2022年4月30日，【楚天龍(003040)、股吧】（003040）（003040.SZ）交出了2021年度業(yè)績答卷，公司稅前利潤總額創(chuàng)出了5年來的新低。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2021年?duì)I業(yè)收入為13.09億元，同比增長27.67%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤6274.5萬元，同比大幅減少了39.77%。并且，公司6359.7萬的稅前利潤總額，是公司自2017年披露數(shù)據(jù)以來最低的一年。

　　與此同時，根據(jù)最新的2022一季度十大股東持股數(shù)據(jù)顯示，公司剛遭遇了四大股東的集體減持。

　　其中第四大的興港融創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資、第六大的民生證券投資、第八大的龍興投資和第九大的龍翔投資，分別減持了201.2萬股、244.9萬股、149.55萬股和161.25萬股，合計(jì)為756.9萬股，以此前股價運(yùn)行中樞的25元簡單測算，減持涉及金額或達(dá)到1.89億元規(guī)模左右。

　　而在二級市場方面，楚天龍股價于2021年5月11日-7月28日期間，經(jīng)歷了高位迅速回落至腰斬后，便一直在低位震蕩運(yùn)行。2022年3月末，也就是四大股東減持之后，公司股價正式跌破一直以來運(yùn)行的箱體底部，創(chuàng)出上市開板以后的股價新低。

　　隨后4月中旬，公司又迎來連續(xù)大幅下跌，5個交易日跌幅達(dá)到了33.92%，累計(jì)離場資金32.31億元，公司股價也再次跌破箱體底部并打出了股價新低點(diǎn)。

　　即便如此，以5月12日收盤市值算，公司對應(yīng)的動態(tài)市盈率仍高達(dá)109倍。

　　大股東集體減持、二級市場資金逃離的背后，公司展現(xiàn)出的盈利水平下滑、行業(yè)發(fā)展空間的受限以及逐步暴露出來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正一步步蠶食著投資者的信心。

　　01

　　核心業(yè)務(wù)增長停滯

　　“強(qiáng)勢”業(yè)務(wù)只是個“賠本吆喝”

　　核心的智能卡業(yè)務(wù)2020年大幅下滑之后未見回升態(tài)勢，智能終端業(yè)務(wù)也同步開始式微。

　　楚天龍是一家提供數(shù)字安全、智能硬件、智慧政務(wù)、智慧金融、智慧檔案、系統(tǒng)集成及運(yùn)營服務(wù)的企業(yè)，服務(wù)對象是政府、金融、社保、通信、交通、醫(yī)療等行業(yè)客戶。

　　公司目前擁有三塊業(yè)務(wù)，其中以金融IC卡、社?？ā⑼ㄐ趴?、交通卡、數(shù)字人民幣硬錢包等嵌入式軟件和數(shù)字安全產(chǎn)品的智能卡產(chǎn)品是公司的核心，此外還有含數(shù)字人民幣發(fā)行、受理設(shè)備及升級改造等的智能終端業(yè)務(wù)，以及軟件平臺和運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　其中貢獻(xiàn)營收超一半比重的核心智能卡業(yè)務(wù)收入，在2020年同比大幅下滑了34.16%至6.71億元，營收占比也從86.28%跌至65.5%。時至2021年，公司智能卡業(yè)務(wù)也僅是小幅回升4.74%至7.03億元，營收占比再次下滑至53.74%。

　　與此同時，2020年?duì)I收增長還有57.21%的智能終端業(yè)務(wù)，2021年同樣只是小幅增長7.39%至1.17億元，增長逐步趨于停滯。

　　唯一能支撐營收增長的軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)，好像只是個“賠本賺吆喝”的買賣。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，得益于公司取得養(yǎng)老保險(xiǎn)全國統(tǒng)籌信息化建設(shè)項(xiàng)目電子檔案系統(tǒng)、人力資源和社會保障部“金保二期”業(yè)務(wù)檔案一體化項(xiàng)目的招標(biāo)入圍，2021年軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長108.53%至4.77億元，是公司營收增長的主要動力。

　　不過，該業(yè)務(wù)2021年毛利率卻只有14.57%，相較2020年大幅下跌了27.74個百分點(diǎn)，直接拉動公司整體毛利率下滑7.74個百分點(diǎn)。

　　而且這并非偶然，2020年的軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)同樣在營收同比增長180.94%的基礎(chǔ)上，未見規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)，毛利率同樣是大幅下跌了19.3個百分點(diǎn)，拖累了2020全年的盈利表現(xiàn)。

　　然而就幾乎是大幅縮減利潤的背景下，公司市場推廣的壓力并沒有減小，公司2021年的銷售費(fèi)用同比增長27.98%至1.16億元，銷售費(fèi)用率還有一定的增長。

　　即便公司在研發(fā)費(fèi)用率端同比縮減了1.09個百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，公司稅前利潤總額同比還是下滑了近45.31%至6359.7萬元，這是公司稅前利潤連續(xù)下滑的第二年，也是自披露數(shù)據(jù)以來的最低值。

