2022-05-05 國盛證券有限責任公司王琪 , 馬越對【博遷新材(605376)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《電容金屬粉體領跑者，車規(guī) MLCC、硅負極、光伏開拓新周期》，本報告對博遷新材給出買入評級，當前股價為 41.19 元。

　　博遷新材 ( 605376 )

　　全球領先電氣電容專用高端金屬粉體制造商，2017-2021 年歸母凈利潤 CAGR 達 48.9%。公司是全球少數(shù)幾家具備規(guī)?；a(chǎn)銷售納米級電氣電容專用高端金屬粉體企業(yè)，自研并量產(chǎn)的全球領先 MLCC（Multi-layerCeramicCapacitors，片式多層陶瓷電容器）用 80nm 鎳粉已成功運用在全球 MLCC 龍頭三星電機產(chǎn)品中，是中國 MLCC 用鎳粉行業(yè)標準唯一制定者。2017-2021 年營業(yè)收入由 3.23 億元增長至 9.70 億元，CAGR 達 31.6%，歸母凈利潤由 0.48 億元增長至 2.38 億元，CAGR 達 48.9%。

　　短期 MLCC 供不應求，長期 MLCC 高比容趨勢推動高端鎳粉需求增長。2020 年 MLCC 行業(yè)去庫存化探底，疫情推遲復工節(jié)奏，下游需求快速提升，帶動產(chǎn)品量價齊升。手機、汽車、物聯(lián)網(wǎng)等領域?qū)?MLCC 需求不斷擴大，根據(jù) CECA，2020 年全球 MLCC 市場規(guī)模約 1017 億元，到 2025 年預計將達 1490 億元，MLCC 高景氣帶動上游金屬粉體材料需求增長。根據(jù)我們測算，2020-2025 年 MLCC 用鎳粉全球市場規(guī)模將由 99 億元增長至 145 億元，CAGR 達 7.9%。隨著終端產(chǎn)品功能不斷豐富和升級，尤其新能源車規(guī)級 MLCC 逐步放量，帶動 MLCC 用量增多，進而拉動電氣電容用納米鎳粉用量、技術(shù)水平（粒徑、形貌）不斷提升。

　　2020 年 IPO 募資助力產(chǎn)能大幅擴張，2022 年新增產(chǎn)能持續(xù)放量。公司現(xiàn)有鎳原粉產(chǎn)能 1,720 噸，銅原粉產(chǎn)能 122.4 噸，銀原粉產(chǎn)能 40 噸。IPO 募資新增產(chǎn)能鎳原粉產(chǎn)能 1,260 噸，銅原粉產(chǎn)能 80 噸，銀原粉產(chǎn)能 20 噸。預計 2024 年全部達產(chǎn)，達產(chǎn)后鎳原粉產(chǎn)能 2,980 噸，增長 73.26%；銅原粉產(chǎn)能 202.4 噸，增長 65.36%；銀原粉產(chǎn)能 60 噸，增長 50%。

　　PVD 制粉工藝全球領先且拓展空間廣闊。公司正在改良 PVD（PhysicalVaporDeposition，物理氣相沉積）工藝研發(fā)下一代 50nm 和 30nmMLCC 用納米鎳粉，粉體尺寸全球領先，未來產(chǎn)品附加值有望進一步提升。同時利用 PVD 法已研發(fā)出可應用于電子屏蔽材料、金屬粉末注射成型材料、3D 打印金屬粉等領域的多種合金金屬粉，以及應用于鋰電池硅碳負極的納米級純硅粉，目前處于中試階段。未來隨著硅粉和銀包銅粉等產(chǎn)品的放量，成長空間將進一步打開。

　　投資建議：我們預計公司 2022~2024 年營收分別為 11.7、14.0、16.3 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.95 億元、2.8 億元、3.8 億元，對應當前價位下 PE 水平分別 55.5、38.6、28.7X，目前估值雖略高于行業(yè)平均，但公司作為全球領先電子專用高端金屬粉體制造商，短期有望受益 MLCC 高景氣、國產(chǎn)化浪潮和原材料價格回落的三重推力，長期看好工藝的多領域擴展，新增產(chǎn)能逐步放量，估值有望快速消化，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險，下游客戶集中度較高風險，匯率波動風險，宏觀經(jīng)濟波動風險，市場規(guī)模及毛利測算可能存在誤差。

　　該股最近 90 天內(nèi)共有 4 家機構(gòu)給出評級，買入評級 4 家；過去 90 天內(nèi)機構(gòu)目標均價為 77.65。證券之星估值分析工具顯示，博遷新材（605376）好公司評級為 3.5 星，好價格評級為 2 星，估值綜合評級為 3 星。 ( 評級范圍：1 ~ 5 星，最高 5 星 )