安琪酵母(600298)跟蹤點評：Q2增長加速 全年目標完成確定性強

　　類別：公司機構(gòu)：中信證券股份有限公司研究員：薛緣日期：2020-06-16

　　受益國內(nèi)C端提價效應(yīng)顯現(xiàn)&B端需求復(fù)蘇，以及疫情推動海外業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計公司Q2收入較Q1加速，且業(yè)績彈性更大，2020年完成年初指引確定性強。長期看，公司穩(wěn)步擴張產(chǎn)能，望憑借龍頭規(guī)模優(yōu)勢&持續(xù)海外擴張，實現(xiàn)穩(wěn)健成長，維持“增持”評級。

　　預(yù)計4-5月收入增長加速，業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。結(jié)合行業(yè)及公司跟蹤，我們預(yù)計4-5月公司收入較Q1有所加速：①國內(nèi)市場，B端業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇、目前已恢復(fù)至3-4成，C端業(yè)務(wù)提價效應(yīng)下高增長延續(xù)；②海外市場，Q2歐美疫情持續(xù)發(fā)酵，主要競爭對手停工、鮮酵母缺貨，公司干酵母產(chǎn)品保質(zhì)期長&受物流影響小，疫情下逆勢搶占份額，綜合判斷海外同增20%以上。盈利能力分析：一方面，3月小包裝酵母提價，Q2提價效應(yīng)顯現(xiàn)，帶來盈利彈性；另一方面，雖然近期糖蜜價格受下游家用/醫(yī)用酒精需求擴張大幅上漲，但公司儲備糖蜜可維持生產(chǎn)至四季度，目前糖蜜成本同比變化不大。綜合判斷，預(yù)計Q2利潤增速超收入增速。

　　持續(xù)布局產(chǎn)能驅(qū)動長期發(fā)展，聚焦主業(yè)目標明確。未來五年公司產(chǎn)能目標為33-35萬噸，凈增8-10萬噸，預(yù)計將支撐未來5年銷量CAGR約5%-7%。目前，國內(nèi)云南普洱酵母工廠已開始建設(shè)，一期產(chǎn)能1.5萬噸；海外將通過南美洲/東南亞新建生產(chǎn)線、及埃及俄羅斯產(chǎn)能擴建實現(xiàn)。公司業(yè)務(wù)擴張和市占率提升目標明確，將聚焦酵母主業(yè)，鞏固本土市場并實現(xiàn)海外擴張。①國內(nèi)：競爭格局持續(xù)改善，疫情加速行業(yè)整合，疊加公司產(chǎn)能擴張，龍頭地位持續(xù)鞏固。②海外：持續(xù)布局產(chǎn)能的同時，或?qū)⒃?020年于東南亞/歐洲/南美洲落地銷售基地，發(fā)揮營銷服務(wù)功能，配合海外市場開發(fā)。主業(yè)之外，公司將大力發(fā)展相關(guān)衍生品業(yè)務(wù)，未來將設(shè)置保健品板塊為獨立子公司，營養(yǎng)健康/動物健康/微生物營養(yǎng)等均實現(xiàn)良性發(fā)展，為公司業(yè)務(wù)帶來新看點。

　　2020年完成指引增長確定性強，三年目標穩(wěn)健推進。公司指引2020年收入88億元、同增15%，歸母凈利潤10億元、同增12%。根據(jù)上文對4-5月估算及6月銷售預(yù)判，公司上半年望實現(xiàn)15%以上收入增速，利潤增長快于收入增速。

　　全年來看，國內(nèi)B端逐步恢復(fù)&小包裝酵母提價作用進一步顯現(xiàn)；海外疫情下干酵母或成為歐美消費者重要產(chǎn)品備選、消費需求明顯提升，全年完成年初指引確定性強。長期來看，公司在積極推進股權(quán)激勵，產(chǎn)能擴建幫助公司突破產(chǎn)能瓶頸，國內(nèi)龍頭規(guī)模優(yōu)勢突出，三年百億收入目標望穩(wěn)健推進。

