2022-05-16華安證券股份有限公司王洪巖對(duì)【茂業(yè)商業(yè)(600828)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深耕零售主業(yè)，調(diào)改升級(jí)提升競(jìng)爭(zhēng)力》，本報(bào)告對(duì)茂業(yè)商業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為3.63元。

　　茂業(yè)商業(yè)(600828)

　　主要觀點(diǎn)：

　　疫情反復(fù)不改長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)，高端百貨增長(zhǎng)強(qiáng)勁、中端百貨尋求轉(zhuǎn)型

　　2022 年至今疫情反復(fù)仍在持續(xù)， 短期對(duì)線下經(jīng)營(yíng)及受制于物流管控的線上銷(xiāo)售均形成不同程度的沖擊， 但城市應(yīng)對(duì)突發(fā)疫情的適應(yīng)性增強(qiáng)，疫情后修復(fù)時(shí)間縮短，客流恢復(fù)指數(shù)整體呈上升趨勢(shì)， 中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，2022Q1 全國(guó)社零總額為 10.87 億元（+3.3%）。 定位不同的百貨及購(gòu)物中心在疫情中表現(xiàn)趨異：（1）高端百貨：疫情成消費(fèi)回流短期加速器，疊加消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)其業(yè)績(jī)高增。 根據(jù)聯(lián)商網(wǎng)及商智庫(kù)統(tǒng)計(jì)， 2021 年北京SKP 銷(xiāo)售額近 240 億元（+35%）；南京德基廣場(chǎng)銷(xiāo)售額超 200 億元（+28%）。 中端百貨： 在疫情沖擊下，產(chǎn)品同質(zhì)化及經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所管控等因素帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇。因此，在部分商業(yè)體中可見(jiàn)兩條路徑以尋求出路。一是加大線上布局以拓寬銷(xiāo)售渠道；二是百貨加速向多元化商業(yè)體轉(zhuǎn)型以尋求非標(biāo)商品及餐飲娛樂(lè)等服務(wù)業(yè)帶來(lái)的新增長(zhǎng)。

　　調(diào)改升級(jí)深挖零售板塊價(jià)值， 內(nèi)生+外延拓展品牌矩陣+區(qū)域市場(chǎng)量： 公司零售業(yè)務(wù)主要以商業(yè)+地產(chǎn)模式為主， 一方面通過(guò)自有物業(yè)減少經(jīng)營(yíng)成本，另一方面通過(guò)零售業(yè)務(wù)提供持續(xù)現(xiàn)金流，并帶動(dòng)周邊商圈流量提升物業(yè)價(jià)值， 實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；同時(shí)通過(guò)自設(shè)門(mén)店+收購(gòu)方式進(jìn)行模式復(fù)制， 拓展業(yè)務(wù)布局， 截至 2021 年末，公司已經(jīng)在西南、華南、華東、北方市場(chǎng)布局 22 家門(mén)店。 隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司剝離地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，深挖零售板塊價(jià)值。 質(zhì)： 公司各門(mén)店持續(xù)通過(guò)品牌及品類(lèi)優(yōu)化、 打造高效供應(yīng)鏈、開(kāi)拓自采自營(yíng)、調(diào)整產(chǎn)品組合布局、拓展線上渠道等方式提升競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)消費(fèi)者黏性； 同時(shí)打造了“人民商場(chǎng)”、 “茂業(yè)百貨”、 “茂業(yè)天地”、“仁和春天”、 “維多利”等針對(duì)社區(qū)、中高端、高端不同客戶(hù)群體的品牌矩陣， 擴(kuò)大消費(fèi)者覆蓋范圍，增加客流量。

　　憑借萬(wàn)豪品牌優(yōu)勢(shì)+委托管理賦能，拓展酒店業(yè)務(wù)

　　萬(wàn)豪酒店是全球最大酒店集團(tuán)，品牌力突出，通過(guò)委托管理模式賦能酒店開(kāi)發(fā)、 運(yùn)營(yíng)。 公司布局的 JW 萬(wàn)豪酒店定位豪華酒店及度假酒店， 在消費(fèi)升級(jí)及疫情催化高端度假消費(fèi)回流背景下， 高端度假酒店迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，公司布局 JW 萬(wàn)豪酒店位置優(yōu)越，有望借助萬(wàn)豪品牌勢(shì)能及管理賦能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　投資建議

　　短期來(lái)看， 高端消費(fèi)回流持續(xù)背景下， “仁和春天”“維多利”等高端百貨品牌有望繼續(xù)享受紅利； 中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)年輕化以及消費(fèi)升級(jí)背景下，公司有望憑借調(diào)改升級(jí)以及購(gòu)物中心化轉(zhuǎn)型，繼續(xù)提升坪效，促進(jìn)高端、中高端百貨持續(xù)增長(zhǎng)。 我們預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年 EPS 分別為 0.24、0.27、 0.29 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 15、 14、 12 倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　局部地區(qū)疫情反復(fù)； 消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期； 轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。