發(fā)情況：22Q1主要品種白蛋白批簽發(fā)93批次(+3.33%)，靜丙批簽發(fā)64批次（+10%）

　　費(fèi)用率保持穩(wěn)定，終端推廣成效顯著。2021年銷售費(fèi)用2.71億元（+8.68%），銷售費(fèi)率6.59%（-0.65pp），公司持續(xù)開展學(xué)術(shù)推廣，覆蓋終端31881家（+22.68%）,加強(qiáng)標(biāo)桿醫(yī)院的推廣工作。管理費(fèi)用3.29億元（+28.09%），管理費(fèi)率7.99%（+0.55pp），在去年社保減免的低基數(shù)下，進(jìn)一步加強(qiáng)管理建設(shè)。研發(fā)費(fèi)用1.33億元（+11.12%），研發(fā)費(fèi)率3.24%（-0.24pp），多項臨床研究進(jìn)展順利。財務(wù)費(fèi)用-0.64億元（-111.68%），存款利息收入增加。

　　在研項目穩(wěn)步推進(jìn)，夯實龍頭地位。2個核心大品種成都蓉生注射用重組人凝血因子Ⅷ、成都蓉生靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）已獲得Ⅲ期總結(jié)報告。武漢血制的靜注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家獲批臨床并在阿聯(lián)酋開展Ⅱ期臨床，成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白開展Ⅲ期臨床，重組人凝血因子Ⅶa開展Ⅰ期臨床，上海血制的人纖維蛋白原獲批臨床。公司多個在研項目持續(xù)推進(jìn)，未來成長可期。

　　盈利預(yù)測與投資建議：在局部疫情邊際改善下，我們預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入為49.13、58.99、71.14億元，同比增長19.48%、20.07%、20.59%；歸母凈利潤分別為9.05、10.89、13.06億元，同比增長19.37%、20.69%、19.32%。公司采漿量和漿站數(shù)目行業(yè)領(lǐng)先，未來隨著效率提升、產(chǎn)能釋放噸漿利潤有望持續(xù)提升，更有層析靜丙和重組八因子等在研產(chǎn)品提供長期空間，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：整合不及預(yù)期的風(fēng)險，血制品產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券林小偉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.8%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利7.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.49。