　　風險因素：疫情影響超預(yù)期，原料價格波動風險；食品安全風險。

　　投資建議：維持公司2020-2022年EPS預(yù)測為1.23元/1.41元/1.62元，對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為37/32/28倍，維持“增持”評級。

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　　【絕味食品(603517)、股吧】(603517)跟蹤點評：短期銷售逐步恢復(fù) 加速開店搶占份額

　　類別：公司機構(gòu)：中信證券股份有限公司研究員：薛緣/顧訓(xùn)丁日期：2020-06-16

　　近期跟蹤，公司社區(qū)門店銷售已開始恢復(fù)增長，上半年逆勢拿鋪，我們預(yù)計2020H1新開門店數(shù)高于去年同期，份額有望加速提升。同時在效率驅(qū)動戰(zhàn)略下，看好公司減費提效&供應(yīng)鏈賦能實現(xiàn)持續(xù)增長。維持“買入”評級。

　　社區(qū)門店恢復(fù)良好，開店節(jié)奏加快持續(xù)提升份額。根據(jù)最新跟蹤調(diào)研，目前公司社區(qū)門店同店銷售已經(jīng)基本恢復(fù)，部分門店同比實現(xiàn)增長。受人流減少影響，交通樞紐/商業(yè)體/學校門店仍受較大影響，但上述三者門店數(shù)量占比較低，對公司整體影響有限。此外，新冠疫情對供應(yīng)鏈&資金鏈薄弱的中小經(jīng)濟體造成嚴重沖擊，疫情下公司開始逆勢搶占高勢能門店、開店加速成效顯著，我們預(yù)計2020H1公司凈開店數(shù)有望超去年同期（2019H1凈開683家），全年凈開店大概率超去年（2019年凈開1039家）、完成全年開店800~1200家目標。展望下半年：

　?、倌壳敖煌屑~店銷售持續(xù)改善；②商業(yè)體門店預(yù)計待影院、電玩城等娛樂場所放開會有明顯恢復(fù)；③學校門店期待大學逐步開學。

　　多舉措助力減費提效，2020Q2銷售費用環(huán)比預(yù)計有所縮減。公司2019年基本已經(jīng)完成全國門店的初步布局、進入后萬店時期，戰(zhàn)略導(dǎo)向逐步向效率驅(qū)動轉(zhuǎn)變，減費提效成為重點。公司有望通過自動化生產(chǎn)工藝、精細化物流線路規(guī)劃、細分七大渠道因地制宜制定營銷策略等措施發(fā)揮管理&運營動能，進一步提高公司整體盈利能力。受疫情影響，Q1公司主動增加對加盟商扶持力度，主要體現(xiàn)在：①承擔疫情期間加盟商部分貨物損失；②為促進加盟商開店，給予部分貨物折扣；③獎勵加盟商逆勢拿鋪。根據(jù)草根調(diào)研，貨折補貼和拿鋪獎勵預(yù)計分別在4月和6月中旬基本結(jié)束，Q2銷售費用環(huán)比有望得到縮減。此外，3月份物流恢復(fù)后，公司積極采購原材料作為戰(zhàn)略儲備，有望平滑全年采購成本。

　　疫情或加速行業(yè)集中度提升，供應(yīng)鏈賦能新產(chǎn)品&新品類支撐長遠發(fā)展。疫情雖對公司短期業(yè)績造成一定影響，但目前行業(yè)CR5不到30%，中長期看疫情或?qū)⒓铀傩袠I(yè)集中度提升。一方面，食品安全管控望趨嚴，家庭作坊店可能加速被淘汰；另一方面，龍頭公司逆勢拿鋪，搶占優(yōu)質(zhì)門店，進一步夯實領(lǐng)先地位。公司作為行業(yè)龍頭望充分受益。近幾年，公司不斷推出小龍蝦蝦球、魚豆腐、藤椒口味系列等新品，局部投放并取得較好效果后，今年有望將新品小龍蝦蝦球向全國推廣。公司在保持品牌辨識度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時，利用自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢賦能新品全國化布局和“串串”等新品類的擴展，為公司長遠發(fā)展保駕護航。

