機(jī)構(gòu)重倉銀行比例Q4較Q3波動(dòng)小

　　主動(dòng)型基金重倉銀行板塊占比3Q18達(dá)到6.62%，為近期高點(diǎn)。4Q18與1Q19兩個(gè)季度連續(xù)下降，19Q2止跌回升至6.27%，19Q3下降至6.05%，19Q4略微回升至6.1%。19Q4臨近機(jī)構(gòu)年終考核節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)進(jìn)入寬幅震蕩格局，前期漲幅低的周期類板塊受到青睞。從17年強(qiáng)監(jiān)管以來，銀行負(fù)債成本壓力和資本約束成為影響估值提升的主要因素。站在當(dāng)前，監(jiān)管層大力引導(dǎo)上市銀行通過各類工具補(bǔ)充資本，流動(dòng)性充裕，LRP利率雖有所下調(diào)，但監(jiān)管同樣引導(dǎo)負(fù)債成本率下降，未來息差下降幅度或有限。A股銀行板塊近期營(yíng)收和凈利增速平穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好之下，疊加近期社融數(shù)據(jù)較好昭示經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)或已不遠(yuǎn)(1月新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)短期有擾動(dòng)，長(zhǎng)期影響或有限)，我們認(rèn)為銀行業(yè)20年業(yè)績(jī)會(huì)較好。

　　興業(yè)銀行19Q4基金持倉升幅大

　　19Q4機(jī)構(gòu)重倉銀行個(gè)股占比前五家依次為招行、興業(yè)銀行、寧波銀行、平安銀行和工商銀行(3Q19為招行、寧波銀行、興業(yè)銀行、平安銀行和工商銀行)，較Q3變化不大。其中，重倉招行的市值占板塊整體持倉市值比重為37.9%，遠(yuǎn)高于第二位興業(yè)銀行的18.66%。持倉前5位的均為業(yè)績(jī)較好、受監(jiān)管影響較小、ROE較高(除平安外)的銀行。

　　Q4機(jī)構(gòu)減持前三季漲幅大估值較高的銀行股

　　從機(jī)構(gòu)持倉銀行個(gè)股市值的季度變化來看，Q4機(jī)構(gòu)傾向漲幅低、業(yè)績(jī)好的銀行。興業(yè)、招商、常熟均獲增持——倉位提升最高的為興業(yè)銀行，持倉環(huán)比上升4.38%，主要是興業(yè)銀行基本面較好，“商行+投行”戰(zhàn)略是未來銀行轉(zhuǎn)型方向之一，且估值低。

　　平安銀行、寧波銀行、南京銀行機(jī)構(gòu)持倉占比降幅較大。平安銀行持倉占比環(huán)比均下降1.66%，寧波銀行下降1.21%，南京銀行下降1.03%，主要是此三家上市銀行19年前三季漲幅大，且估值較高。

　　投資建議：新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)短期有擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期影響或有限，關(guān)注次龍頭

　　我們認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)或階段性企穩(wěn)，1月份爆發(fā)的新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)短期有擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期影響或有限。經(jīng)濟(jì)的三駕馬車：投資、消費(fèi)及凈出口。1)投資增速有望略微上行，制造業(yè)及基建投資增速預(yù)計(jì)小幅改善，房地產(chǎn)投資增速放緩。2)消費(fèi)增速有望改善，19年消費(fèi)受汽車拖累較大，預(yù)計(jì)20年汽車銷售好轉(zhuǎn)。3)中美摩擦緩和之下，出口增速預(yù)計(jì)改善。展望未來一年，我們看好銀行板塊估值進(jìn)一步修復(fù)。我們繼續(xù)主推二線龍頭-低估值且基本面較好的興業(yè)、工行、光大、張家港行及基本面反轉(zhuǎn)的北京，關(guān)注江蘇、招行、平安、杭州、常熟等。

