投資要點(diǎn)

　　一、截至9月30日，陸股通資金持有A股市值為18873.37億元，占A股流通市值的比例為3.20%，較8月末下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。從資金流向來(lái)看，陸股通9月凈流出327.73億元，環(huán)比8月凈流出增加307.45億元，為“北上資金”史上第3次連續(xù)兩個(gè)月凈流出情形。值得關(guān)注的是，自7月14日至9月30日，陸股通區(qū)間累計(jì)凈流出約900億元，為年內(nèi)第二次大幅撤離。不同于今年3月，本次外資回撤期間，海外權(quán)益市場(chǎng)總體表現(xiàn)穩(wěn)健，人民幣匯率持續(xù)升值，且中美利差升破近10年以來(lái)的高點(diǎn)。我們認(rèn)為，在7月A股市場(chǎng)表現(xiàn)快速上行背景下，整體估值已抬升，疊加全球二次疫情爆發(fā)等影響，陸股通部分交易型資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。

　　二、陸股通資金9月加倉(cāng)中小板(+0.25%)和創(chuàng)業(yè)板(+0.23%)，減倉(cāng)主板(-0.48%)。截至9月30日，陸股通在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的配置比例分別為72.84%、16.11%和11.06%。伴隨互聯(lián)互通機(jī)制的完善，以及可投資標(biāo)的范圍的拓寬，北上資金有望延續(xù)增配中小創(chuàng)板塊的總體趨勢(shì)。

　　三、從陸股通凈流向來(lái)看，凈流入“電氣設(shè)備、化工、汽車(chē)”等行業(yè)，凈流出“食品飲料、非銀、電子”等行業(yè)。從行業(yè)超低配來(lái)看，9月陸股通資金超配“食飲(+8.84%)、家電(+6.25%)、醫(yī)藥(+3.57%)”等，低配“銀行(-4.30%)、非銀(-2.43%)、采掘(-2.18%)”等。從持倉(cāng)占比變動(dòng)來(lái)看，9月陸股通主要加倉(cāng)“電氣設(shè)備(+0.56%)、汽車(chē)(+0.40%)、家電(0.31%)”，主要減倉(cāng)“食品飲料(-1.12%)、農(nóng)林牧漁(-0.28%)、醫(yī)藥生物(-0.23%)”。

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　　四、從存量持倉(cāng)市值來(lái)看，截至9月30日，陸股通資金重倉(cāng)持有“貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、格力電器”等個(gè)股，持股市值分別為1679.10億元、813.85億元、579.06億元、551.78億元和540.32億元。動(dòng)態(tài)來(lái)看，9月陸股通資金持股市值上升較多的分別為“比亞迪、寧德時(shí)代、中國(guó)中免、隆基股份、三一重工”等，持股市值下降較多的分別為“貴州茅臺(tái)、五糧液、海天味業(yè)、伊利股份、海螺水泥”等。從資金凈流向來(lái)看，主要凈流入“寧德時(shí)代、比亞迪、萬(wàn)科A、恒瑞醫(yī)藥、【順豐控股(002352)、股吧】”等；主要凈流出“貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、五糧液、中國(guó)平安、藥明康德”等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)監(jiān)管、黑天鵝事件等。

　　正文

　　01

　　陸股通資金較大幅度凈流出

　　1.1、陸股通資金持股總市值

　　截至2020年9月30日，陸股通資金持有A股市值為18873.37億元，占A股流通市值的比例為3.20%，環(huán)比8月末的3.24%下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，按季度環(huán)比下降0.02pct。

　　1.2、陸股通資金流向

　　陸股通資金9月凈流出327.73億元，環(huán)比8月凈流出增加307.45億元。我們觀察到，2015Q4“北上資金”曾一度連續(xù)三個(gè)月凈流出，而當(dāng)前已創(chuàng)下第三次連續(xù)兩個(gè)月凈流出情形。值得關(guān)注的是，自7月14日至9月30日，陸股通資金區(qū)間累計(jì)凈流出約900億元，為今年以來(lái)第二次大幅撤離。不同于今年3月，本次外資回撤期間，海外權(quán)益市場(chǎng)總體表現(xiàn)穩(wěn)健，人民幣匯率持續(xù)升值，且中美利差升破近10年以來(lái)的高點(diǎn)，以上三者并非外資流出的關(guān)鍵原因。我們認(rèn)為，在7月初A股市場(chǎng)表現(xiàn)快速上行的背景下，整體估值已抬升，疊加全球二次疫情爆發(fā)等影響，陸股通部分交易型資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。

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　　1.3、陸股通資金板塊配置情況

　　從存量來(lái)看：截至9月30日，陸股通資金在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的配置比例分別為72.84%、16.11%和11.06%。

　　從增量來(lái)看：9月陸股通資金加倉(cāng)中小板和創(chuàng)業(yè)板，減倉(cāng)主板。具體來(lái)看，中小板配置比例由8月末的15.86%上升0.25pct至16.11%，創(chuàng)業(yè)板配置比例由8月末的10.82%上升0.23pct至11.06%，主板配置比例由8月末的73.31%下降0.48pct至72.84%。

　　不過(guò)，伴隨互聯(lián)互通機(jī)制的完善，以及可投資標(biāo)的范圍的拓寬，北上資金有望延續(xù)增配中小創(chuàng)板塊的總體趨勢(shì)。