　　風險因素：疫情影響超預(yù)期；門店拓展不及預(yù)期；食品安全問題。

　　投資建議：維持公司2020-2022年EPS預(yù)測為1.46元/1.75元/2.01元，對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為44/36/32倍，維持“買入”評級。

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　　安圖生物(603658)：發(fā)布定增預(yù)案 強化競爭優(yōu)勢

　　類別：公司機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：高岳/鄭辰/李嬋娟日期：2020-06-16

　　報告要點

　　事件描述

　　近日，公司公告了2020年非公開發(fā)行股票預(yù)案：擬向不超過35名的特定對象非公開發(fā)行不超過4306萬股，發(fā)行股數(shù)不超過發(fā)行前公司總股本的10%，募資金額總額不超過32.8億元，募投資金將投向公司體外診斷產(chǎn)業(yè)園（三期）項目（包括體外診斷產(chǎn)品產(chǎn)能擴大項目和研發(fā)中心項目）、診斷儀器產(chǎn)業(yè)園之營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補充流動資金項目。

　　事件評論

　　緩解產(chǎn)能瓶頸，保持收入持續(xù)增長。體外診斷產(chǎn)品產(chǎn)能擴大項目建設(shè)期3年，總投資金額14.4億元，使用募投資金14.4億元。公司體外診斷試劑產(chǎn)品銷售規(guī)模近年來一直保持增長，但受限于產(chǎn)能，產(chǎn)品已顯現(xiàn)出供不應(yīng)求態(tài)勢，現(xiàn)有生產(chǎn)線布局已經(jīng)非常緊湊，沒有大規(guī)模改擴建的空間。本項目的實施，將有效緩解公司當前產(chǎn)能瓶頸，為公司體外診斷產(chǎn)品銷售收入的持續(xù)增長奠定堅實的基礎(chǔ)。

　　升級建設(shè)八大技術(shù)研發(fā)平臺，提高技術(shù)創(chuàng)新能力。體外診斷產(chǎn)品研發(fā)中心項目建設(shè)期3年，總投資金額8.3億元，使用募投資金8.3億元。項目將升級建設(shè)公司包括免疫診斷試劑研發(fā)平臺在內(nèi)的8大研發(fā)平臺，力爭未來8年內(nèi)實現(xiàn)新增注冊證300個以上的發(fā)展目標，到2028年擁有涵蓋免疫診斷、微生物檢測、分子檢測和生化檢測等系列共計800余個產(chǎn)品注冊證。項目的實施將進一步提高公司的技術(shù)創(chuàng)新能力，增強公司的核心競爭力。

　　拓寬營銷網(wǎng)絡(luò)，提升市場份額。營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目建設(shè)期3年，總投資金額2.3億元，使用募投資金2.0億元。項目內(nèi)容包括在公司總部建立營銷中心、對現(xiàn)有6個辦事處進行全面升級改造、以及在全國其他地區(qū)新增設(shè)14個辦事處。項目建成后，公司將進一步完善和擴充營銷網(wǎng)絡(luò)，全面提升在國內(nèi)外業(yè)務(wù)的拓展能力。

　　看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級。我們預(yù)計，公司2020-2022年歸母凈利潤分別為9.46、13.22、17.18億元，分別同比增長22%、40%、30%，EPS分別為2.20、3.07、3.99元，對應(yīng)當前股價的PE分別為76、54、42倍。維持“買入”評級。