　　正文

　　1、公募19Q4銀行板塊重倉比例略微上升

　　除15年下半年外，因銀行股投資者多為專業(yè)機(jī)構(gòu)，13年以來多數(shù)時(shí)期銀行業(yè)指數(shù)走勢(shì)與公募基金持倉比例呈較強(qiáng)的正相關(guān)性。截至1月26日，全部開放型基金已公布四季報(bào)，本篇報(bào)告主要根據(jù)偏股型及混合類公募基金(普通股票型基金、混合類基金)公布的重倉股票明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

　　1.1、機(jī)構(gòu)重倉銀行比例Q4波動(dòng)小

　　主動(dòng)型基金重倉銀行板塊占比3Q18達(dá)到6.62%，為近期高點(diǎn)。4Q18與1Q19兩個(gè)季度連續(xù)下降，19Q2止跌回升至6.27%，19Q3下降至6.05%，19Q4略微回升至6.1%。19Q4臨近機(jī)構(gòu)年終考核節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)進(jìn)入寬幅震蕩格局，前期漲幅低的周期類板塊受到青睞。

　　較之以往機(jī)構(gòu)持倉銀行高位的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為目前銀行基本面穩(wěn)定，板塊業(yè)績(jī)平穩(wěn)，且臨近年初估值切換窗口期，現(xiàn)有估值水平或有較大提升空間。2012年以來，機(jī)構(gòu)重倉銀行板塊比例的各個(gè)階段性高位分別在4Q12的10.8%(十八大召開，市場(chǎng)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)回暖，上市銀行融資壓力好于預(yù)期)、4Q14的8.85%(央行貨幣政策轉(zhuǎn)向偏寬松，流動(dòng)性充裕，監(jiān)管壓力小)、3Q15的7.41%。

　　從17年強(qiáng)監(jiān)管以來，銀行負(fù)債成本壓力和資本約束成為影響估值提升的主要因素。站在當(dāng)前，監(jiān)管層大力引導(dǎo)上市銀行通過各類工具補(bǔ)充資本，流動(dòng)性充裕，LRP利率雖有所下調(diào)，但監(jiān)管同樣引導(dǎo)負(fù)債成本率下降，未來息差下降幅度或有限。A股銀行板塊近期營(yíng)收和凈利增速平穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好之下，疊加近期社融數(shù)據(jù)較好昭示經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)或已不遠(yuǎn)(1月新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)短期有擾動(dòng)，長(zhǎng)期影響或有限)，我們認(rèn)為銀行業(yè)20年業(yè)績(jī)會(huì)較好。較之以往，目前機(jī)構(gòu)重倉銀行板塊占比僅在歷史中低位水平，未來提升空間較大。

　　19Q4銀行板塊漲幅居行業(yè)中上游。19Q4申萬銀行指數(shù)季度上漲7.1%，排在申萬一級(jí)行業(yè)中上游，漲幅前三位為建材、電子、家電。Q4漲幅靠前的均為低估值周期類板塊，反映出臨近考核年終節(jié)點(diǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)前期漲幅大的板塊持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　1.2、 19Q4機(jī)構(gòu)重倉銀行板塊市值占比季度環(huán)比變動(dòng)小

　　19Q4機(jī)構(gòu)重倉銀行板塊市值環(huán)比變動(dòng)小。19Q4機(jī)構(gòu)重倉銀行板塊市值占比環(huán)比上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。19Q4因臨近考核節(jié)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)行為趨于守成，房地產(chǎn)、電力設(shè)備、有色金屬等前期漲幅低的周期類板塊加倉幅度靠前，前期漲幅大的食品飲料、醫(yī)藥、非銀金融減倉較多。

　　2、興業(yè)銀行19Q4機(jī)構(gòu)持倉升幅大

　　2.1、19Q4機(jī)構(gòu)持倉靠前的銀行為招行、興業(yè)

