作者：木易

　　來源：火幣資訊

　　14天暴漲98倍，又用9天跌回峰值時的35%。

　　這是FCoin平臺幣FT在過去23天中上演的“一夜天堂一夜地獄”的景象。

　　作為一家5月才上線運(yùn)營的交易所，F(xiàn)Coin僅用了一個多月的時間便發(fā)展成為一個市值高達(dá)270億元的獨角獸。

　　瘋狂擴(kuò)張背后，F(xiàn)Coin的商業(yè)邏輯是什么，頹勢初現(xiàn)的FT是否如龍幣一樣，只是“曇花一現(xiàn)”？

　　乘著“交易即挖礦”的機(jī)制起飛

　　FCoin的成功很大程度上歸因于FT的“交易挖礦+收入分紅”機(jī)制。

　　根據(jù)FCoin白皮書的設(shè)想，F(xiàn)T的核心機(jī)制包括三個：分紅機(jī)制、 挖礦機(jī)制和同步解凍機(jī)制。

　　據(jù)火幣區(qū)塊鏈研究院統(tǒng)計，F(xiàn)T持有者的分紅收益率不穩(wěn)定，總體維持在4%的水平，且FT成本在上線以來呈現(xiàn)上升趨勢，近期有企穩(wěn)回落跡象。

　　高分紅以及FT價格的上漲，是吸引新用戶入場的兩大關(guān)鍵因素，因此，新用戶通常是FT接盤的主力。

　　隨著不斷挖礦和同步解凍，市場上流通的FT會持續(xù)增加，會大大稀釋用戶獲得的分紅。

　　當(dāng)分紅的收益無法彌補(bǔ)FT下跌的損失時，F(xiàn)T持有者會傾向于拋售，并且也不會再有新的接盤者進(jìn)來。

　　此外，F(xiàn)T下跌也會降低礦工(交易者)的挖礦(交易)熱情，進(jìn)而導(dǎo)致分紅池以及分紅收益率的更猛烈下跌，自此，整個FT生態(tài)將進(jìn)入一個負(fù)反饋循環(huán)。

　　數(shù)據(jù)來源：FCoin 　制圖：火幣區(qū)塊鏈研究院

　　數(shù)據(jù)來源：FCoin 　制圖：火幣區(qū)塊鏈研究院

　　FT采用“交易即挖礦”的挖礦機(jī)制，即平臺將用戶支付的交易手續(xù)費以FT的形式100%返還給用戶。

　　按照FCoin初始分配，平臺預(yù)留了51%即51億個FT作為“礦池”，用于返還礦工(交易者)的手續(xù)費。

　　為了提升挖礦效率，除了鼓勵交易還設(shè)置了邀請獎勵，即邀請新用戶注冊，邀請者可額外獲得被邀請者挖礦所得的 20%的 FT 作為獎勵。

　　為了獲取20%的挖礦獎勵，誕生了一大批刷單的用戶，他們進(jìn)行著大量的無利潤的自成交刷單，目的是獲得 100%的挖礦返還和 20%的邀請獎勵，即使第二天 FT 的價格不上漲，他們的日收益率也達(dá)到驚人的 20%！

　　具體的操作方法是：

　　用戶注冊3個賬號，先注冊 A 賬號，生成邀請碼，B和C賬號注冊時填入A賬號的邀請碼，然后使用B和C賬號自成交進(jìn)行刷單。這樣B和C賬號刷單消耗的手續(xù)費100%通過FT返還，而A賬號還可以獲得B和C賬號返還FT的 20%，因此總共獲得了其消耗的手續(xù)費的120%的FT。如果第二天FT價格保持不變，則用戶的日收益率就是20%。

　　按照當(dāng)前的激勵制度，根據(jù)火幣區(qū)塊鏈研究院的測算，F(xiàn)T將在100天左右挖完，這也意味著在趨勢礦工(交易者)挖礦(交易)的動力消失了，平臺或?qū)⒚媾R量價齊跌的風(fēng)險。不過，F(xiàn)Coin已發(fā)布分級下調(diào)激勵制度的公告。

　　同步解凍機(jī)制，即隨著挖礦產(chǎn)生新的FT，早期用戶(即持有預(yù)挖 49% FT 的用戶，包括私募發(fā)行5%，戰(zhàn)略伙伴9%，創(chuàng)世團(tuán)隊12%，基金會23%)凍結(jié)的49億個FT 也會等比例解凍。

　　簡單來說就是每挖出 51 個 FT，早期用戶就解凍了49個FT，這些解凍的FT會加入流通盤，可以享受分紅。

　　FT初始分配方案

　　同步解凍機(jī)制是將項目的發(fā)展和早期投資者的長期利益綁定的一個很好的方式。

　　隨著項目主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，項目可以逐步融資，早期用戶的token會逐漸解鎖，并開始享受權(quán)益。

　　如果主營業(yè)務(wù)發(fā)展不順利，早期投資者也無法享受到權(quán)益，而不是像現(xiàn)在這樣，鎖定期一到，就可以在二級市場上拋售掉。

　　9天下跌65% 背后，誰引爆了下跌的“雷”？

　　從FT早期的繁榮看，“分紅+交易即挖礦”似乎是一套完美運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)制。