　　風險提示：

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　　1.化學發(fā)光儀裝機量不達預(yù)期；

　　2.流水線裝機量不達預(yù)期。

　　洛陽鉬業(yè)(603993)投資價值分析報告-世界級資產(chǎn)優(yōu)化運營 全球化布局值得期待

　　類別：公司機構(gòu)：中信證券股份有限公司研究員：李超/商力/敖翀日期：2020-06-16

　　核心觀點

　　洛陽鉬業(yè)是全球領(lǐng)先的礦業(yè)企業(yè)，多業(yè)務(wù)戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢明顯，公司管理架構(gòu)再度優(yōu)化升級，內(nèi)生增長和外延并購均值得期待。公司主營金屬價格均處于企穩(wěn)回升態(tài)勢，量價齊升有望推動公司業(yè)績大幅改善。給予公司2021年18倍EV/EBITDA估值，對應(yīng)目標價6.20元，首次覆蓋并給予“買入”評級。

　　擁有多個世界級資產(chǎn)的領(lǐng)先礦企，多業(yè)務(wù)協(xié)同抵御周期波動風險。公司是全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商及貿(mào)易商，全球前五大鉬生產(chǎn)商、最大的鎢生產(chǎn)商之一，同時還是全球第二大的鈷、鈮生產(chǎn)商，巴西第二大磷肥生產(chǎn)商，多元化的資產(chǎn)組合有效抵御了行業(yè)周期波動。2019年收購全球第三大基本金屬貿(mào)易商IXM后，實現(xiàn)了良好的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，同時構(gòu)建了全球化的物流和倉儲體系，提升了盈利能力，使得公司從傳統(tǒng)的礦山開采企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆湫袠I(yè)定價權(quán)的綜合礦業(yè)企業(yè)。

　　公司管理架構(gòu)再度優(yōu)化升級，為內(nèi)生增長和外延并購奠定堅實基礎(chǔ)。2020年6月，公司完成董事會人員變更，袁宏林先生出任公司董事長，負責整體戰(zhàn)略運營以及成本管控等工作，原董事長李朝春先生出任副董事長并履新首席投資官，專一聚焦在國內(nèi)外戰(zhàn)略并購和投資合作，公司管理架構(gòu)仍處在不斷升級優(yōu)化的過程中。目前公司賬面貨幣資金超過200億，資產(chǎn)負債率控制在60%以下，平均融資成本4%，憑借近年逆周期并購優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資產(chǎn)的豐富經(jīng)驗以及在成熟礦山運營和擴建中積累的人才優(yōu)勢，公司未來的內(nèi)生增長和外延并購值得期待。

　　現(xiàn)有核心資產(chǎn)擴張潛力巨大，管理運營成果顯著成本大幅下行。公司計劃將TFM項目的銅產(chǎn)量提升至40萬噸/年，鈷產(chǎn)量提升至3萬噸/年，達到現(xiàn)有水平的2倍；公司參股的印尼鎳鈷礦濕法項目，建成后鎳金屬產(chǎn)品產(chǎn)量將增加至1.5萬噸/年；鉬鎢、鈮磷、銅金等項目也將通過技改增儲等方式實現(xiàn)產(chǎn)量增長和成本優(yōu)化。公司推行三年降本計劃，2019-2021年計劃削減成本5億美元，2019年已實現(xiàn)成本削減近2億美元，高效低成本的運營進一步提升公司核心競爭力。

　　主營金屬品種價格底部回升，預(yù)計公司盈利將大幅改善。公司主營金屬品種價格當前均處于歷史底部，隨著疫情影響逐漸減弱，金屬價格有望企穩(wěn)回升。預(yù)計核心品種銅價2020/2021年價格中樞為5600/6200美元/磅，鈷價未來均衡價格達到18-22美元/磅，較當前抬升30%。預(yù)計傳統(tǒng)鉬鎢產(chǎn)品價格底部企穩(wěn)，鈮磷產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定。疊加產(chǎn)量增長預(yù)期，公司盈利有望大幅改善。

　　風險因素：疫情對下游消費帶來持續(xù)沖擊的風險；電池材料技術(shù)路線變化的風險；金屬價格大幅波動的風險；公司海外資產(chǎn)運營的風險。

　　投資建議：公司是具備多元資產(chǎn)組合的礦業(yè)巨頭，業(yè)績抗風險能力強。完成管理層變更，預(yù)計未來內(nèi)生增長與外延并購將同時發(fā)力，疊加主營金屬品種價格底部回升，量價如預(yù)期齊升料將推動公司業(yè)績大幅改善。預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤為21.75/37.93/51.97億元，當前股價對應(yīng)PE為35/20/15倍。給予公司2021年18倍EV/EBITDA估值，對應(yīng)目標價6.2元，首次覆蓋并給予“買入”評級。