　　只是在所得稅費(fèi)用方面，2021年僅有477.81萬元，相較于過往四年1380萬至1740萬區(qū)間的所得稅出現(xiàn)突然減少，才讓楚天龍稅后凈利潤微幅高于2018年的水平。

　　展望未來，公司行業(yè)層面的競爭壓力還只會越來越大。

　　02

　　行業(yè)天花板已至

　　電子化趨勢仍在沖擊

　　全球智能卡出貨量增長，其實(shí)早就趨于停滯了。

　　楚天龍此前在招股資料中披露，根據(jù)ICMA發(fā)布的《2018年全球卡市場統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，2018年全球智能卡出貨量達(dá)368億張，較2017年僅上漲2%。而根據(jù)ICMA預(yù)測，預(yù)計(jì)到2022年全球智能卡出貨量為384億張，2018-2022年的年均復(fù)合增長率只有1.07%，幾乎沒有增長可言。

　　并且，智能卡業(yè)務(wù)還在承受電子化趨勢的強(qiáng)大沖擊。

　　社保和金融是智能卡產(chǎn)品最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，智能卡行業(yè)與社保管理服務(wù)模式和金融支付行業(yè)的發(fā)展變化息息相關(guān)。在社保領(lǐng)域，2019年人力資源和社會保障部辦公廳印發(fā)了《關(guān)于全面開展電子社會保障卡應(yīng)用工作的通知》，針對電子社?？ㄖ贫巳珖y(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，將全國社?？ň€上身份認(rèn)證與支付結(jié)算服務(wù)平臺統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)簽發(fā)與實(shí)體社保卡一一對應(yīng)、唯一映射、狀態(tài)相同、功能相通。

　　雖然現(xiàn)階段電子社?？ǖ耐茝V仍需綁定實(shí)體社?？?，但其實(shí)伴隨信息技術(shù)的不斷發(fā)展，智能卡電子化存在因技術(shù)變革進(jìn)一步取代銀行卡及社?？▽?shí)體密鑰、身份授權(quán)或證明功能的可能。

　　此外，智能卡電子化的不斷推廣將持續(xù)改變青年人的支付、使用習(xí)慣，銀行卡、社?？ǖ葘?shí)體卡的市場空間或?qū)⑹艿较拗?。?dāng)前青年人對電子社?？ǖ氖褂闷脤⒅鸩斤@現(xiàn)，實(shí)體卡的補(bǔ)卡、換卡頻率呈現(xiàn)明顯降低。

　　而在金融支付領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)公司憑借其在移動支付領(lǐng)域的優(yōu)勢，逐漸搶占銀行卡等傳統(tǒng)支付手段的份額，移動支付的發(fā)展與普及也將對智能卡產(chǎn)品帶來一定沖擊。

　　整體來看，社保領(lǐng)域和金融支付領(lǐng)域逐步數(shù)字化、電子化的發(fā)展趨勢或?qū)?dǎo)致智能卡產(chǎn)品需求增長進(jìn)一步受限。

　　然而，楚天龍要面對的難題并不只有這些，因?yàn)槠渥陨淼娘L(fēng)險(xiǎn)因素也開始暴露了。

　　03

　　多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)暴露

　　盈利隱憂進(jìn)一步加劇

　　應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)明顯加劇，楚天龍壞賬計(jì)提大幅增長。

　　據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)披露，公司2021年應(yīng)收賬款的賬面余額為5.92億元，同比增長23.56%。分賬齡來看，公司2021年一年以內(nèi)的賬面余額僅同比增長11.28%，占總額比重由2020年的84.41%降至了76.02%。

　　1年以上的賬面余額則呈現(xiàn)全面增長，其中1-2年賬齡的應(yīng)收款同比增長了82.31%至1.24億元，占比由2020年的14.18%提升至了20.92%；2-3年賬齡的應(yīng)收款同比增長了170.84%至1478.8萬元，占比由2020年的1.14%提升至了2.5%；3年以上的應(yīng)收款同比增長158.1%至334.5萬元，占比由2020年的0.27%提升至了0.56%。

　　高年限的應(yīng)收賬款全面大幅增長的背景下，公司壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例由2020年的6.25%提升至了7.21%，壞賬準(zhǔn)備總額也由2020年的2996.8萬元增至了4269.3萬元，同比大幅增長42.46%。

　　此外，經(jīng)營層面的失誤，還在進(jìn)一步?jīng)_擊著公司的盈利端。

　　2021年報(bào)資料披露，公司控股子公司北京中天云科電子的全資子公司湖南中天云科電子，旗下的“電子證件個人化制作中心工程項(xiàng)目”，因受承包方經(jīng)營困難、疫情反復(fù)等原因影響，建設(shè)進(jìn)度遲緩。

　　同時，由于經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境發(fā)生重要變化，公司經(jīng)認(rèn)真、充分研究，決定終止對控股子公司“電子證件個人化制作中心工程項(xiàng)目”進(jìn)一步投資，并對在建工程進(jìn)行報(bào)廢處置，本次報(bào)廢的在建工程凈值1050.58萬元，計(jì)入2021年度當(dāng)期損益。