　　分紅和挖礦是各自獨立的兩條線，面向全然不同的兩類用戶。

　　分紅用戶需要持有FT，因此他們是“重資產(chǎn)(FT)用戶“，如果FT價格穩(wěn)定，他拿著刷單用戶帶來的高分紅，十日穩(wěn)定收益可達(dá)40%，相當(dāng)可觀。然而如果FT價格暴跌，他們的損失可能超過獲得分紅的回報，特別是新入場用戶(接盤者) 。

　　挖礦用戶不需要持有FT就可以獲得 20%的日收益，唯一的風(fēng)險是FT價格的下跌， 120%(詳見挖礦機(jī)制中的手續(xù)費返還機(jī)制)的FT無法覆蓋前一天的刷單成本。由于刷單需要大量資金，刷單用戶會傾向于把返還的FT出售，換取周轉(zhuǎn)資金繼續(xù)刷單。

　　刷單用戶不需要持有 FT，因為 FT 是高波動資產(chǎn)，而其他資產(chǎn)都有相對穩(wěn)定的市場價格，因此刷單用戶可以看作是“輕資產(chǎn)(FT)用戶”，如果FT價格暴跌，他們可以將其它幣種提走，去其它交易所，安全離場。而且刷單用戶每日有20%的安全墊，相對于分紅用戶，虧損也會更小。

　　也就是說，F(xiàn)T持有者，享受平臺的分紅，并承接礦工新挖出來的FT；礦工(交易者)不斷挖礦(交易)，貢獻(xiàn)分紅(交易費)，并將挖礦得到的FT賣掉。

　　需要注意的是，F(xiàn)T還有同步解凍機(jī)制，也就是說每挖出51個FT，F(xiàn)T的新增供給是100個(挖礦51個，同步解凍49個)。

　　這一方面意味著拋壓增加，另一方面也意味著在交易手續(xù)費不變的情況下，F(xiàn)T持有者的分紅減少了。

　　也就是說，承接拋壓的動力減弱，這項重任就落在了新加入的投資者身上，當(dāng)他們也沒有動力(FT上漲，高分紅收益率)承接多余的拋壓時，F(xiàn)T就陷入了下跌的負(fù)反饋循壞之中。

　　FCion是否只是“曇花一現(xiàn)”？

　　“交易即挖礦”的模式并不是打開成功之門的鑰匙。比如，“交易即挖礦”機(jī)制的鼻祖龍幣就只是經(jīng)歷了短暫的曇花一現(xiàn)。

　　FT已經(jīng)在竭盡全力避免去步龍幣的后塵，比如分級下調(diào)激勵制度，期望平衡挖礦結(jié)束可能帶來的巨量下跌乃至價格斷崖下跌的風(fēng)險，但分級激勵制度能在多大程度上起到緩沖的目的還有待市場檢驗。

　　FT的用戶是靠利益聚集起來的用戶，這也意味著用戶很可能因為利益的驅(qū)使轉(zhuǎn)而投向其他交易平臺。

　　根據(jù)火幣區(qū)塊鏈研究院的測算，F(xiàn)T將在100天左右挖完，也就是說FCoin需要真正踐行“幣圈速度”在3個多月內(nèi)建立一套投資者快速達(dá)成共識的商業(yè)模式、落地應(yīng)用等，以留住用戶，這是平臺面臨的第二大挑戰(zhàn)。

　　FCion并沒有建立起真正的商業(yè)壁壘，實際上有很多小平臺已經(jīng)復(fù)制了“交易挖礦+分紅收入”的模式，而從長期看，商業(yè)壁壘才是平臺能持續(xù)盈利的根本，這是FCion面臨的第三大挑戰(zhàn)。

　　思考：投資者賺到了什么？

　　分紅用戶也好，礦工也好，看上去似乎都在賺錢，那平臺呢，是賠本賺吆喝嗎？看誰是這場交易的贏家，關(guān)鍵就是要看，參與交易的角色付出了什么，又得到了什么。

　　從用戶的角度看，用戶用100%的手續(xù)費(包括所有幣種)，換取了其中的40.8%(注：80%*51%；20%給了平臺，39.2%給了早期用戶)，以及與交易費等額的FT。

　　從平臺的角度看，平臺用與交易費等額的FT換取了20%的手續(xù)費，以及Fcoin Fund獲得的18.4%(39.2%*46.9%)的手續(xù)費。

　　“交易即挖礦”的本質(zhì)——FCoin用FT去換投資者手中的各種幣。

　　在早期不斷有新的投資者進(jìn)來，F(xiàn)T價格也一路攀升，確實能賺取豐厚的收益，但隨著FT幣價趨穩(wěn)甚至出現(xiàn)下跌趨勢的時候，會否演變成一場“看誰跑的快”的大逃亡。

　　到時候，除了幣價斷崖下跌的FT，投資者還賺到了什么？