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　　國網(wǎng)信通(600131)公司點評：數(shù)字新基建拉動千億投資 能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)加快

　　類別：公司機構(gòu)：天風證券股份有限公司研究員：郭麗麗/沈海兵/楊陽/靳曉雪日期：2020-06-16

　　事件：

　　根據(jù)上·證·報·報道，國家電網(wǎng)有限公司6月15日在京舉行“數(shù)字新基建”重點建設(shè)任務(wù)發(fā)布會暨云簽約儀式，面向社會各界發(fā)布“數(shù)字新基建”十大重點建設(shè)任務(wù)。

　　點評：

　　國網(wǎng)發(fā)布“數(shù)字新基建”十大重點任務(wù)，電網(wǎng)投資規(guī)模約250億元，預(yù)計拉動千億投資額

　　在發(fā)布會上，國網(wǎng)“數(shù)字新基建”十大重點建設(shè)任務(wù)，包括電網(wǎng)數(shù)字化平臺、能源大數(shù)據(jù)中心等項目，“數(shù)字新基建”十大重點建設(shè)任務(wù)，聚焦大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能等“新基建”領(lǐng)域，以信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施為重點，帶動上下游企業(yè)共同發(fā)展，2020年總體投資約247億元，預(yù)計拉動社會投資約1000億元。

　　攜手四大科技公司，共同推進能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)

　　除重點建設(shè)任務(wù)發(fā)布外，本次國家電網(wǎng)公司與華為、阿里、騰訊、百度4家公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。本次簽訂合作協(xié)議的涉及范圍較廣，國網(wǎng)公司所屬17家省電力公司及5家直屬單位專屬地政府、相關(guān)企業(yè)及科研院所共37家單位簽署合作協(xié)議，共同致力于建設(shè)能源領(lǐng)域新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建互利共贏能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。

　　看好能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進，國網(wǎng)信通是核心標的

　　今年國網(wǎng)信息化設(shè)備采購和服務(wù)采購的招標略有滯后，信息化服務(wù)采購遲遲沒有進行，國網(wǎng)發(fā)布的“數(shù)字新基建”十大重點任務(wù)有望推動國家電網(wǎng)在信息化領(lǐng)域投資加速，我們判斷后期國網(wǎng)公司在信息化方面的招標采購額將有明顯增長。

　　國網(wǎng)系公司在國網(wǎng)信息化建設(shè)業(yè)務(wù)方面具備天然優(yōu)勢，國電南瑞、國網(wǎng)信通和信產(chǎn)集團市場份額超過70%。2019年第四批信息化設(shè)備采購，國網(wǎng)信通份額達17.28%。為保障國網(wǎng)信通在“云網(wǎng)融合”業(yè)務(wù)方面的核心平臺地位，信產(chǎn)集團和國家電網(wǎng)承諾未來5年通過業(yè)務(wù)調(diào)整或資產(chǎn)、業(yè)務(wù)重組等方式消除相關(guān)的業(yè)務(wù)重合，未來國網(wǎng)信通將在電力物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　投資建議：預(yù)測2020-2022年公司將實現(xiàn)歸母凈利潤6.88、8.90和10.62億元，對應(yīng)PE為36.7、28.38和23.78倍，我們看好公司未來將受益于能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進，維持“買入”評級。

　　風險提示：能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風險

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　　密爾克衛(wèi)(603713)公司點評：事故倒逼行業(yè)出清 頭部化趨勢已不可逆