　　02

　　九月陸股通資金行業(yè)配置

　　2.1、持倉(cāng)市值行業(yè)分布

　　從持倉(cāng)市值來(lái)看，陸股通資金集中持有“食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器、電子和非銀金融”等行業(yè)。截至2020年9月30日，陸股通持倉(cāng)市值最高的五個(gè)行業(yè)集中在消費(fèi)、科技和金融行業(yè)，分別為食品飲料(3419.80億元)、醫(yī)藥生物(2406.27億元)、家用電器(1665.05億元)、電子(1324.75億元)和非銀金融(1242.18億元)，持倉(cāng)市值占比分別為18.12%、12.75%、8.82%、7.02%和6.58%。

　　從行業(yè)超低配來(lái)看，陸股通資金超配“食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物”等行業(yè)，低配“銀行、非銀金融、采掘”等行業(yè)。截至2020年9月30日，陸股通資金超配“食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、建筑材料”等行業(yè)，超配比例分別為8.84%、6.25%、3.57%、1.46%、1.13%；低配“銀行、非銀金融、采掘、化工、有色金屬”等行業(yè)，低配比例分別為-4.30%、-2.43%、-2.18%、-1.95%、-1.32%。

　　動(dòng)態(tài)來(lái)看，9月陸股通資金主要加倉(cāng)“電氣設(shè)備、汽車(chē)、家用電器”等行業(yè)，主要減倉(cāng)“食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物”等行業(yè)。從持倉(cāng)市值占比變動(dòng)來(lái)看，9月陸股通資金主要加倉(cāng)“電氣設(shè)備、汽車(chē)、家用電器、休閑服務(wù)、機(jī)械設(shè)備”等行業(yè)，加倉(cāng)比例分別為0.56%、0.40%、0.31%、0.28%、0.25%；主要減倉(cāng)“食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、電子、建筑材料”等行業(yè)，減倉(cāng)比例分別為-1.12%、-0.28%、-0.23%、-0.12%、-0.11%。

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　　2.2、陸股通凈流向行業(yè)分布

　　9月陸股通資金主要凈流入“電氣設(shè)備、化工、汽車(chē)”等行業(yè)，凈流出“食品飲料、非銀金融、電子”等行業(yè)。從9月陸股通資金凈流向情況來(lái)看，主要凈流入“電氣設(shè)備、化工、汽車(chē)、鋼鐵、建筑裝飾”等行業(yè)，分別凈流入36.45億元、26.11億元、16.45億元、10.40億元、5.23億元；主要凈流出“食品飲料、非銀金融、電子、醫(yī)藥生物、家用電器”等行業(yè)，分別凈流出128.45億元、64.44億元、54.19億元、37.08億元、32.94億元。

　　03

　　九月陸股通資金個(gè)股配置

　　3.1、陸股通資金重倉(cāng)個(gè)股及持股市值變動(dòng)

　　截至2020年9月30日，陸股通資金重倉(cāng)持有“貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、格力電器”等個(gè)股。從持股市值來(lái)看，截至2020年9月30日，陸股通資金重倉(cāng)持有的個(gè)股集中在消費(fèi)和金融等行業(yè)，重倉(cāng)股分別為“貴州茅臺(tái)(1679.10億元)、美的集團(tuán)(813.85億元)、中國(guó)平安(579.06億元)、恒瑞醫(yī)藥(551.78億元)、格力電器(540.32億元)、五糧液(536.03億元)、【中國(guó)中免(601888)、股吧】(445.88億元)、招商銀行(334.74億元)、海天味業(yè)(334.25億元)、伊利股份(286.62億元)”等。

　　動(dòng)態(tài)來(lái)看，9月陸股通資金持股市值上升較多的分別為“比亞迪、寧德時(shí)代、中國(guó)中免、隆基股份、三一重工”等，持股市值分別上升32.16億元、30.71億元、29.23億元、23.69億元、16.98億元。

　　9月陸股通資金持股市值下降較多的分別為“貴州茅臺(tái)、五糧液、海天味業(yè)、伊利股份、海螺水泥”等，持股市值分別下降199.95億元、72.64億元、42.43億元、40.22億元、31.81億元。

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　　3.2、陸股通持股占個(gè)股總股本變動(dòng)

　　考慮到個(gè)股市值變動(dòng)包含了股價(jià)價(jià)格和數(shù)量變動(dòng)兩方面因素，難以準(zhǔn)確衡量陸股通資金增減持個(gè)股的行為，另外，使用陸股通持股占流通股比重變動(dòng)會(huì)由于部分個(gè)股解禁、轉(zhuǎn)增等行為受到影響，此處我們使用陸股通持股占個(gè)股總股本比重變動(dòng)來(lái)對(duì)陸股通對(duì)個(gè)股增減持行為進(jìn)行衡量。

　　具體來(lái)看，9月陸股通資金主要增持了“良信電器、中材國(guó)際、衛(wèi)星石化、光迅科技、【金固股份(002488)、股吧】”等個(gè)股，增持股份占其總股本比重分別為2.07%、2.03%、1.99%、1.94%、1.92%；主要減持了“新奧股份、東港股份、龍大肉食、江中藥業(yè)、三泰控股”等個(gè)股，減持股份占其總股本比重分別為4.36%、3.14%、2.92%、2.39%、2.22%。

　　3.3、陸股通凈流向個(gè)股分布

　　從9月陸股通資金凈流向來(lái)看，主要凈流入“寧德時(shí)代、比亞迪、萬(wàn)科A、恒瑞醫(yī)藥、順豐控股”等個(gè)股，分別凈流入27.02億元、14.91億元、9.78億元、9.64億元、9.16億元；主要凈流出“貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、五糧液、中國(guó)平安、藥明康德”等個(gè)股，分別凈流出75.82億元、26.86億元、25.08億元、22.90億元、17.09億元。

　　04

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)監(jiān)管、黑天鵝事件等。

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