日前，公牛集團在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書，本次擬登陸上交所發(fā)行不超過6000萬股，募集資金48.87億元，主要用于擴充產(chǎn)能。不過，該公司上市前三年曾連續(xù)大手筆現(xiàn)金分紅，兩股東累計分紅32億元。這意味著，公司在上市前基本把利潤瓜分殆盡。此前，公牛集團還身陷侵權(quán)糾紛，原告開出天價索賠金額10億元人民幣。

　　上市前三年兩股東分紅32億元

　　招股書上顯示，截至2018年3月31日，公司總資產(chǎn)為38.92億元，與其三年以前的累計凈利潤相當(dāng)。其中，凈資產(chǎn)為18.92億元，相當(dāng)于公司一年半的凈利潤。

　　有市場人士發(fā)現(xiàn)，公牛集團相當(dāng)部分的利潤已被用作分紅：2015年，公司現(xiàn)金分紅5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的50%;2016年，公司現(xiàn)金分紅5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的34%;2017年，公司現(xiàn)金分紅22億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的171.21%。3年累計分紅32億元，占公司3年累計歸母凈利潤的86%以上。其中，2017年公司凈利潤下降，卻一口氣分了22億，是分紅最多的一年。此舉被市場質(zhì)疑IPO前突擊分紅。

　　據(jù)了解，公牛集團的主要業(yè)務(wù)是以轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主要包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED 照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家庭、辦公等用電場合。公牛集團2018年凈利潤16.77億元。

　　阮氏家族持有公司股權(quán)96.63%

　　一邊沖刺IPO，一邊巨額分紅，這與家族式企業(yè)性質(zhì)分不開。

　　早在1995年，阮立平就開始從事插座生產(chǎn)經(jīng)營。彼時，插座企業(yè)大都是家庭作坊式生產(chǎn)。阮立平另辟蹊徑，專門生產(chǎn)安全耐用的插座。經(jīng)過多年的積累，公牛最終坐上行業(yè)頭把交椅。

　　招股書顯示，2008年1月15日，創(chuàng)始人阮立平、阮學(xué)平、慈溪公牛共同投資設(shè)立浙江公牛電器有限公司(后更名為公牛集團)。不過實際上，公牛集團是一個不折不扣的家族企業(yè)，從創(chuàng)立伊始，公牛集團就處于阮氏兄弟牢牢掌控之中，在公牛集團的前十大股東名單中，鮮有外來資本的身影。

　　股權(quán)方面，招股書顯示，阮氏家族成員合計持有公司股權(quán)96.63%。公司實控人阮立平、阮學(xué)平二人合計持有公司股權(quán)95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計持有公司股權(quán)0.754%。

　　大量資金用于投資理財

　　盡管公牛集團聲稱現(xiàn)在產(chǎn)能不足，但是近幾年卻將大量現(xiàn)金用于投資理財，而非擴大再生產(chǎn)。公司在投資活動相關(guān)的現(xiàn)金流量中，支付其他與活動有關(guān)的現(xiàn)金是其現(xiàn)金流出的主要項目，而該項現(xiàn)金支出的大頭是銀行理財、信托等投資支出。其中，其他投資的產(chǎn)品類型為非保本浮動收益，風(fēng)險不小。截至2018年3月末，公司投資理財產(chǎn)品余額超過9億元，與固定資產(chǎn)金額規(guī)模相當(dāng)。

　　自2016年起，公牛集團主營業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢，2018年第一季度毛利率為34.98%，較2016年下降了超過10個百分點。根據(jù)各產(chǎn)品毛利率變化情況，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)毛利率下降最為嚴(yán)重，從最高點的44.86%下降到2018年第一季度的32.37%。

　　“插座一哥”面臨市場挑戰(zhàn)

　　在電商平臺上，公牛、飛利浦、西門子、松下、雷士、歐普等一批國內(nèi)外知名品牌價格戰(zhàn)十分激烈。同樣是新國標(biāo)10孔電插座，公牛零售價格為69.8元;得力售價為59.9元;飛利浦正在搞促銷活動，價格為54.9元。

　　行業(yè)人士分析，一方面，這個領(lǐng)域競爭對手都很強，公牛很難僅靠質(zhì)量取勝;另一方面，產(chǎn)品市場的景氣度與房地產(chǎn)行業(yè)高度相關(guān)，上述產(chǎn)品所處行業(yè)可能面臨整體增長停滯甚至下滑，逆勢增長更是難上加難。