　　類別：公司機構(gòu)：天風證券股份有限公司研究員：姜明/黃盈日期：2020-06-15

　　事件：6月13日，沈海高速浙江臺州溫嶺出口處發(fā)生事故，一輛運輸液化氣的槽罐車發(fā)生爆炸，截止14日上午9點，事故已造成19人遇難，171人住院治療，涉事車輛為液化石油氣槽罐車，涉事車輛歸屬于溫州市瑞安市瑞陽危險品運輸有限公司。

　　?；废嚓P(guān)事故頻發(fā)，物流環(huán)節(jié)占比約1/4。本次事故發(fā)生有其偶然性，但過去化工品相關(guān)物流事故并不鮮見，事故發(fā)生原因多為違規(guī)操作所致，且易造成較為嚴重的事故后果。為此我們統(tǒng)計了2014年以來共計40起與?；废嚓P(guān)的安全事故，其中生產(chǎn)與檢修環(huán)節(jié)出問題的為大多數(shù)，10起發(fā)生在物流環(huán)節(jié)，占比25%。而在與物流相關(guān)的安全事故中，7起在運輸端，倉儲環(huán)節(jié)的為3起（2015年天津港）。

　　執(zhí)法從嚴，事后監(jiān)管帶來小型產(chǎn)能出清。過去一段時間執(zhí)法從嚴的幾個關(guān)鍵節(jié)點（主要是2015年天津港爆炸與2019年江蘇爆炸）后，地方政府均有展開各類專項整治，對地方性的危化品相關(guān)生產(chǎn)、物流等企業(yè)進行事后檢查，并帶來區(qū)域不合規(guī)產(chǎn)能的出清。因此我們認為，近期內(nèi)行業(yè)全面排查力度大概率將增強，缺乏核心資產(chǎn)、風控能力、客戶品類單一的小公司將會面臨洗牌。

　　立法細化，行業(yè)門檻逐步抬高。另外從政策立法角度，國家也在不斷出臺新增政策，以做到執(zhí)法期間有據(jù)可循。我們觀察到過去的?；沸袠I(yè)相關(guān)政策，其趨勢是逐步走向細化、便于地方監(jiān)管部門執(zhí)法，我們認為本次事故或?qū)?dǎo)致強監(jiān)管政策及細則出臺，?；\輸及倉庫資質(zhì)的審批短期將會趨嚴。

　　以密爾克衛(wèi)為代表的大型物流公司具備較強的合規(guī)性，競爭力強?；て肺锪餍袠I(yè)為典型的大行業(yè)小公司，第三方物流市場規(guī)模約在3000億元左右，格局極其分散。當前?；肺锪餍袠I(yè)的參與者主要可以分為：1）化工企業(yè)物流子公司；2）央企型?；肺锪髌髽I(yè)；以及3）民營第三方公司。

　　投資建議：從人文角度，我們希望調(diào)查結(jié)果能盡快公布，受害群眾得到妥善安排，而?；愤\輸和倉庫管理細則有望加速出臺，堅決取締不合規(guī)或灰色地帶企業(yè)資質(zhì)，車聯(lián)網(wǎng)及可視化動態(tài)監(jiān)測考評或?qū)⒆鳛榛A(chǔ)門檻；事件短期或?qū)?dǎo)致合規(guī)化工危化品運輸、倉儲資產(chǎn)溢價能力增強，收費提升，中長期將會導(dǎo)致不合規(guī)公司的退出，我們判斷客戶及核心資產(chǎn)都向頭部企業(yè)聚集的趨勢已不可逆，行業(yè)集中度或?qū)⒓铀偬嵘?，利好密爾克衛(wèi)（公司當前未涉及液化石油氣的運輸業(yè)務(wù)）?？紤]監(jiān)管趨嚴可能帶來的行業(yè)價格變動，我們將公司2020-2022年業(yè)績預(yù)測由3.06、4.23、5.95調(diào)升至3.06、4.34、6.10億，增速分別為56%、42%與41%，維持買入評級。

　　風險提示：宏觀需求超預(yù)期波動；行業(yè)監(jiān)管嚴格程度不及預(yù)期；公司項目增長不及預(yù)期

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