　　19Q4機(jī)構(gòu)重倉銀行個(gè)股占比前五家依次為招行、興業(yè)銀行、寧波銀行、平安銀行和工商銀行(3Q19為招行、寧波銀行、興業(yè)銀行、平安銀行和工商銀行)，較Q3變化不大。其中，重倉招行的市值占板塊整體持倉市值比重為37.9%，遠(yuǎn)高于第二位興業(yè)銀行的18.66%。持倉前5位的均為業(yè)績(jī)較好、受監(jiān)管影響較小、ROE較高(除平安外)的銀行；興業(yè)銀行主要是受益于流動(dòng)性寬松，息差明顯改善。

　　2.2、19Q4機(jī)構(gòu)減持漲幅大估值高的銀行股

　　從機(jī)構(gòu)持倉銀行個(gè)股市值的季度變化來看，Q4機(jī)構(gòu)傾向前三季度漲幅小、業(yè)績(jī)好的銀行。興業(yè)、招商、常熟均獲增持——倉位提升最高的為興業(yè)銀行，持倉環(huán)比上升4.38%，主要是興業(yè)銀行基本面較好，“商行+投行”戰(zhàn)略是未來銀行轉(zhuǎn)型方向之一，且估值低。

　　平安銀行、寧波銀行、南京銀行機(jī)構(gòu)持倉占比降幅較大。平安銀行持倉占比環(huán)比均下降1.66%，寧波銀行下降1.21%，南京銀行下降1.03%，主要是此三家上市銀行19年前三季漲幅大，且估值已高。

　　平安銀行19Q4持倉占比下降。Q4機(jī)構(gòu)持有平安銀行市值與Q3有所下降，持倉占比環(huán)比下降1.66%。平安銀行19年漲幅較大，較大的股價(jià)漲幅反映了很高的預(yù)期。我們認(rèn)為，零售轉(zhuǎn)型絕非一蹴而就，市場(chǎng)不應(yīng)預(yù)期過高。作為零售銀行新標(biāo)桿，我們對(duì)平安銀行零售轉(zhuǎn)型仍持有較高信心，持續(xù)將其作為我們中長(zhǎng)期主推標(biāo)的。

　　19Q4機(jī)構(gòu)銀行板塊持倉市值整體上升。從機(jī)構(gòu)持倉市值角度來看，4季末機(jī)構(gòu)重倉銀行板塊市值總計(jì)約363.4億元，較Q3上升15%?；鸪謧}市值前十的銀行股中，建設(shè)銀行、南京銀行持倉市值下降較多。

　　從漲幅來看，19Q4漲幅排名前五的銀行依次為常熟銀行、興業(yè)銀行、【貴陽銀行(601997)、股吧】、光大銀行、寧波銀行，排名與增倉市值或增倉比例較為匹配。

　　3、投資建議：新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)短期有擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期影響或有限，關(guān)注次龍頭

　　我們認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)或階段性企穩(wěn)，1月份爆發(fā)的新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)短期有擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期影響或有限。經(jīng)濟(jì)的三駕馬車：投資、消費(fèi)及凈出口。1)投資增速有望略微上行，制造業(yè)及基建投資增速預(yù)計(jì)小幅改善，房地產(chǎn)投資增速放緩。2)消費(fèi)增速有望改善，19年消費(fèi)受汽車拖累較大，預(yù)計(jì)20年汽車銷售好轉(zhuǎn)。3)中美摩擦緩和之下，出口增速預(yù)計(jì)改善。

　　經(jīng)濟(jì)或階段性企穩(wěn)，銀行股估值提升，繼續(xù)推薦銀行板塊。我們認(rèn)為，20年經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)，流動(dòng)性保持偏寬松，低估值的標(biāo)的估值提升彈性反而更大。我們繼續(xù)主推二線龍頭-低估值且基本面較好的興業(yè)、工行、光大、張家港行及基本面反轉(zhuǎn)的北京，關(guān)注江蘇、招行、平安、杭州、常熟等。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；新型肺炎疫情持續(xù)惡化。