2020-06-15 來源： 作者：譚楚丹

　　詢價定價是IPO的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，定價是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者和承銷商的切身利益，更直接影響證券市場資源配置的效率。 　6月12日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制規(guī)則落地，創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)的相關(guān)改革文件正式出爐。 　此次改革既總結(jié)了科創(chuàng)板實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又結(jié)合了存量改革的特點(diǎn)，其中在引導(dǎo)審慎定價方面，監(jiān)管層作出了多項(xiàng)安排。比如，通過建立以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價定價機(jī)制、設(shè)置限售期、重視中長線資金報價參考、優(yōu)化保薦機(jī)構(gòu)跟投制度等方式，一定程度上引導(dǎo)市場各方理性定價。 　提高機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售比例 　證券時報記者獲悉，此次創(chuàng)業(yè)板改革總結(jié)了2005年以來我國新股發(fā)行制度歷次改革經(jīng)驗(yàn)以及境外成熟市場做法，借鑒科創(chuàng)板先行先試經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合存量改革特點(diǎn)，構(gòu)建了差異化的新股發(fā)行定價體系。 　此次改革建立了以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價定價機(jī)制，詢價對象為證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外投資者和私募基金管理人等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。也就是說，個人投資者將退出創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售市場。 　記者梳理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷改革內(nèi)容后發(fā)現(xiàn)，圍繞“提升網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者配售比例”核心問題上有三大舉動，旨在充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者定價能力，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者參與的有效性，促進(jìn)新股發(fā)行合理定價。 　第一，網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%。根據(jù)證監(jiān)會6月12日發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》，公開發(fā)行后總股本不超過4億股(份)的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行證券數(shù)量的70%；超過4億股(份)或者發(fā)行人尚未盈利的，上述比例將為80%。 　在2018年版本的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中，上述兩個比例分別為60%、70%。 　第二，提高中長期資金優(yōu)先配售比例。根據(jù)6月12日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的70%優(yōu)先向公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險資金配售。 　記者進(jìn)行縱向及橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，在核準(zhǔn)制下的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)定中，該比例僅為40%；在科創(chuàng)板中，為50%。