□上?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600837/" target="_blank" title="海通證券(600837)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >海通證券(600837)、股吧】資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理

　　李井偉

　　近期，一些A股上市公司的股東股票質(zhì)押面臨平倉風(fēng)險，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為國內(nèi)資本市場關(guān)注的熱點。日前，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開的防范化解金融風(fēng)險專題會議認(rèn)為，防范化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險要充分發(fā)揮市場機制的作用，地方政府和監(jiān)管部門要創(chuàng)造好的市場環(huán)境，鼓勵和幫助市場主體主動化解風(fēng)險。筆者認(rèn)為，防范股票質(zhì)押風(fēng)險的關(guān)鍵是提高管理人的專業(yè)投資能力，管理人要加強對投資標(biāo)的專業(yè)研究和投資策略的專業(yè)研究。管理人不斷提高股票質(zhì)押專業(yè)投資能力，是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

　　股票是作為資本的載體，也是股東財產(chǎn)權(quán)利的載體。在資本市場進行自由買賣交易是其基本權(quán)利，而其作為股東財產(chǎn)的可抵、質(zhì)押也同樣是其財產(chǎn)權(quán)利的主要組成部分。監(jiān)管當(dāng)局和滬、深證券交易所建立的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)辦法和制度，是真正對股東財產(chǎn)權(quán)利的完善和保護，不能因個別上市公司股東的股票質(zhì)押平倉案例，改變市場基本制度。

　　目前，應(yīng)當(dāng)進一步提高股票質(zhì)押辦法、制度的效率，采取市場化、法制化、高效化的辦法解決股票質(zhì)押平倉問題。對于處于平倉的股票，在平倉交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣、司法判決等方面提供制度支持。

　　券商資管產(chǎn)品投資股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是非常好的金融改革試驗。投資是在每個個體追求自身利益最大化過程中，實現(xiàn)資本資源有效配置的宏觀目標(biāo)。券商資管產(chǎn)品從事股票質(zhì)押業(yè)務(wù)無疑是追逐委托人和投資者利益最大化，但是在宏觀層面，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)豐富了社會融資主體，為經(jīng)濟發(fā)展安排了萬億級別的融資制度體系。

　　我國資產(chǎn)管理市場已經(jīng)達(dá)到近百萬億級別，如何在每個資管公司和資管產(chǎn)品追求自身利益最大化的過程中，實現(xiàn)國家資本有效配置的宏觀目標(biāo)？筆者認(rèn)為，券商資管產(chǎn)品通過股票質(zhì)押業(yè)務(wù)為上市公司股東提供了高效的融資，通過資管產(chǎn)品實現(xiàn)了投資者和融資者的雙重目標(biāo)，應(yīng)進一步放開券商資管公募產(chǎn)品對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)投資的限制。資金來源越廣泛，越有利于組合投資和分散風(fēng)險，當(dāng)然也更有利于創(chuàng)造更多的股票質(zhì)押投資策略。宏觀上，多元化的投資策略和分散化的資金來源，更有利于融資資金供給的穩(wěn)定和投資者潛在的目標(biāo)收益率要求的下降，才能降低融資人的融資成本，有利于上市公司股東。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年8月17日，國內(nèi)全市場股票質(zhì)押總股數(shù)6303億股，占上市公司總股本的9.88%，質(zhì)押市值51447億元，其中大股東疑似觸及平倉線(140%平倉線)市值為9085億元，占質(zhì)押市值18%左右，占上市公司總市值的1.8%左右。因此，對于市場總體而言，處于股票質(zhì)押平倉的股份數(shù)及其市值相對市場總體而言，所占比例還非常小。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場一些質(zhì)押股票被平倉的根本原因，既不是邊際賣出量過大的流動性問題，也不是質(zhì)權(quán)人集中平倉砸盤問題，其根本原因應(yīng)當(dāng)是這些上市公司的投資價值不足。

　　對于券商資管產(chǎn)品特別是公募資管產(chǎn)品(大集合計劃)投資股票質(zhì)押的行為，監(jiān)管當(dāng)局正密切關(guān)注。要有效控制股票質(zhì)押投資風(fēng)險，筆者認(rèn)為，券商資管產(chǎn)品的管理人不僅要做好投資者適當(dāng)性管理工作，充分揭示股票質(zhì)押業(yè)務(wù)存有的風(fēng)險，而且要努力提升管理人股票質(zhì)押投資的專業(yè)能力。值得注意的是，我們應(yīng)該看到股票質(zhì)押資產(chǎn)本身具有一定的穩(wěn)定收益性和質(zhì)押保障的安全性，同時股票質(zhì)押投資絕不是典當(dāng)融資，因此不能按照典當(dāng)融資的邏輯投資。

　　此外，我們更應(yīng)當(dāng)看到股票質(zhì)押投資實質(zhì)是買入基于個股的看漲期權(quán)，標(biāo)的股票具有投資價值，股價上漲就沒有投資風(fēng)險，所有股票質(zhì)押投資仍是投資標(biāo)的股票的未來向上。因此，規(guī)避風(fēng)險的關(guān)鍵是提高管理人的專業(yè)投資能力，管理人要加強對投資標(biāo)的專業(yè)研究和投資策略的專業(yè)研究。值得一提的是，股票質(zhì)押投資要關(guān)注投資標(biāo)的的流動性風(fēng)險?？梢钥闯觯善辟|(zhì)押投資既要求有權(quán)益投資的專業(yè)能力，又要有固定收益投資的流動性管理能力，專業(yè)要求非常高。管理人不斷提高股票質(zhì)押專業(yè)投資能力，是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。