“我們拿出10億的券來給你做，你隨便試。做得好的話，我們再擴(kuò)大合作規(guī)模。”

　　從2017年開始，一家量化私募就頻繁收到邀約。該私募投資總監(jiān)張?zhí)?化名)稱，不少機(jī)構(gòu)請他接手，替其做“T+0”業(yè)務(wù)。

　　“膽小”的張?zhí)焖紒硐肴ィ罱K還是放棄了這塊“肥肉”。但做“代客理財”的“T+0”團(tuán)隊并不在少數(shù)。由專業(yè)操盤手組成的“T+0”地下團(tuán)隊曾經(jīng)風(fēng)靡一時。如今，拼手速、求盤感的人工“T+0”，正被高度組織化的程序“T+0”取代，后者可稱為“T+0”工廠2.0版。

　　變相加杠桿交易

　　雖然張?zhí)臁安桓摇苯踊?，不過，仍有很多人眼饞這塊“肥肉”。

　　所謂“T+0”，其實就是一種日內(nèi)高頻交易的超短線策略，其核心要義是“高拋低吸”。在A股“T+1”交易規(guī)則下，需要在事先持有一定底倉的基礎(chǔ)上，賺取當(dāng)日買入和賣出之間的價差。

　　作為一種交易策略，“T+0”本身并沒有錯，但“代客理財”的“T+0”團(tuán)隊游走在灰色地帶。近年來“T+0”地下工廠開始尋求合規(guī)的業(yè)務(wù)模式，試圖通過復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計由“地下”走到“地上”，使“T+0”工廠走向“陽光化”。

　　機(jī)構(gòu)與“T+0”團(tuán)隊的需求不謀而合——機(jī)構(gòu)獲取額外收益，而“T+0”團(tuán)隊獲得分成。“我們合作的是在市場排名很靠前的‘T+0’團(tuán)隊，一年給我們產(chǎn)品穩(wěn)定增厚的收益在5-8個點?！?一家與“T+0”團(tuán)隊合作的私募人士李想(化名)向中證君透露。

　　李想介紹，“T+0”團(tuán)隊先與機(jī)構(gòu)簽署“投資顧問”協(xié)議或其他形式的協(xié)議，由機(jī)構(gòu)做好所有底倉，除去每天換倉的部分，剩余固定不變的券池交“T+0”團(tuán)隊。“T+0”團(tuán)隊根據(jù)名單，直接用機(jī)構(gòu)賬戶來交易。也有的團(tuán)隊通過收益互換形式，從券商處融券拿到券源。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，收益互換是“T+0”團(tuán)隊借券的重要手段，在“T+0”地下工廠陽光化中發(fā)揮著重要作用。同時，“T+0”團(tuán)隊借此變相實現(xiàn)高杠桿交易。

　　在收費模式上，每家“T+0”團(tuán)隊不盡相同，多為月結(jié)，尤其是過往一些大型人工“T+0”工廠，鼎盛時期擁有近300位左右交易員，往往成本較高，他們要求必須月度結(jié)算。具體來說，“T+0”團(tuán)隊一般按照其實際創(chuàng)造的收益，與機(jī)構(gòu)分成，提15%-20%利潤。此外，也有一些團(tuán)隊通過與券商合作等方式返回收益。

　　程序化“T+0”興起

　　相比過去人工“T+0”簡單的高拋低吸，程序化“T+0”的策略更為豐富，可以通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，或?qū)蓛r形態(tài)進(jìn)行機(jī)器學(xué)習(xí)判定，識別強(qiáng)勢股，判斷股票上漲的起漲點和回落點。

　　對機(jī)構(gòu)而言，程序化“T+0”團(tuán)隊更符合他們的需求。程序“T+0”對不同市場行情的適應(yīng)性更強(qiáng)，策略更豐富，而且成本更低。相較于人工“T+0”交易員操作30-40只股票數(shù)量的上限，機(jī)器能監(jiān)控的股票數(shù)量大為增加。

　　不過，人工“T+0”團(tuán)隊的存在空間并未被完全擠壓。由于需求市場足夠龐大，市場上仍存在人工“T+0”團(tuán)隊。張?zhí)旆Q：“大型‘T+0’團(tuán)隊也有手動操作的交易員。因為人工‘T+0’在做得好的時候，收益率比程序‘T+0’高出很多。”

　　日交易額幾十億

　　“‘T+0’還算是一個小江湖，了解這塊業(yè)務(wù)的人并不多。市場上有四五家做得比較大，大家都喜歡找這種大型團(tuán)隊。因為‘T+0’的核心，其實還是券源問題。大團(tuán)隊券源相對較為豐富，所以現(xiàn)在小團(tuán)隊其實不太好生存。一些本身就有私募管理人資格的團(tuán)隊，其本身交易量很大，能從券商那拿到好的資源，甚至能拿到種子基金或FOF基金的資源?！崩钕敕Q。

　　目前，“T+0”操盤行業(yè)日益向大型團(tuán)隊集中。一些百億級別的操盤團(tuán)隊，每日交易額能達(dá)到四五十億甚至更大。

　　如此頻繁、巨量的交易，會影響A股的波動嗎？

　　張?zhí)煺J(rèn)為，“T+0”交易對股票的價格走勢影響比較小，但在交易量層面的影響較大?！癟+0”操作需要較大的市場波動性來保證其收益，因此，當(dāng)市場波動性較大的時候，“T+0”操作的交易量也會變大。